全球宏觀經濟的嚴峻形勢，金融風暴的嚴重程度不容低估。首先，此次危機規模非常大，已經從虛擬經濟向實體經濟蔓延，並從美國本土開始波及歐洲和世界許多國家；到目前為止，沒有一個權威機構能夠給出確切的損失規模。
大家知道，2002年以來，中國進入新一輪的經濟高增長週期，這個高增長週期一直持續到2008年受百年未遇的全球金融危機的影響，中國經濟也出現了一些回調、波動，目前仍然有一定的不確定性。2002-2008年是長達5、6年的高增長週期，它呈現了一些非常重要的階段性特點。如果把這些階段性特點分析清楚了，我們對於把握中國經濟的近期以及中長期走勢，可能更有幫助，更便於把握其規律性。這個階段，我想是有兩個特點：
第一，是呈現出重化工業加速發展的工業後期階段特徵 。總體來看中國的重工業化是處在中後期。對於一個大國的經濟體，與小國相比有其不同的特點。大國的經濟體其共性的特徵，就是更加地加速發展所謂的“重化工業”，簡單的理解，2002年以後我國重化工業的比重一直增加，佔比達到了70%。
第二個就是帶頭性產業和高增長產業的新特徵。中國改革開放30年，維持了10%左右的GDP高增長，其重要的特點，就是高增長產業的交替出現。在不同的歷史時期，都可以發現出不同的高增長產業。恰恰是由於這些高增長產業，引發的產業結構變動，而使得經濟總量擴張，經濟實現了高增長，其內在邏輯就是這樣的一個邏輯。那麼影響不同時期出現高增長產業的主要因素是什麼呢？當前來看，是有三個：
第一個因素是消費結構的升級，80年代、90年代和新世紀以來，居民消費結構完全不一樣，而且目前仍然處在一個升級過程當中，就是由80年代對“吃、穿”，到90年代“用”為主，到新世紀以“住、行”帶動了消費結構的升級。消費結構的升級促進了相應產業的發展，這些產業我們稱之為“帶頭性產業”。比如，像“住、行”的升級，帶動了房地產和汽車的發展。這兩個產業，它又具有高度的產業關聯性，對於上游、下游、旁側產業等，都具有很強的關聯帶動作用，這是跟前幾輪的帶頭性產業十分大的不同。比如說汽車帶動鋼鐵、石化，房地產的帶動面更大了，比如說鋼鐵的消費量的6億噸中，一半是用於建築業。
第二個因素，是最根本的因素，就是城市化進程。中國以每年近一個百分點的速度，提高其城市化水平。就意味著一年有1000多萬人進城，這在人類發展史上，是十分少見的。城市化的加快，創造了大量的內需，帶動了相關產業、基礎產業、建築業等基礎設施的發展。
第三個因素，是經濟全球化。今年是中國加入WTO十週年，經濟全球化加速，恰恰是中國在入世十年過程當中最值得分析、研究的一個過程。經濟全球化帶來的外需非常大。比如說有一些產業，就是典型的外需導向型的產業，外需特徵的產業像電子信息產業，其一半的產品出口佔其產值的一半，是非常典型的外需特徵的產品。
工業增加值方面，上游行業小幅擴張，尤其是是黑色和有色行業強於前12個月均值，呈現出量價齊升的態勢。汽車製造業增加值小幅上升，但其他製造業呈現出不同程度的止漲甚至小幅萎縮的態勢。
城鎮固定資產投資持續回落，續創1999年以來新低。在去槓桿的背景下，地方政府債務風險被嚴格控制，導致基建投資持續下滑。製造業投資相對穩定。投資的下滑也成為了需求轉弱的重要來源之一。下半年，在去槓桿的大背景下，地方政府作為結構性去槓桿的主體，資金來源受限，也難以大幅的提升基建需求。
作為今年政策限制最嚴的房地產，反而表現出來極強的韌性。房地產開發投資維持在高位，土地市場火熱。年初一直困擾的到位資金情況也獲得了極大的緩解，無論是融資來源還是銷售回款均有所改善。爭議在於竣工面積，竣工面積與新開工面積和施工面積出現背離，悲觀觀點認為房企資金鍊壓力導致房屋遲遲未能完工。但我們認為，竣工面積減弱是對房屋銷售市場限制的反應。房地產對於需求的拉動仍維持中性判斷。
綜上所述，二季度經濟數據疲弱顯示需求不旺，但在供給端環保限產題材不斷，供求關係並未受到顯著衝擊。所以大宗商品市場中，受國內影響更為顯著的黑色、化工等品種表現相對堅挺。有色金屬受到外源風險影響波動幅度較大。但目前來看，國內外利空事件基本反應完畢。央行儘可能給予了穩定的貨幣環境，三季度財政刺激力度或有加強。股市方面，前一階段股指破位下跌意味著市場邏輯發生了重要轉變，在抄底過程中，注意市場邏輯的變化，諸如地產相關、醫藥行業等前期熱門題材已出現盈利增長回落的情況，而公用事業、油氣開採等行業今年以來盈利改善明顯。在板塊的選擇上，輕題材重盈利。仍需關注宏觀風險，國內刺激政策後能否改善供需情況，以及後續貿易數據對貿易問題的體現。
就業形勢總體穩定，居民消費價格平穩
1-4月份，全國實現城鎮新增就業471萬人，完成全年目標任務43%，比去年同期增加6萬人。5月份城鎮調查失業率已經低於5%水平。根據中國社科院宏觀經濟分析課題組連續每週跟蹤記錄的2個製造業行業，5個服務行業發佈的職位數目來看，2018年上半年全國勞動力需求小幅波動。
