美聯儲貨幣政策“再校準”，全球開啟新一輪降息潮。在維持了長達9年的擴張後，美國正處於經濟復甦晚期，減稅紅利逐漸消退，全球貿易爭端負面效應顯現，資本市場劇烈波動，國債收益率曲線收窄並且部分倒掛，增長動能和持續性面臨較大挑戰。經濟前景變化，促使美聯儲調整貨幣政策立場，7月議息會議宣佈降息25個基點，並較原定計劃提前兩個月結束縮表。芝商所聯邦基金利率期貨顯示，在即將到來的9月18日議息會議上，美聯儲降息25個基點的概率高達98.1%。儘管美聯儲主席鮑威爾一再聲明，降息出於預防性動機，只是政策立場校準，但其開啟了寬鬆通道，對全球央行政策走向具有引領作用。
貨幣政策週期通常與經濟週期反向變動。2008年全球金融危機以來，為應對經濟衰退，主要發達經濟體央行普遍採取了“極低利率+量化寬鬆”的非常規貨幣政策操作。2017年至2018年，隨著全球經濟呈現復甦勢頭，主要國家央行計劃或啟動貨幣政策正常化，退出量化寬鬆、加息、縮表三者依次或協調推進。2019年正值多事之秋，IMF調整前景預測，全球經濟增速將進一步回落至3.2%，較2018年再度降低0.4個百分點。隨著基本面預期變化，2019年已有28個國家和地區的央行或貨幣當局宣佈降息，更多地釋放“鴿”派信號，全球貨幣政策再度面臨拐點。然而，當前值得特別關注的是，全球貨幣政策面臨嚴峻考驗，並且操作空間有限，雖然在一定程度上有助於刺激實體經濟增長，但潛在的金融風險不容忽視。
利率中樞下移，有利於支持實體經濟增長，但或將進一步增加全球債務負擔。隨著全球主要央行貨幣政策轉向，利率中樞與市場水平趨於下行。截至8月21日，美國10年期國債收益率、歐元區10年期公債收益率以及英國10年期國債收益率分別較2018年末降低了1.1個百分點、0.94個百分點和0.78個百分點。融資成本下降，在一定程度上有助於企業投資生產，緩解債務壓力，支持實體經濟增長。但是，新一輪降息刺激借貸，或將促使全球債務水平進一步攀升。2019年，發達經濟體非金融部門槓桿水平已從2008年的200%攀升至250%左右，新興經濟體約有兩萬億美元債券和貸款集中到期。全球債務負擔加劇，將為長期經濟前景籠罩一層陰影。
全球流動性供給再度逆轉，金融市場繁榮背後蘊藏著下一輪震盪風險。全球貨幣政策趨同轉向，流動性閘門再度打開，金融資產價格隨之振盪調整。2019年以來，美國標普500指數、歐洲STOXX50指數、MSCI全球指數分別較年初上漲了14.82%、11.26%和10.27%，與實體經濟低迷、貿易摩擦加劇等局面顯著背離，貨幣政策成為泡沫式繁榮的關鍵支撐。未來，金融市場或將處於流動性灌注與抽離的搖擺和不確定性之中，投資者情緒或將愈加敏感脆弱。一旦政策轉向，在經濟疲弱、投資收益下降的背景下，集體拋售不可避免，價格暴跌與流動性枯竭或將形成惡性循環，帶來劇烈的金融震盪。
新興市場深陷美元陷阱，修煉“內功”才是根本。美聯儲降息操作，全球貨幣政策正常化節奏放緩，在一定程度上有助於緩解新興市場債務與資本流動壓力，提供了一些喘息空間和政策條件，但無法從根本上解除新興市場的現實結構性問題。在全球保護主義上升、地緣政治衝突頻發、美元維持高位的背景下，一些新興市場國家基本面脆弱、政策框架不完善、國際收支嚴重失衡、國內政治矛盾突出等問題不斷加劇。2019年6月，全球經濟政策不確定性指數達340.29，創年內最高水平。國際投資者避險情緒依然高漲，阿根廷、土耳其等新興市場出現股、債、匯“三殺”。特別地，新興市場過度依賴美元，其經濟週期與美元流動性供給基本表現為同頻共振。一旦美聯儲政策收緊，美元流動性增長下滑，新興市場國家或將會再度經歷痛苦的經濟減速週期，導致貨幣承壓、資本外流、外債負擔加劇。因此，單純依賴貨幣政策調整治標不治本，唯有在貨幣政策寬鬆環境下抓緊解決自身結構性問題，才能有效抵禦外部衝擊。
（作者為中國銀行國際金融研究所研究員、中國人民大學國際貨幣研究所研究員）
"來源：金融時報 作者趙雪情
編輯：王佳
郵箱：fnweb@126.com
