2019年二季度6.2%的經濟增速比一季度下降0.2個百分點，上半年經濟增長6.3%，是1990年以來的最低增速。經濟增速放緩表明二季度需求有所減弱，生產出現放緩。但經濟運行出現一些積極現象，宏觀政策逆週期調節和減稅降費已經並將逐漸釋放效力，有助於經濟走穩。隨著經濟運行步入結構轉型升級階段，近幾年經濟增速的適度放緩是正常現象，重點在於經濟增長質量得到持續提升。
2019年二季度6.2%的經濟增速比一季度下降0.2個百分點，上半年經濟增長6.3%，是1990年以來的最低增速。經濟增速放緩表明二季度需求有所減弱，生產出現放緩。但經濟運行出現一些積極現象，宏觀政策逆週期調節和減稅降費已經並將逐漸釋放效力，有助於經濟走穩。隨著經濟運行步入結構轉型升級階段，近幾年經濟增速的適度放緩是正常現象，重點在於經濟增長質量得到持續提升。
生產放緩導致二季度增長動能減弱，季末出現趨穩跡象
進入二季度以來，生產出現明顯放緩，特別是4月、5月工業和服務業生產動能都有減弱。從用電量來看，1-6月全社會用電量同比增長5%，比一季度顯著放緩0.5個百分點。其中第二產業用電量增長3.1%，增速較低；第三產業用電量增長9.4%，比第一季度放緩0.7個百分點，為2017年二季度以來最低增速。季度GDP統計是使用生產法統計，用電量增速放緩反映出生產動能減弱，導致二季度經濟增速下降了0.2個百分點。從工業生產來看，1-6月規模以上工業增加值同比實際增長6%，比一季度下降0.5個百分點。受內外需求走弱影響，1-6月製造業增加值同比增長6.4%，比一季度下降了0.8個百分點。季度經濟波動與工業增加值相關度較高，工業生產放緩是導致當前經濟增長放緩的主要原因。
6月生產出現季末上翹，能否持續改善仍有待觀察。6月以來重點企業鋼企產量增多，粗鋼產量為200萬噸/日，鐵精粉產量在40萬噸/日以上。六大發電集團日均耗煤量上升，6月日均62.5%萬噸/日，發電耗煤量顯著高於上月。雖然二季度工業增加值增長放緩，但6月規模以上工業增加值同比實際增長6.3%，比5月份加快1.3個百分點，消費和投資增速同樣都有加快。首次帶動，二季度全國工業產能利用率為76.4%，比一季度上升0.5個百分點，是近5個季度以來首次回升。二季度經濟指標普遍出現季末上翹，表明近期生產需求可能走穩改善。但能否持續仍有待觀察，下半年運行態勢仍存在不確定性。
2019年二季度6.2%的經濟增速比一季度下降0.2個百分點，上半年經濟增長6.3%，是1990年以來的最低增速。經濟增速放緩表明二季度需求有所減弱，生產出現放緩。但經濟運行出現一些積極現象，宏觀政策逆週期調節和減稅降費已經並將逐漸釋放效力，有助於經濟走穩。隨著經濟運行步入結構轉型升級階段，近幾年經濟增速的適度放緩是正常現象，重點在於經濟增長質量得到持續提升。
生產放緩導致二季度增長動能減弱，季末出現趨穩跡象
進入二季度以來，生產出現明顯放緩，特別是4月、5月工業和服務業生產動能都有減弱。從用電量來看，1-6月全社會用電量同比增長5%，比一季度顯著放緩0.5個百分點。其中第二產業用電量增長3.1%，增速較低；第三產業用電量增長9.4%，比第一季度放緩0.7個百分點，為2017年二季度以來最低增速。季度GDP統計是使用生產法統計，用電量增速放緩反映出生產動能減弱，導致二季度經濟增速下降了0.2個百分點。從工業生產來看，1-6月規模以上工業增加值同比實際增長6%，比一季度下降0.5個百分點。受內外需求走弱影響，1-6月製造業增加值同比增長6.4%，比一季度下降了0.8個百分點。季度經濟波動與工業增加值相關度較高，工業生產放緩是導致當前經濟增長放緩的主要原因。
