利率全面提高，超儲歷史低位——一季度貨幣政策報告解讀
中國人民銀行2017年5月12日發佈《2017年第一季度中國貨幣政策執行報告》，我們的結論是：利率全面提高，超儲歷史低位。
貸款利率全面提高。央行公佈1季度金融機構貸款利率較去年4季度大幅上升26bp至5.53%；其中一般貸款利率上升19bp，票據利率上行幅度高達87bp，房貸利率上升3BP.1季度金融機構超儲率大降至1.3%，為2011年以來的最低點，反映流動性趨於緊張。
貨幣操作“削峰填谷”。央行指出長期性、季節性、臨時性因素容易引起銀行體系流動性大起大落，有時出於“填谷”的目的會以較大力度持續操作，有時出於“削峰”的目的會持續停做或淨回籠流動性，這些都是正常的操作安排。未來一段時間央行逆回購操作將以 7 天期為主，MLF 操作將以 1 年期為主。
“縮表”不意味著收緊銀根。央行在專欄中對2、3月份的央行“縮表”進行了解釋，2月縮表主因是現金投放的季節性波動，春節現金需求先增後減，導致央行資產負債表先擴後縮；3月縮表則是因為財政存款投放加快；此外商業銀行預防性流動性需求變化也產生影響。所以中國央行“縮表”並不意味著收緊銀根，也不宜與國外央行進行對比。
經濟向好有周期性因素的作用。央行在專欄和報告中還對宏觀經濟走勢進行了討論，認為中國經濟近期向好既有改革和結構調整的功勞，也有周期性等因素的作用，經濟內生增長動力仍待增強，結構性矛盾還比較突出，穩定經濟增長、防範資產泡沫和促進環境保護之間的平衡也面臨較多挑戰。
通脹預期有所回調。央行1季度城鎮儲戶問卷調查顯示，在連續三個季度上升後，未來物價指數較上季下降了 6.1個百分點。但非食品價格和服務價格持續上漲，對CPI產生一定推動作用。此外，GDP平減指數漲幅擴大，部分城市房地產市場熱度仍然較高，仍需要密切關注通脹走勢。
去槓桿、防風險繼續。央行解釋1季度上調政策利率一方面屬於隨行就市，不宜與加息劃上等號，另一方面也有助於去槓桿、抑泡沫、防風險，符合中央經濟工作會議精神。下一階段，央行提出要促進金融服務實體經濟，高度重視防控金融風險，加強金融監管協調，有機銜接監管政策出臺的時機和節奏，穩定市場預期，把握好去槓桿和維護流動性基本穩定的平衡，有序化解處置突出風險點，切實維護國家金融安全。
債券非標萎縮，貸款依舊多增——4月金融數據點評
5月12日央行公佈2017年4月金融統計數據：4月新增社融1.39萬億，同比多增6133億；M2增速由3月的10.6%降至10.5%；當月金融機構貸款增加1.1萬億，同比多增5422億。我們的觀點是：債券非標萎縮，貸款依舊多增。
債券、非標大幅回落。4月新增社融總量1.39萬億，環比少增7000多億，同比多增6133億。其中對實體貸款新增1.08萬億，同比多增5164億；金融去槓桿壓縮非標增長，表外委託、信託貸款、票據融資僅新增1770億，大幅走弱；債市利率飆升令企業債淨融資仍維持在435億的低位。債券、非標銳減的情況下，信貸成為社融主要方式。
信貸同比高增。4月新增金融機構貸款1.1萬億，同比多增5422億。其中居民中長貸微降至4441億，增速仍不低，但地產銷售降溫以及監管趨嚴未來會繼續向房貸傳導；4月地方債對信貸衝擊減弱，再加上貸款對發債、非標形成一定替代效應，4月非居民中長貸增長5226億。
社會加政府融資回落。雖然4月份社會融資總量同比多增6133億，但4月份政府融資大幅萎縮、同比下降7187億，因而加總以後的社會加政府融資依然同比少增，而且是連續第二個月同比下降，總融資餘額增速也從上月的15.3%繼續下降至15%。
經濟增速趨降。本輪經濟反彈的重要原因是15年以來的債務置換和地產繁榮增加了實體融資需求，但今年以來債務置換大幅減量，而地產調控也日趨嚴厲，社會加政府融資持續萎縮，也意味著後續經濟增速將持續回落。
M2、M1增速續降。儘管貸款增速好於去年同期，但4月財政存款季節性回升，央行去槓桿收緊基礎貨幣，M2同比微降至10.5%。4月M1增速繼續回落至18.5%，主要是受地產銷售降溫、金融去槓桿影響，未來這一趨勢仍會延續。
貨幣維持緊平衡。4月以來經濟高位回落，通脹預期顯著緩解。但當前政策重心在於金融去槓桿、防風險，央行在2、3月份對存款類公司債權收縮近1萬億，3月末金融機構超儲率降至1.3%的歷史低位。央行4月投放適量貨幣穩定資金面後在5月初又快速回收，維持貨幣緊平衡的態度依然未變。
(原標題：利率全面提高，超儲歷史低位——貨幣政策報告與金融數據點評（海通宏觀姜超、樑中華）)