瑞信證券中國研究部主管
去年11月起貨幣政策開始收緊，隨後監管加強了對銀行間市場和影子銀行業務的整頓。同時，市場也開始擔憂金融市場去槓桿會對經濟增長帶來負面影響。
其實，貨幣政策收緊後，社會總信貸（不含社會融資總量的股權融資，含地方政府債券轉換，經季節性調整）增速放緩，但總體增長率仍在15％左右。筆者認為，未來幾個月信貸增長會小幅放緩，新增的較大部分來自銀行而不是非銀機構。
去年11月以來，公司債新債發行量大幅下降，票據市場疲軟；但信託和委託貸款增長加速。這是因為債市萎縮後，大多影子銀行浮出水面，使我們看到了信託和委託貸款的加速增長。隨著政府加強對影子銀行業務的監管，這些貸款的增長將會放緩。在所有類別中，銀行貸款增長將最為穩定。
貨幣政策收緊還會導致企業融資成本上升。銀行貸款方面，大多數大型國有銀行主要依靠存款來支持其貸款業務，是銀行間市場的淨貸款人——存款利率通常穩定，銀行貸款利率也相對穩定；小型銀行的資金主要來自銀行間市場和理財產品；在貨幣政策收緊時，大型國企和地方政府的貸款需求從發債轉向銀行借款。由於抵押貸款和一般公司貸款等長期貸款的利率穩定，大型國有銀行對短期借貸業務興趣下降，即使票據融資的利率大幅上漲。
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