6月生產出現季末上翹，能否持續改善仍有待觀察。6月以來重點企業鋼企產量增多，粗鋼產量為200萬噸/日，鐵精粉產量在40萬噸/日以上。六大發電集團日均耗煤量上升，6月日均62.5%萬噸/日，發電耗煤量顯著高於上月。雖然二季度工業增加值增長放緩，但6月規模以上工業增加值同比實際增長6.3%，比5月份加快1.3個百分點，消費和投資增速同樣都有加快。首次帶動，二季度全國工業產能利用率為76.4%，比一季度上升0.5個百分點，是近5個季度以來首次回升。二季度經濟指標普遍出現季末上翹，表明近期生產需求可能走穩改善。但能否持續仍有待觀察，下半年運行態勢仍存在不確定性。
三大需求喜憂參半，仍要警惕需求走弱風險
二季度投資先降後升，下半年有望走穩。1-6月固定資產投資增長5.8%，比一季度下降0.5個百分點，基建、製造業、房地產三大類投資增速都低於一季度，投資需求減弱。但二季度投資增速先降後升，1-6月投資增速比1-5月加快0.2個百分點，6月份出現走穩的積極現象。1-6月基建投資增長4.1%，增速仍然較低，比1-5月小幅上升0.1個百分點。年初以來大量基建項目出臺，提前下達新增地方政府債務限額，地方專項債券規模也大幅增加，但對拉動基建投資增速的效果似乎並不明顯。地方專項債政策放寬，6月發佈了《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，下半年基建投資增速有望上升。1-6月房地產開發投資增長10.9%，比上個月下降0.3個百分點。下半年房地產投資增速可能有所回落，但仍可能保持在相對高位，有望明顯快於固定資產投資和基建投資增速。1-6月製造業投資增長3%，增速雖然較低，但已經連續兩個月上升。在降低製造業業稅率、提高研發費用加計扣除比例作用下，下半年減稅降費作用將逐漸體現，將促進製造業投資預期改善。
消費運行較為平穩，對經濟增長的貢獻度有所下降，但仍然是首要動能。1-6月消費增長8.4%，比一季度上升0.1個百分點。消費增速上升更多地是受到價格上漲的抬升，二季度CPI平均增幅上升到2.6%，比一季度上升0.8個百分點，抬升了名義消費增速。如果扣除價格因素，1-6月實際消費增長6.7%，比一季度下降0.2個百分點。受實際消費增速放緩的影響，最終消費支出增長對經濟增長的貢獻率為60.1%，比一季度下降5個百分點。雖然消費對經濟增長的貢獻率下降，但仍是經濟增長首要動能。近期消費運行明顯改善，6月消費增長9.8%，比上個月加快1.2個百分點。消費增速上升的主要原因是汽車消費增速大幅加快到17.2%。由於7月之後機動車排放國六標準正式實施，導致6月經銷商加大對國五車型的清庫力度。短期政策刺激下的汽車類消費高增速難以維持，7月之後消費增速可能重新落到9%以內，迴歸到8%-9%的平穩增長。
上半年淨出口對經濟增長的拉動作用較強。但衰退性的貿易順差難以持久，下半年淨出口拉動作用可能顯著轉弱。1-6月進出口總額146675億元，同比增長3.9%；其中出口增長6.1%，進口增長1.4%。出口增速快於進口增速，順差12366億元，同比擴大41.6%。二季度淨出口對經濟增長形成正向拉動，對經濟增速的貢獻率達到20.7%，處於近十年的高點。當前外需減弱對經濟增長的直接衝擊有限，但衰退式的貿易順差擴大難以維持。全球經濟增長放緩，中美貿易摩擦存在不確定性，再加上去年同期基數較高，下半年出口增速可能明顯放緩，也許會出現負增長。我國加大進口力度，下半年順差可能隨之收窄，淨出口對經濟增長的拉動作用也將顯著轉弱。外需不確定性將是下半年影響我國經濟運行的最大風險。