1-5月，居民消費價格指數CPI平均上漲2.02%，核心CPI上漲2.06%，漲幅平穩且略低於市場預期；工業生產者價格指數PPI平均上漲3.72%，其中5月PPI同比上漲4.1%，漲幅比4月擴大0.7個百分點，為近4個月高點。
（四）財政收入增速高於GDP名義增速，貨幣供應穩中略降，但新增社會融資大幅萎縮
1-5月累計，全國一般公共預算收入和全國政府性基金預算收入合計112372億元，同比增長17.4%。全國一般公共預算支出同比增長10.3%；全國政府性基金預算支出同比增長45.8%；兩項預算支出合計103678億元，同比增長14.1%。今年一季度名義GDP增速為10.2%，預計上半年我國財政收入增速高於GDP名義增速。
2018年為打好防範化解金融風險的攻堅戰，金融監管力度加強，同時執行穩健中性的貨幣政策，貨幣、信貸、社會融資等關鍵金融指標出現背離。第一，M2增速穩中略降，M1增速大幅回落。5月末，廣義貨幣M2餘額為174.31萬億元，同比增長8.3%，增速與上月末持平，比上年同期低0.8個百分點；狹義貨幣M1餘額同比增長6%，增速分別比上月末和上年同期低1.2個和11個百分點。第二，人民幣貸款增速穩中略降。5月末對實體經濟發放的人民幣貸款餘額為126.1萬億元，同比增長12.6%，比去年同期降低0.3個百分點。第三，新增社會融資大幅萎縮。5月份社會融資規模增量為7608億元，比上年同期少3023億元，同比下降28.3%。1-5月份累計減少1.45萬億元，同比下降15.5%。第四，近期信用違約事件頻發，對於一級信用債融資產生較大壓力。5月信用債融資總額3681億元，環比減少4489億元。
下半年存在經濟下行壓力
2018年一季度，外需拖累GDP負0.62個百分點，消費對GDP的貢獻從2017年4季度的3.1%上升至5.3%，與去年同期相近，對衝了外需貢獻下降的拖累。但從高頻數據來看，5月份，固定資產投資增速下降較多。考慮到季節性因素，端午節從去年5月份後移至今年6月份，導致今年6月份投資增速可能進一步放緩、貿易順差可能繼續收窄；消費品零售數據有望小幅改善。預計今年二季度經濟增速略低於一季度，二季度及上半年經濟增長6.7%左右。
下半年需求側增速放緩可能傳導至供給側，預計2018三季度經濟增長6.6%左右，四季度經濟增長可能回落至6.5%，預計全年經濟增長6.6%左右，這些預測結果會因中美貿易摩擦的不確定性變化存在下調的可能。
工業生產持續走弱
2月中採製造業PMI錄得49.2，較上月回落0.3個百分點。其中生產、庫存分項全面走弱，而與貿易相關的新出口、進口訂單回落幅度較大。觀察同期微觀數據，發電耗煤同比增速持續下滑，高爐開工率走平，水泥價格回落，可見生產活動還處在一個偏弱的水平。
價格方面，PPI環比回升，PMI主要原材料購進價格、南華工業品指數延續一月以來的漲勢。今年以來在全球經濟大幅走弱、國內環保限產邊際趨鬆的情況下，工業品價格維持強勢，這可能和週期行業供應端存貨調整有關。
合併來看，國內需求還在持續萎縮，一季度的經濟下行壓力仍然較大。今年的兩會政府工作報告將經濟增長目標由去年的“6.5%左右”，調整至“6%—6.5%”，同時上調赤字率、增發專項債、以及超預期擴大減稅降費規模，這表明政府對經濟下行有更大的包容度，並逐步發力進行逆週期調節。我們預計積極財政政策對GDP的拉動作用相比去年多增0.72個百分點。
新近公佈的進出口數據顯示，2月美元計價出口同比-20.7%，較上月增速大幅回落30個百分點；美元計價進口同比-5.2%，較9月增速回落3.7個百分點。
由於春節因素對一二月的出口數據產生顯著擾動，我們將一二月的出口數據合併考慮，一二月出口增速的累積同比與去年12月持平，仍處於偏弱水平。出口分項來看，中國對美國、日本、歐盟的出口均在走弱，這與年初以來全球經濟超預期放緩有關，相應的韓國出口年初以來也出現大幅回落。中國出口美西集裝箱指數從去年11月開始回落，目前已經迴歸歷史均值水平，表明去年6月以來的出口搶運趨於結束。
往後看，隨著中美貿易談判期限的延長以及兩國態度的短期緩和，未來出口搶運再次發生的可能性趨弱，出口的表現將更多依賴於全球經濟的走向。看起來全球經濟仍在趨勢性走弱，主要央行紛紛下調經濟增長預期並放緩收緊貨幣政策的步伐。逆全球化升溫、貿易摩擦加劇、以及全球主要經濟體政治不確定性增加，這些因素進一步對全球貿易活動產生壓制，我國今年出口的走弱可能仍會延續較長時間。
進口方面，一二月的進口累積同比增速-3.1%，較去年12月小幅回升，但仍位於歷史較低水平。分國家看，中國從美國、日本、歐盟和東盟的進口相對去年12月均有回升。分產品看，中國進口的大豆相對去年12月出現大幅回升，這可能與中美貿易關係短期轉暖有關，此外汽車消費觸底反彈對相應的進口也形成了支撐。
整體來看，國內需求還在持續走弱，積極財政政策的落地以及經濟的趨勢性回暖尚需時間，進口在上半年可能將仍然承壓。
