主要內容：
一、利率債投資策略：政治局會議提出下半年經濟下行壓力加大，而且政策表態偏中性，市場對經濟的悲觀預期或將升溫，疊加從高頻數據看PMI反彈的可能性不大，資金隨著月末財政投放的加大將逐漸趨於寬鬆，美聯儲議息會議降息是大概率事件，短期來看利率有一定的下行空間。
第一，政治局會議部署下半年經濟工作,會議對經濟形勢的表態更為謹慎，提升了穩增長的訴求，但整體表態偏中性。
首先，本次會議對經濟形勢的表態更為謹慎。會議對上一階段經濟運行的描述從“好於預期，開局良好”改為“穩中有進”，提出“當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大”，這與二季度GDP增速下行是匹配的。
其次，經濟下行壓力加大的背景下，穩增長的訴求提升，對穩增長的政策舉措更清晰明確。會議刪除了“結構性去槓桿”的表述，說明在經濟下行壓力加大的背景下，穩增長政策的優先度更高。提出了具體的穩增長措施，要求，要“有效啟動農村市場”，“穩定製造業投資，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”，指出要通過“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”來支持製造業和民營企業。
再次，會議體現了監管層的決策定力，政策表態整體偏中性。一方面，會議對財政政策的表述新增了“繼續落實落細減稅降費政策”，說明財政政策的主要發力點還是通過增加居民的可支配收入以及企業盈利，而非擴大赤字規模。對貨幣政策的表述新增了“保持流動性合理充裕”，說明下半年貨幣政策收緊的可能性不大，資金面或將保持平穩。另一方面，會議明確“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，說明房地產趨緊的政策會延續，監管層不會動用地產來託底經濟。
第二，下半年財政存在一定收支壓力，但總體可控。
一般公共預算方面，今年1-6月已累計完成公共財政支出12.35萬億，佔全年支出預算的52.5%，考慮到財政投放過去多集中與下半年，今年財政支出明顯前移。從近幾年的情況看，財政支出前移往往意味著為維持下半年財政支出的正常增長，全年公共財政支出可能超預算，今年恐怕也不例外。政府性基金方面，今年1-6月已累計完成政府性基金支出3.72萬億，佔全年支出預算的37.3%，而2017年和2018年這一比例分別為36.9%和36.0%，也就是說上半年政府性基金支出也前移了。但相對而言，由於支出前移幅度較小，政府性基金下半年收支壓力並沒有一般公共預算那麼大。
下半年財政壓力不小，資金將會來自哪裡？從一般公共預算來看，今年1-6月公共財政收入、國債、地方政府新增一般債券、結轉結餘和調入資金分別完成年初預算的56%、28%、85%和17%。減稅影響下，下半年公共財政收入增長幅度有限。國債會加速發行，使用結轉結餘和調入資金的節奏也會加快。雖說今年批覆的地方政府新增一般債務額度已經用掉了大半，但截止2019年6月，地方政府一般債務限額高於一般債務餘額1.47萬億，理論上如果一般公共財政收入不及預期，這部分額度可能會被調用。從政府性基金來看，今年1-6月政府性基金收入、地方政府新增專項債券分別完成年初預算的41%和64%，兩者合計超出上半年的政府性基金支出0.85萬億。房地產調控趨嚴的情況下，房企採取防禦性策略，減少對三線及以下城市買地的需求，下半年土地出讓金增長或將繼續放緩。雖然專項債下半年發行會受制於額度，節奏也將放慢，但由於上半年籌得的錢並未用完，下半年政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。退一步說，假如土地出讓金收入不及預期，政府還有2萬億的專項債務空間可以調用。
整體來看，下半年一般公共預算收支壓力較大，收入增長通過國債發行和使用結轉結餘和調入資金實現，地方政府一般債年內剩餘的餘額不多。政府性基金上半年支出前移的幅度相對較小，而且雖然專項債已發行超過年初新增額度的60%，但由於上半年專項債發行資金尚未用盡，未來政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。
一、利率市場展望：下半年政策將如何變化？
週二債券市場成交量有所恢復，受資金面逐步緩和和前期悲觀情緒消退影響，現券利率整體先上後下，全天來看短端利率變動不大，中長端活躍券利率普遍下行1bp以內。國債期貨早盤探底回升，午後震盪上漲，全天小幅收漲。10年主力合約全天減倉逾3000手，但次季合約增倉近1800手，一方面反映悲觀情緒在消退，另一方面也說明移倉已經開始。後期我們關注：
第一，政治局會議部署下半年經濟工作,會議對經濟形勢的表態更為謹慎，提升了穩增長的訴求，但整體表態偏中性。中共中央政治局於7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。此次會議對於瞭解決策層下半年經濟政策思路有著重要作用，我們發現本次會議和上次相比出現了幾點明顯變化：
首先，本次會議對經濟形勢的表態更為謹慎。會議對上一階段經濟運行的描述從“好於預期，開局良好”改為“穩中有進”，提出“當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大”，這與二季度GDP增速下行是匹配的。