經濟運行緩中趨穩，下半年增速可能在目標區間波動
兩大庫存狀況反映出增長動能偏弱。從工業企業庫存來看，目前處於去庫存階段。工業企業產成品存貨指數從2016年上升到2017年4月的高點10.4%，2018年下半年以來持續下降，2019年一季度末降到0.3%，企業對產成品補庫存意願降低。受內外需求走弱的影響，工業企業經營前景不理想，庫存下行週期可能還要維持一段時間。從房地產業庫存來看，補庫存階段接近尾聲。在銷售端，2016年以來商品房庫存去化明顯，但今年初開始商品房銷售面積持續負增長，當前庫存消化已經放緩。在開發端，當前房地產開發投資增速較高，但房地產開發企業土地購置面積大幅萎縮，對後續房地產開發投資支撐不足。考慮到已開工未竣工的商品房帶來庫存壓力，以及棚改大退潮，意味著下半年房地產補庫存階段可能接近尾聲。
受國內外需求影響，下半年經濟增長雖有放緩壓力，但總體上將保持平穩運行，全年增速落在6%-6.5%目標區間的問題不大。出口可能出現明顯回落，與出口相關的製造業也將收到影響，是經濟運行最大的不確定性。上半年經濟增長6.3%，按目前態勢運行，全年可能增長6.3%左右。如果中美貿易談判順利並在三季度取得成果，則在逆週期政策調節下，經濟運行狀況有望改善，全年經濟增速可能達到6.4%，落在目標區間上端。如果中美貿易摩擦難以在短期內順利取得積極成果，繼續打打談談局面或陷入反反覆覆的談判過程，全年經濟增速則可能降為6.2%，降到目標區間下端。
逆週期調控政策適時適度，已經並將持續釋放效力
面對內外需求走弱壓力，下半年逆週期調節力度需要適度加大，確保經濟運行在合理區間。財政政策加力提效，地方政府專項債政策適度放鬆，貨幣政策應適時適度邊際趨鬆，提振市場信心。
積極的財政政策要進一步加力提效。從上半年財政收支執行情況來看，財政政策穩增長力度增長加大。影響財政政策的主要因素是財政減收，二季度以來財政收入增長放緩，1-6月累計財政收入增長3.4%，比一季度和去年同期分別下降2.8、7.2個百分點。下半年財政收支壓力可能加大，可能對積極財政政策形成制約。因此，需要開源節流，提升財政資金使用效率。一方面，可以有步驟地盤活全國機關團體存款和財政性存款，以有效拉動總需求。全國機關團體存款和財政性存款加總和約35萬億，如果能夠盤活10%，將高達3.5萬億左右資金可以使用。另一方面，下半年要全面落實2萬億減稅降費工作，為實體經濟特別是製造業減負。
為了更好地發揮宏觀政策逆週期調節力度，地方政府專項債政策可以進一步放鬆，充分發揮專項債券擴大需求、穩增長的作用。可以考慮擴大將專項債券作為項目資本金的範圍，除了符合條件的重大項目以外，地方基建項目也可以適用。2.15萬億元地方專項債將在9月底之前全部發行，四季度可以根據實際需要適度加大專項債限額，主要聚焦於補短板、強動能的重大項目，加強交通、水利、能源、生態環保、農業農村等重點領域和薄弱環節建設。
貨幣政策要適時適度邊際趨鬆。由於美國降息預期不斷增強，一定程度上減輕了我國貨幣政策向鬆調整的壓力，為我國採取貨幣政策支持實體經濟提供了較好的外部環境。存款準備金率有結構性下調的可能性，以增加定向支持力度。從中長期來看，當前我國存款準備金率仍然較高，有逐漸下調的空間。從當前我國經濟結構來看，實體企業特別是中小企業對利率的敏感程度不高，基準利率調整應保持相對謹慎。重點在於推進利率並軌，暢通貨幣政策傳導渠道。MI、M2已經反彈，市場流動性較為充裕，市場利率已經降到較低水平，貨幣乘數已經大幅上升，因而貨幣政策不宜進一步大幅向鬆調整。
（本文刊登於證券日報）