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美聯儲貨幣政策“再校準”，全球開啟新一輪降息潮。在維持了長達9年的擴張後，美國正處於經濟復甦晚期，減稅紅利逐漸消退，全球貿易爭端負面效應顯現，資本市場劇烈波動，國債收益率曲線收窄並且部分倒掛，增長動能和持續性面臨較大挑戰。經濟前景變化，促使美聯儲調整貨幣政策立場，7月議息會議宣佈降息25個基點，並較原定計劃提前兩個月結束縮表。芝商所聯邦基金利率期貨顯示，在即將到來的9月18日議息會議上，美聯儲降息25個基點的概率高達98.1%。儘管美聯儲主席鮑威爾一再聲明，降息出於預防性動機，只是政策立場校準，但其開啟了寬鬆通道，對全球央行政策走向具有引領作用。
貨幣政策週期通常與經濟週期反向變動。2008年全球金融危機以來，為應對經濟衰退，主要發達經濟體央行普遍採取了“極低利率+量化寬鬆”的非常規貨幣政策操作。2017年至2018年，隨著全球經濟呈現復甦勢頭，主要國家央行計劃或啟動貨幣政策正常化，退出量化寬鬆、加息、縮表三者依次或協調推進。2019年正值多事之秋，IMF調整前景預測，全球經濟增速將進一步回落至3.2%，較2018年再度降低0.4個百分點。隨著基本面預期變化，2019年已有28個國家和地區的央行或貨幣當局宣佈降息，更多地釋放“鴿”派信號，全球貨幣政策再度面臨拐點。然而，當前值得特別關注的是，全球貨幣政策面臨嚴峻考驗，並且操作空間有限，雖然在一定程度上有助於刺激實體經濟增長，但潛在的金融風險不容忽視。
利率中樞下移，有利於支持實體經濟增長，但或將進一步增加全球債務負擔。隨著全球主要央行貨幣政策轉向，利率中樞與市場水平趨於下行。截至8月21日，美國10年期國債收益率、歐元區10年期公債收益率以及英國10年期國債收益率分別較2018年末降低了1.1個百分點、0.94個百分點和0.78個百分點。融資成本下降，在一定程度上有助於企業投資生產，緩解債務壓力，支持實體經濟增長。但是，新一輪降息刺激借貸，或將促使全球債務水平進一步攀升。2019年，發達經濟體非金融部門槓桿水平已從2008年的200%攀升至250%左右，新興經濟體約有兩萬億美元債券和貸款集中到期。全球債務負擔加劇，將為長期經濟前景籠罩一層陰影。
全球流動性供給再度逆轉，金融市場繁榮背後蘊藏著下一輪震盪風險。全球貨幣政策趨同轉向，流動性閘門再度打開，金融資產價格隨之振盪調整。2019年以來，美國標普500指數、歐洲STOXX50指數、MSCI全球指數分別較年初上漲了14.82%、11.26%和10.27%，與實體經濟低迷、貿易摩擦加劇等局面顯著背離，貨幣政策成為泡沫式繁榮的關鍵支撐。未來，金融市場或將處於流動性灌注與抽離的搖擺和不確定性之中，投資者情緒或將愈加敏感脆弱。一旦政策轉向，在經濟疲弱、投資收益下降的背景下，集體拋售不可避免，價格暴跌與流動性枯竭或將形成惡性循環，帶來劇烈的金融震盪。
新興市場深陷美元陷阱，修煉“內功”才是根本。美聯儲降息操作，全球貨幣政策正常化節奏放緩，在一定程度上有助於緩解新興市場債務與資本流動壓力，提供了一些喘息空間和政策條件，但無法從根本上解除新興市場的現實結構性問題。在全球保護主義上升、地緣政治衝突頻發、美元維持高位的背景下，一些新興市場國家基本面脆弱、政策框架不完善、國際收支嚴重失衡、國內政治矛盾突出等問題不斷加劇。2019年6月，全球經濟政策不確定性指數達340.29，創年內最高水平。國際投資者避險情緒依然高漲，阿根廷、土耳其等新興市場出現股、債、匯“三殺”。特別地，新興市場過度依賴美元，其經濟週期與美元流動性供給基本表現為同頻共振。一旦美聯儲政策收緊，美元流動性增長下滑，新興市場國家或將會再度經歷痛苦的經濟減速週期，導致貨幣承壓、資本外流、外債負擔加劇。因此，單純依賴貨幣政策調整治標不治本，唯有在貨幣政策寬鬆環境下抓緊解決自身結構性問題，才能有效抵禦外部衝擊。
（作者為中國銀行國際金融研究所研究員、中國人民大學國際貨幣研究所研究員）
來源：金融時報 作者趙雪情
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