其次，經濟下行壓力加大的背景下，穩增長的訴求提升，對穩增長的政策舉措更清晰明確。會議刪除了“結構性去槓桿”的表述，說明在經濟下行壓力加大的背景下，穩增長政策的優先度更高。此外，會議提出了具體的穩增長措施，要求，要“有效啟動農村市場”，“穩定製造業投資，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”，指出要通過“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”來支持製造業和民營企業。
再次，會議體現了監管層的決策定力，政策表態偏中性。一方面，會議對財政政策的表述新增了“繼續落實落細減稅降費政策”，說明財政政策的主要發力點還是通過增加居民的可支配收入以及企業盈利，而非擴大赤字規模。對貨幣政策的表述新增了“保持流動性合理充裕”，說明下半年貨幣政策收緊可能性不大，資金面或將保持平穩。另一方面，會議明確“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，說明房地產趨緊的政策會延續，監管層不會動用地產來託底經濟。
第二，下半年財政存在一定收支壓力，但總體可控。
在現行的預算管理體系中，預算包括一般公共預算、政府性基金預算、國有資本經營預算、社會保險基金預算“四本賬”，這裡我們主要關注一般公共預算和政府性基金預算。
一般公共預算方面，根據財政部，全國一般公共預算支出=全國一般公共預算收入＋全國財政使用結轉結餘及調入資金+財政赤字-補充中央預算穩定調節基金。2019年全國一般公共預算收入為19.25萬億元，使用結轉結餘及調入資金預算為15144億元，財政赤字2.76萬億（其中中央赤字1.83萬億，地方赤字0.93萬億），即年初安排的一般公共預算支出為23.52萬億（補充中央預算穩定調節基金通常為中央財政一般公共預算超收收入和支出結餘的合計，不列入年初預算）。而今年1-6月已累計完成公共財政支出12.35萬億，佔全年支出預算的52.5%，考慮到財政投放過去多集中與下半年，今年財政支出明顯前移。從近幾年的情況看，財政支出前移往往意味著為維持下半年財政支出的正常增長，全年公共財政支出可能超預算，今年恐怕也不例外。
政府性基金方面，與一般公共預算類似，政府性基金支出=政府性基金收入+上年結轉收入+地方政府專項債務收入。2019年全國政府性基金收入預算為7.79萬億，上年結轉收入預算為358億，專項債預算2.15萬億，即年初安排的政府性基金支出預算為9.98萬億。今年1-6月已累計完成政府性基金支出3.72萬億，佔全年支出預算的37.3%，而2017年和2018年這一比例分別為36.9%和36.0%，也就是說上半年政府性基金支出也前移了。但相對而言，由於支出前移幅度較小，政府性基金下半年收支壓力並沒有一般公共預算那麼大。
"主要內容：
一、利率債投資策略：政治局會議提出下半年經濟下行壓力加大，而且政策表態偏中性，市場對經濟的悲觀預期或將升溫，疊加從高頻數據看PMI反彈的可能性不大，資金隨著月末財政投放的加大將逐漸趨於寬鬆，美聯儲議息會議降息是大概率事件，短期來看利率有一定的下行空間。
第一，政治局會議部署下半年經濟工作,會議對經濟形勢的表態更為謹慎，提升了穩增長的訴求，但整體表態偏中性。
首先，本次會議對經濟形勢的表態更為謹慎。會議對上一階段經濟運行的描述從“好於預期，開局良好”改為“穩中有進”，提出“當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大”，這與二季度GDP增速下行是匹配的。
其次，經濟下行壓力加大的背景下，穩增長的訴求提升，對穩增長的政策舉措更清晰明確。會議刪除了“結構性去槓桿”的表述，說明在經濟下行壓力加大的背景下，穩增長政策的優先度更高。提出了具體的穩增長措施，要求，要“有效啟動農村市場”，“穩定製造業投資，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”，指出要通過“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”來支持製造業和民營企業。
再次，會議體現了監管層的決策定力，政策表態整體偏中性。一方面，會議對財政政策的表述新增了“繼續落實落細減稅降費政策”，說明財政政策的主要發力點還是通過增加居民的可支配收入以及企業盈利，而非擴大赤字規模。對貨幣政策的表述新增了“保持流動性合理充裕”，說明下半年貨幣政策收緊的可能性不大，資金面或將保持平穩。另一方面，會議明確“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，說明房地產趨緊的政策會延續，監管層不會動用地產來託底經濟。
第二，下半年財政存在一定收支壓力，但總體可控。
