蒙格斯智庫是國內首家致力於中國宏觀經濟拐點研究和風險研究的獨立智庫機構，通過對宏觀經濟，金融，法律，風險等領域開展基於數據和量化模型的研究和探索，意在找到國民經濟生活中，能夠保障經濟金融長期穩定發展的各類拐點即邊界，為政府宏觀經濟管理和企業經營諫言。

近日，統計局公佈3月製造業PMI數據，大部分指標均有所回升，其中部分指標上升幅度超過節後復工因素，反映出供需均有所走強的局面，為經濟企穩增加了信心。從各分項指標來看：

1. 供需角度：生產增加3.2至52.7，新訂單指數增加1.0至51.6，表明春節後復產開工帶來的生產與需求的恢復；

2. 庫存角度：原材料庫存上升2.1至48.4，產成品庫存增加0.6至47.0。與此對應的是採購量大幅上行2.9至51.2，體現春節後工廠備料意願增強，原材料和產成品庫存上行。

3. 價格角度：主要原材料購進價格指數持續上行，3月增加1.6至53.5，出廠價格指數重回擴張區間，3月大幅增加2.9至51.4，需求拉動強勁。

4. 預期角度：生產經營活動預期指數小幅上升，維持2月以來高位，表明當前市場信心依舊。

圖表1 PMI各分項近兩季度變化

上述表現的主要驅動力來自於兩個方面：

一方面，節後復工因素影響。從歷史經驗來看，春節後企業經營活動逐漸恢復，3月製造業PMI均會呈現不同程度的上升。另外由於2019年春節在2月上旬，按照春節後15天工人陸續到崗計算，3月初大部分企業的經營活動已基本恢復，因此，今年的節後復工回升幅度要比往年稍強。近3年來3月PMI上升幅度分別為2.45、0.39和2.39，平均約為1.74，今年上升2.64。

另一方面，是由於寬鬆的政策刺激。去年12月起，到今年2月，財政變得非常積極，財政支出增速明顯上升，帶動基建投資增速逐漸回升。在地方政府專項債發行提速的帶動下，3月社融增速不僅能夠維持高位，且相較於2月份可能有所回升。另外，3月PMI生產指數明顯回升，非製造業商務活動也有所上行。在製造業和非製造業生產活動均有所改善的帶動下，3月綜合PMI產出指數達到54.0，比2月高出1.6。1季度綜合PMI產出指數均值為53.2，略高於去年4季度，低於去年1季度，表明經濟增速依然偏低，但走勢變得平穩。

《蒙格斯經濟經濟形勢報告》預測，2019年一季度經濟增長速度可能較2018年略有下滑。綜合經濟指數2018年三季度值為0.45，2019年一季度該指數預測值下滑至0.43左右。中國經濟2019年依然面對轉型期，逐漸從對“量”的追求轉向對“質”的提升。從這一層面來說，經濟增速的小幅下降並不值得擔憂（指數詳情見《蒙格斯發佈經濟形勢報告，以指數和拐點丈量中國經濟》）。

以下為節選內容：

工業：增速下降趨勢放緩或伴隨核心指標繼續回暖

2018年工業增加值增速出現下降，但發電量、貨運量、鋼鐵產量等工業核心指標卻出現了一定程度的回暖，顯現出工業指標變化趨勢分化的一些特點。

1. 工業細分行業情況

下圖為2017年工業企業分行業主營業務收入佔比情況，其中製造業佔據87%以上份額，裝備製造、金屬加工、化工、農副產品加工和紡服行業合計佔比約82%。

圖表2 工業細分行業份額

從歷年工業企業營收情況可以看出，大部分行業都出現了一定程度的下滑，唯有設備製造業和電力、燃氣和水供應行業出現小幅上升。

圖表3 工業企業營收情況

2. 製造業大而不強，亟待升級

儘管部分細分行業近期出現了一些問題，但是中國製造業長足的發展不可忽視。中國製造業增加值在2006年超過日本，2009年超過美國，製造業產值全球第一。在巨大的規模下也隱藏著巨大的挑戰。從結構來看，主要出口製造業產品位於價值鏈下游，資源消耗較高且科技含量低，整體呈現大而不強的局面。從利潤結構來看，中國製造業仍然以重工業和輕工業為主，從2017年的數據來看科技含量水平較高的設備製造領域佔比僅為26%。

在製造業轉型升級過程中，一個關鍵的問題是需要平衡經濟增長和槓桿切換的關係，一手壓低舊產能的過剩槓桿，一手有序增加新產能的投資，同時使經濟增長保持在合理區間，避免經濟過快下滑對產能出清和產能再造形成阻礙。中國經濟在過去的高速發展過程中，槓桿率和產能也隨之高企，產能過剩問題嚴重，隨著經濟增速步入“新常態”以及供給側改革的正式實施，中國製造業固定資產投資增速高位回落既是一個必然現象，也是當前中國製造業投資低於經濟增長的主要原因。在去槓桿的大背景下，應當抓緊機會出清過剩產能，實現產能的更新換代，以短期調整換取長期發展，我國當前的供給側改革仍在持續，新舊產能交替伴隨著2019年大規模的減稅降費，企業生存狀態和利潤的優化和提升，預計未來一段時期內製造業投資增速仍將保持低速平穩的增長態勢。

3. 工業核心指數：近期回暖

蒙格斯智庫運用發電量、貨運量、鋼鐵產量等核心指標生成工業核心形勢指數，該指數2015年為最低點，之後逐漸回暖。下圖為工業核心形勢指數、人均GDP同比指數與民生綜合指數趨勢圖：

圖表4 工業核心形勢指數、人均GDP同比指數、民生綜合指數

（1）工業核心指數與人均GDP增長率的關係

總體來說，工業核心指數增大，對應的人均gdp增長率也增大，但擬合曲線顯示拐點的存在可能：當工業核心指數超過0.7時，可能出現負向關係。

圖表5 工業核心指數和人均gdp增長率

（2）工業核心指數與民生綜合指數的關係

總體上，工業核心指數與民生呈正相關關係，即工業核心指數增大，對應的民生指數也增大。但斜率較小，點位分散，不具備顯著的拐點特徵。

圖表6 工業指數與民生綜合指數

4. 2019年一季度預測：核心指標繼續上升，整體穩中有降

工業核心指數2018年一季度為0.28，預計2019年一季度達到0.49，同比上升。發電、鋼鐵等均為產能彈性較小的行業，且相對穩定，因此可能進一步出現短期同比上升。工業核心形勢指數小於增長拐點值，其同比上升對經濟增長是利好，同時其與民生綜合指數保持正向關係，所以其同比上升對民生狀況也是利好。但從工業增加值角度以及製造業角度來看，由於經濟結構轉型期間新舊動能的銜接需要一定過程，預計2019年整體工業板塊對經濟增長的貢獻將不高於2018年。