一般公共預算方面，今年1-6月已累計完成公共財政支出12.35萬億，佔全年支出預算的52.5%，考慮到財政投放過去多集中與下半年，今年財政支出明顯前移。從近幾年的情況看，財政支出前移往往意味著為維持下半年財政支出的正常增長，全年公共財政支出可能超預算，今年恐怕也不例外。政府性基金方面，今年1-6月已累計完成政府性基金支出3.72萬億，佔全年支出預算的37.3%，而2017年和2018年這一比例分別為36.9%和36.0%，也就是說上半年政府性基金支出也前移了。但相對而言，由於支出前移幅度較小，政府性基金下半年收支壓力並沒有一般公共預算那麼大。
下半年財政壓力不小，資金將會來自哪裡？從一般公共預算來看，今年1-6月公共財政收入、國債、地方政府新增一般債券、結轉結餘和調入資金分別完成年初預算的56%、28%、85%和17%。減稅影響下，下半年公共財政收入增長幅度有限。國債會加速發行，使用結轉結餘和調入資金的節奏也會加快。雖說今年批覆的地方政府新增一般債務額度已經用掉了大半，但截止2019年6月，地方政府一般債務限額高於一般債務餘額1.47萬億，理論上如果一般公共財政收入不及預期，這部分額度可能會被調用。從政府性基金來看，今年1-6月政府性基金收入、地方政府新增專項債券分別完成年初預算的41%和64%，兩者合計超出上半年的政府性基金支出0.85萬億。房地產調控趨嚴的情況下，房企採取防禦性策略，減少對三線及以下城市買地的需求，下半年土地出讓金增長或將繼續放緩。雖然專項債下半年發行會受制於額度，節奏也將放慢，但由於上半年籌得的錢並未用完，下半年政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。退一步說，假如土地出讓金收入不及預期，政府還有2萬億的專項債務空間可以調用。
整體來看，下半年一般公共預算收支壓力較大，收入增長通過國債發行和使用結轉結餘和調入資金實現，地方政府一般債年內剩餘的餘額不多。政府性基金上半年支出前移的幅度相對較小，而且雖然專項債已發行超過年初新增額度的60%，但由於上半年專項債發行資金尚未用盡，未來政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。
一、利率市場展望：下半年政策將如何變化？
週二債券市場成交量有所恢復，受資金面逐步緩和和前期悲觀情緒消退影響，現券利率整體先上後下，全天來看短端利率變動不大，中長端活躍券利率普遍下行1bp以內。國債期貨早盤探底回升，午後震盪上漲，全天小幅收漲。10年主力合約全天減倉逾3000手，但次季合約增倉近1800手，一方面反映悲觀情緒在消退，另一方面也說明移倉已經開始。後期我們關注：
第一，政治局會議部署下半年經濟工作,會議對經濟形勢的表態更為謹慎，提升了穩增長的訴求，但整體表態偏中性。中共中央政治局於7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。此次會議對於瞭解決策層下半年經濟政策思路有著重要作用，我們發現本次會議和上次相比出現了幾點明顯變化：
首先，本次會議對經濟形勢的表態更為謹慎。會議對上一階段經濟運行的描述從“好於預期，開局良好”改為“穩中有進”，提出“當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大”，這與二季度GDP增速下行是匹配的。
其次，經濟下行壓力加大的背景下，穩增長的訴求提升，對穩增長的政策舉措更清晰明確。會議刪除了“結構性去槓桿”的表述，說明在經濟下行壓力加大的背景下，穩增長政策的優先度更高。此外，會議提出了具體的穩增長措施，要求，要“有效啟動農村市場”，“穩定製造業投資，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”，指出要通過“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”來支持製造業和民營企業。
再次，會議體現了監管層的決策定力，政策表態偏中性。一方面，會議對財政政策的表述新增了“繼續落實落細減稅降費政策”，說明財政政策的主要發力點還是通過增加居民的可支配收入以及企業盈利，而非擴大赤字規模。對貨幣政策的表述新增了“保持流動性合理充裕”，說明下半年貨幣政策收緊可能性不大，資金面或將保持平穩。另一方面，會議明確“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，說明房地產趨緊的政策會延續，監管層不會動用地產來託底經濟。
第二，下半年財政存在一定收支壓力，但總體可控。
在現行的預算管理體系中，預算包括一般公共預算、政府性基金預算、國有資本經營預算、社會保險基金預算“四本賬”，這裡我們主要關注一般公共預算和政府性基金預算。
一般公共預算方面，根據財政部，全國一般公共預算支出=全國一般公共預算收入＋全國財政使用結轉結餘及調入資金+財政赤字-補充中央預算穩定調節基金。2019年全國一般公共預算收入為19.25萬億元，使用結轉結餘及調入資金預算為15144億元，財政赤字2.76萬億（其中中央赤字1.83萬億，地方赤字0.93萬億），即年初安排的一般公共預算支出為23.52萬億（補充中央預算穩定調節基金通常為中央財政一般公共預算超收收入和支出結餘的合計，不列入年初預算）。而今年1-6月已累計完成公共財政支出12.35萬億，佔全年支出預算的52.5%，考慮到財政投放過去多集中與下半年，今年財政支出明顯前移。從近幾年的情況看，財政支出前移往往意味著為維持下半年財政支出的正常增長，全年公共財政支出可能超預算，今年恐怕也不例外。
政府性基金方面，與一般公共預算類似，政府性基金支出=政府性基金收入+上年結轉收入+地方政府專項債務收入。2019年全國政府性基金收入預算為7.79萬億，上年結轉收入預算為358億，專項債預算2.15萬億，即年初安排的政府性基金支出預算為9.98萬億。今年1-6月已累計完成政府性基金支出3.72萬億，佔全年支出預算的37.3%，而2017年和2018年這一比例分別為36.9%和36.0%，也就是說上半年政府性基金支出也前移了。但相對而言，由於支出前移幅度較小，政府性基金下半年收支壓力並沒有一般公共預算那麼大。
下半年財政壓力不小，資金將會來自哪裡？從一般公共預算來看，今年1-6月累計完成公共財政收入10.78萬億，淨髮行國債5162億，發行地方政府新增一般債券7899億，使用結轉結餘和調入資金2640億，分別完成年初預算的56%、28%、85%和17%。減稅影響下，下半年公共財政收入增長幅度有限。國債會加速發行，使用結轉結餘和調入資金的節奏也會加快。雖說今年批覆的地方政府新增一般債務額度已經用掉了大半，但截止2019年6月，地方政府一般債務限額高於一般債務餘額1.47萬億，理論上如果一般公共財政收入不及預期，這部分額度可能會被調用。從政府性基金來看，今年1-6月累計完成政府性基金收入3.18萬億，發行地方政府新增專項債券1.39萬億，分別完成年初預算的41%和64%，兩者合計超出上半年的政府性基金支出0.85萬億。房地產調控趨嚴的情況下，房企採取防禦性策略，減少對三線及以下城市買地的需求，下半年土地出讓金增長或將繼續放緩。雖然專項債下半年發行會受制於額度，節奏也將放慢，但由於上半年籌得的錢並未用完，下半年政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。退一步說，假如土地出讓金收入不及預期，政府還有2萬億的專項債務空間可以調用。
整體來看，下半年一般公共預算收支壓力較大，收入增長通過國債發行和使用結轉結餘和調入資金實現，地方政府一般債年內剩餘的餘額不多。政府性基金上半年支出前移的幅度相對較小，而且雖然專項債已發行超過年初新增額度的60%，但由於上半年專項債發行資金尚未用盡，未來政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。
利率債投資策略：政治局會議提出下半年經濟下行壓力加大，而且政策表態偏中性，市場對經濟的悲觀預期或將升溫，疊加從高頻數據看PMI反彈的可能性不大，資金隨著月末財政投放的加大將逐漸趨於寬鬆，美聯儲議息會議降息是大概率事件，短期來看利率有一定的下行空間。
二、每日市場覆盤及新人學習心得20190730
上證指數
"主要內容：
一、利率債投資策略：政治局會議提出下半年經濟下行壓力加大，而且政策表態偏中性，市場對經濟的悲觀預期或將升溫，疊加從高頻數據看PMI反彈的可能性不大，資金隨著月末財政投放的加大將逐漸趨於寬鬆，美聯儲議息會議降息是大概率事件，短期來看利率有一定的下行空間。
第一，政治局會議部署下半年經濟工作,會議對經濟形勢的表態更為謹慎，提升了穩增長的訴求，但整體表態偏中性。
首先，本次會議對經濟形勢的表態更為謹慎。會議對上一階段經濟運行的描述從“好於預期，開局良好”改為“穩中有進”，提出“當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大”，這與二季度GDP增速下行是匹配的。
其次，經濟下行壓力加大的背景下，穩增長的訴求提升，對穩增長的政策舉措更清晰明確。會議刪除了“結構性去槓桿”的表述，說明在經濟下行壓力加大的背景下，穩增長政策的優先度更高。提出了具體的穩增長措施，要求，要“有效啟動農村市場”，“穩定製造業投資，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”，指出要通過“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”來支持製造業和民營企業。
再次，會議體現了監管層的決策定力，政策表態整體偏中性。一方面，會議對財政政策的表述新增了“繼續落實落細減稅降費政策”，說明財政政策的主要發力點還是通過增加居民的可支配收入以及企業盈利，而非擴大赤字規模。對貨幣政策的表述新增了“保持流動性合理充裕”，說明下半年貨幣政策收緊的可能性不大，資金面或將保持平穩。另一方面，會議明確“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，說明房地產趨緊的政策會延續，監管層不會動用地產來託底經濟。
第二，下半年財政存在一定收支壓力，但總體可控。
一般公共預算方面，今年1-6月已累計完成公共財政支出12.35萬億，佔全年支出預算的52.5%，考慮到財政投放過去多集中與下半年，今年財政支出明顯前移。從近幾年的情況看，財政支出前移往往意味著為維持下半年財政支出的正常增長，全年公共財政支出可能超預算，今年恐怕也不例外。政府性基金方面，今年1-6月已累計完成政府性基金支出3.72萬億，佔全年支出預算的37.3%，而2017年和2018年這一比例分別為36.9%和36.0%，也就是說上半年政府性基金支出也前移了。但相對而言，由於支出前移幅度較小，政府性基金下半年收支壓力並沒有一般公共預算那麼大。
下半年財政壓力不小，資金將會來自哪裡？從一般公共預算來看，今年1-6月公共財政收入、國債、地方政府新增一般債券、結轉結餘和調入資金分別完成年初預算的56%、28%、85%和17%。減稅影響下，下半年公共財政收入增長幅度有限。國債會加速發行，使用結轉結餘和調入資金的節奏也會加快。雖說今年批覆的地方政府新增一般債務額度已經用掉了大半，但截止2019年6月，地方政府一般債務限額高於一般債務餘額1.47萬億，理論上如果一般公共財政收入不及預期，這部分額度可能會被調用。從政府性基金來看，今年1-6月政府性基金收入、地方政府新增專項債券分別完成年初預算的41%和64%，兩者合計超出上半年的政府性基金支出0.85萬億。房地產調控趨嚴的情況下，房企採取防禦性策略，減少對三線及以下城市買地的需求，下半年土地出讓金增長或將繼續放緩。雖然專項債下半年發行會受制於額度，節奏也將放慢，但由於上半年籌得的錢並未用完，下半年政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。退一步說，假如土地出讓金收入不及預期，政府還有2萬億的專項債務空間可以調用。
整體來看，下半年一般公共預算收支壓力較大，收入增長通過國債發行和使用結轉結餘和調入資金實現，地方政府一般債年內剩餘的餘額不多。政府性基金上半年支出前移的幅度相對較小，而且雖然專項債已發行超過年初新增額度的60%，但由於上半年專項債發行資金尚未用盡，未來政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。
一、利率市場展望：下半年政策將如何變化？
週二債券市場成交量有所恢復，受資金面逐步緩和和前期悲觀情緒消退影響，現券利率整體先上後下，全天來看短端利率變動不大，中長端活躍券利率普遍下行1bp以內。國債期貨早盤探底回升，午後震盪上漲，全天小幅收漲。10年主力合約全天減倉逾3000手，但次季合約增倉近1800手，一方面反映悲觀情緒在消退，另一方面也說明移倉已經開始。後期我們關注：
第一，政治局會議部署下半年經濟工作,會議對經濟形勢的表態更為謹慎，提升了穩增長的訴求，但整體表態偏中性。中共中央政治局於7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。此次會議對於瞭解決策層下半年經濟政策思路有著重要作用，我們發現本次會議和上次相比出現了幾點明顯變化：
首先，本次會議對經濟形勢的表態更為謹慎。會議對上一階段經濟運行的描述從“好於預期，開局良好”改為“穩中有進”，提出“當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大”，這與二季度GDP增速下行是匹配的。
其次，經濟下行壓力加大的背景下，穩增長的訴求提升，對穩增長的政策舉措更清晰明確。會議刪除了“結構性去槓桿”的表述，說明在經濟下行壓力加大的背景下，穩增長政策的優先度更高。此外，會議提出了具體的穩增長措施，要求，要“有效啟動農村市場”，“穩定製造業投資，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”，指出要通過“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”來支持製造業和民營企業。
再次，會議體現了監管層的決策定力，政策表態偏中性。一方面，會議對財政政策的表述新增了“繼續落實落細減稅降費政策”，說明財政政策的主要發力點還是通過增加居民的可支配收入以及企業盈利，而非擴大赤字規模。對貨幣政策的表述新增了“保持流動性合理充裕”，說明下半年貨幣政策收緊可能性不大，資金面或將保持平穩。另一方面，會議明確“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，說明房地產趨緊的政策會延續，監管層不會動用地產來託底經濟。
第二，下半年財政存在一定收支壓力，但總體可控。
在現行的預算管理體系中，預算包括一般公共預算、政府性基金預算、國有資本經營預算、社會保險基金預算“四本賬”，這裡我們主要關注一般公共預算和政府性基金預算。
一般公共預算方面，根據財政部，全國一般公共預算支出=全國一般公共預算收入＋全國財政使用結轉結餘及調入資金+財政赤字-補充中央預算穩定調節基金。2019年全國一般公共預算收入為19.25萬億元，使用結轉結餘及調入資金預算為15144億元，財政赤字2.76萬億（其中中央赤字1.83萬億，地方赤字0.93萬億），即年初安排的一般公共預算支出為23.52萬億（補充中央預算穩定調節基金通常為中央財政一般公共預算超收收入和支出結餘的合計，不列入年初預算）。而今年1-6月已累計完成公共財政支出12.35萬億，佔全年支出預算的52.5%，考慮到財政投放過去多集中與下半年，今年財政支出明顯前移。從近幾年的情況看，財政支出前移往往意味著為維持下半年財政支出的正常增長，全年公共財政支出可能超預算，今年恐怕也不例外。
政府性基金方面，與一般公共預算類似，政府性基金支出=政府性基金收入+上年結轉收入+地方政府專項債務收入。2019年全國政府性基金收入預算為7.79萬億，上年結轉收入預算為358億，專項債預算2.15萬億，即年初安排的政府性基金支出預算為9.98萬億。今年1-6月已累計完成政府性基金支出3.72萬億，佔全年支出預算的37.3%，而2017年和2018年這一比例分別為36.9%和36.0%，也就是說上半年政府性基金支出也前移了。但相對而言，由於支出前移幅度較小，政府性基金下半年收支壓力並沒有一般公共預算那麼大。
下半年財政壓力不小，資金將會來自哪裡？從一般公共預算來看，今年1-6月累計完成公共財政收入10.78萬億，淨髮行國債5162億，發行地方政府新增一般債券7899億，使用結轉結餘和調入資金2640億，分別完成年初預算的56%、28%、85%和17%。減稅影響下，下半年公共財政收入增長幅度有限。國債會加速發行，使用結轉結餘和調入資金的節奏也會加快。雖說今年批覆的地方政府新增一般債務額度已經用掉了大半，但截止2019年6月，地方政府一般債務限額高於一般債務餘額1.47萬億，理論上如果一般公共財政收入不及預期，這部分額度可能會被調用。從政府性基金來看，今年1-6月累計完成政府性基金收入3.18萬億，發行地方政府新增專項債券1.39萬億，分別完成年初預算的41%和64%，兩者合計超出上半年的政府性基金支出0.85萬億。房地產調控趨嚴的情況下，房企採取防禦性策略，減少對三線及以下城市買地的需求，下半年土地出讓金增長或將繼續放緩。雖然專項債下半年發行會受制於額度，節奏也將放慢，但由於上半年籌得的錢並未用完，下半年政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。退一步說，假如土地出讓金收入不及預期，政府還有2萬億的專項債務空間可以調用。
整體來看，下半年一般公共預算收支壓力較大，收入增長通過國債發行和使用結轉結餘和調入資金實現，地方政府一般債年內剩餘的餘額不多。政府性基金上半年支出前移的幅度相對較小，而且雖然專項債已發行超過年初新增額度的60%，但由於上半年專項債發行資金尚未用盡，未來政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。
利率債投資策略：政治局會議提出下半年經濟下行壓力加大，而且政策表態偏中性，市場對經濟的悲觀預期或將升溫，疊加從高頻數據看PMI反彈的可能性不大，資金隨著月末財政投放的加大將逐漸趨於寬鬆，美聯儲議息會議降息是大概率事件，短期來看利率有一定的下行空間。
二、每日市場覆盤及新人學習心得20190730
上證指數
國債期貨1909
"主要內容：
一、利率債投資策略：政治局會議提出下半年經濟下行壓力加大，而且政策表態偏中性，市場對經濟的悲觀預期或將升溫，疊加從高頻數據看PMI反彈的可能性不大，資金隨著月末財政投放的加大將逐漸趨於寬鬆，美聯儲議息會議降息是大概率事件，短期來看利率有一定的下行空間。
第一，政治局會議部署下半年經濟工作,會議對經濟形勢的表態更為謹慎，提升了穩增長的訴求，但整體表態偏中性。
首先，本次會議對經濟形勢的表態更為謹慎。會議對上一階段經濟運行的描述從“好於預期，開局良好”改為“穩中有進”，提出“當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大”，這與二季度GDP增速下行是匹配的。
其次，經濟下行壓力加大的背景下，穩增長的訴求提升，對穩增長的政策舉措更清晰明確。會議刪除了“結構性去槓桿”的表述，說明在經濟下行壓力加大的背景下，穩增長政策的優先度更高。提出了具體的穩增長措施，要求，要“有效啟動農村市場”，“穩定製造業投資，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”，指出要通過“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”來支持製造業和民營企業。
再次，會議體現了監管層的決策定力，政策表態整體偏中性。一方面，會議對財政政策的表述新增了“繼續落實落細減稅降費政策”，說明財政政策的主要發力點還是通過增加居民的可支配收入以及企業盈利，而非擴大赤字規模。對貨幣政策的表述新增了“保持流動性合理充裕”，說明下半年貨幣政策收緊的可能性不大，資金面或將保持平穩。另一方面，會議明確“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，說明房地產趨緊的政策會延續，監管層不會動用地產來託底經濟。
第二，下半年財政存在一定收支壓力，但總體可控。
一般公共預算方面，今年1-6月已累計完成公共財政支出12.35萬億，佔全年支出預算的52.5%，考慮到財政投放過去多集中與下半年，今年財政支出明顯前移。從近幾年的情況看，財政支出前移往往意味著為維持下半年財政支出的正常增長，全年公共財政支出可能超預算，今年恐怕也不例外。政府性基金方面，今年1-6月已累計完成政府性基金支出3.72萬億，佔全年支出預算的37.3%，而2017年和2018年這一比例分別為36.9%和36.0%，也就是說上半年政府性基金支出也前移了。但相對而言，由於支出前移幅度較小，政府性基金下半年收支壓力並沒有一般公共預算那麼大。
下半年財政壓力不小，資金將會來自哪裡？從一般公共預算來看，今年1-6月公共財政收入、國債、地方政府新增一般債券、結轉結餘和調入資金分別完成年初預算的56%、28%、85%和17%。減稅影響下，下半年公共財政收入增長幅度有限。國債會加速發行，使用結轉結餘和調入資金的節奏也會加快。雖說今年批覆的地方政府新增一般債務額度已經用掉了大半，但截止2019年6月，地方政府一般債務限額高於一般債務餘額1.47萬億，理論上如果一般公共財政收入不及預期，這部分額度可能會被調用。從政府性基金來看，今年1-6月政府性基金收入、地方政府新增專項債券分別完成年初預算的41%和64%，兩者合計超出上半年的政府性基金支出0.85萬億。房地產調控趨嚴的情況下，房企採取防禦性策略，減少對三線及以下城市買地的需求，下半年土地出讓金增長或將繼續放緩。雖然專項債下半年發行會受制於額度，節奏也將放慢，但由於上半年籌得的錢並未用完，下半年政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。退一步說，假如土地出讓金收入不及預期，政府還有2萬億的專項債務空間可以調用。
整體來看，下半年一般公共預算收支壓力較大，收入增長通過國債發行和使用結轉結餘和調入資金實現，地方政府一般債年內剩餘的餘額不多。政府性基金上半年支出前移的幅度相對較小，而且雖然專項債已發行超過年初新增額度的60%，但由於上半年專項債發行資金尚未用盡，未來政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。
一、利率市場展望：下半年政策將如何變化？
週二債券市場成交量有所恢復，受資金面逐步緩和和前期悲觀情緒消退影響，現券利率整體先上後下，全天來看短端利率變動不大，中長端活躍券利率普遍下行1bp以內。國債期貨早盤探底回升，午後震盪上漲，全天小幅收漲。10年主力合約全天減倉逾3000手，但次季合約增倉近1800手，一方面反映悲觀情緒在消退，另一方面也說明移倉已經開始。後期我們關注：
第一，政治局會議部署下半年經濟工作,會議對經濟形勢的表態更為謹慎，提升了穩增長的訴求，但整體表態偏中性。中共中央政治局於7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。此次會議對於瞭解決策層下半年經濟政策思路有著重要作用，我們發現本次會議和上次相比出現了幾點明顯變化：
首先，本次會議對經濟形勢的表態更為謹慎。會議對上一階段經濟運行的描述從“好於預期，開局良好”改為“穩中有進”，提出“當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大”，這與二季度GDP增速下行是匹配的。
其次，經濟下行壓力加大的背景下，穩增長的訴求提升，對穩增長的政策舉措更清晰明確。會議刪除了“結構性去槓桿”的表述，說明在經濟下行壓力加大的背景下，穩增長政策的優先度更高。此外，會議提出了具體的穩增長措施，要求，要“有效啟動農村市場”，“穩定製造業投資，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”，指出要通過“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”來支持製造業和民營企業。
再次，會議體現了監管層的決策定力，政策表態偏中性。一方面，會議對財政政策的表述新增了“繼續落實落細減稅降費政策”，說明財政政策的主要發力點還是通過增加居民的可支配收入以及企業盈利，而非擴大赤字規模。對貨幣政策的表述新增了“保持流動性合理充裕”，說明下半年貨幣政策收緊可能性不大，資金面或將保持平穩。另一方面，會議明確“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，說明房地產趨緊的政策會延續，監管層不會動用地產來託底經濟。
第二，下半年財政存在一定收支壓力，但總體可控。
在現行的預算管理體系中，預算包括一般公共預算、政府性基金預算、國有資本經營預算、社會保險基金預算“四本賬”，這裡我們主要關注一般公共預算和政府性基金預算。
一般公共預算方面，根據財政部，全國一般公共預算支出=全國一般公共預算收入＋全國財政使用結轉結餘及調入資金+財政赤字-補充中央預算穩定調節基金。2019年全國一般公共預算收入為19.25萬億元，使用結轉結餘及調入資金預算為15144億元，財政赤字2.76萬億（其中中央赤字1.83萬億，地方赤字0.93萬億），即年初安排的一般公共預算支出為23.52萬億（補充中央預算穩定調節基金通常為中央財政一般公共預算超收收入和支出結餘的合計，不列入年初預算）。而今年1-6月已累計完成公共財政支出12.35萬億，佔全年支出預算的52.5%，考慮到財政投放過去多集中與下半年，今年財政支出明顯前移。從近幾年的情況看，財政支出前移往往意味著為維持下半年財政支出的正常增長，全年公共財政支出可能超預算，今年恐怕也不例外。
政府性基金方面，與一般公共預算類似，政府性基金支出=政府性基金收入+上年結轉收入+地方政府專項債務收入。2019年全國政府性基金收入預算為7.79萬億，上年結轉收入預算為358億，專項債預算2.15萬億，即年初安排的政府性基金支出預算為9.98萬億。今年1-6月已累計完成政府性基金支出3.72萬億，佔全年支出預算的37.3%，而2017年和2018年這一比例分別為36.9%和36.0%，也就是說上半年政府性基金支出也前移了。但相對而言，由於支出前移幅度較小，政府性基金下半年收支壓力並沒有一般公共預算那麼大。
下半年財政壓力不小，資金將會來自哪裡？從一般公共預算來看，今年1-6月累計完成公共財政收入10.78萬億，淨髮行國債5162億，發行地方政府新增一般債券7899億，使用結轉結餘和調入資金2640億，分別完成年初預算的56%、28%、85%和17%。減稅影響下，下半年公共財政收入增長幅度有限。國債會加速發行，使用結轉結餘和調入資金的節奏也會加快。雖說今年批覆的地方政府新增一般債務額度已經用掉了大半，但截止2019年6月，地方政府一般債務限額高於一般債務餘額1.47萬億，理論上如果一般公共財政收入不及預期，這部分額度可能會被調用。從政府性基金來看，今年1-6月累計完成政府性基金收入3.18萬億，發行地方政府新增專項債券1.39萬億，分別完成年初預算的41%和64%，兩者合計超出上半年的政府性基金支出0.85萬億。房地產調控趨嚴的情況下，房企採取防禦性策略，減少對三線及以下城市買地的需求，下半年土地出讓金增長或將繼續放緩。雖然專項債下半年發行會受制於額度，節奏也將放慢，但由於上半年籌得的錢並未用完，下半年政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。退一步說，假如土地出讓金收入不及預期，政府還有2萬億的專項債務空間可以調用。
整體來看，下半年一般公共預算收支壓力較大，收入增長通過國債發行和使用結轉結餘和調入資金實現，地方政府一般債年內剩餘的餘額不多。政府性基金上半年支出前移的幅度相對較小，而且雖然專項債已發行超過年初新增額度的60%，但由於上半年專項債發行資金尚未用盡，未來政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。
利率債投資策略：政治局會議提出下半年經濟下行壓力加大，而且政策表態偏中性，市場對經濟的悲觀預期或將升溫，疊加從高頻數據看PMI反彈的可能性不大，資金隨著月末財政投放的加大將逐漸趨於寬鬆，美聯儲議息會議降息是大概率事件，短期來看利率有一定的下行空間。
二、每日市場覆盤及新人學習心得20190730
上證指數
國債期貨1909
國開活躍券190210
"主要內容：
一、利率債投資策略：政治局會議提出下半年經濟下行壓力加大，而且政策表態偏中性，市場對經濟的悲觀預期或將升溫，疊加從高頻數據看PMI反彈的可能性不大，資金隨著月末財政投放的加大將逐漸趨於寬鬆，美聯儲議息會議降息是大概率事件，短期來看利率有一定的下行空間。
第一，政治局會議部署下半年經濟工作,會議對經濟形勢的表態更為謹慎，提升了穩增長的訴求，但整體表態偏中性。
首先，本次會議對經濟形勢的表態更為謹慎。會議對上一階段經濟運行的描述從“好於預期，開局良好”改為“穩中有進”，提出“當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大”，這與二季度GDP增速下行是匹配的。
其次，經濟下行壓力加大的背景下，穩增長的訴求提升，對穩增長的政策舉措更清晰明確。會議刪除了“結構性去槓桿”的表述，說明在經濟下行壓力加大的背景下，穩增長政策的優先度更高。提出了具體的穩增長措施，要求，要“有效啟動農村市場”，“穩定製造業投資，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”，指出要通過“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”來支持製造業和民營企業。
再次，會議體現了監管層的決策定力，政策表態整體偏中性。一方面，會議對財政政策的表述新增了“繼續落實落細減稅降費政策”，說明財政政策的主要發力點還是通過增加居民的可支配收入以及企業盈利，而非擴大赤字規模。對貨幣政策的表述新增了“保持流動性合理充裕”，說明下半年貨幣政策收緊的可能性不大，資金面或將保持平穩。另一方面，會議明確“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，說明房地產趨緊的政策會延續，監管層不會動用地產來託底經濟。
第二，下半年財政存在一定收支壓力，但總體可控。
一般公共預算方面，今年1-6月已累計完成公共財政支出12.35萬億，佔全年支出預算的52.5%，考慮到財政投放過去多集中與下半年，今年財政支出明顯前移。從近幾年的情況看，財政支出前移往往意味著為維持下半年財政支出的正常增長，全年公共財政支出可能超預算，今年恐怕也不例外。政府性基金方面，今年1-6月已累計完成政府性基金支出3.72萬億，佔全年支出預算的37.3%，而2017年和2018年這一比例分別為36.9%和36.0%，也就是說上半年政府性基金支出也前移了。但相對而言，由於支出前移幅度較小，政府性基金下半年收支壓力並沒有一般公共預算那麼大。
下半年財政壓力不小，資金將會來自哪裡？從一般公共預算來看，今年1-6月公共財政收入、國債、地方政府新增一般債券、結轉結餘和調入資金分別完成年初預算的56%、28%、85%和17%。減稅影響下，下半年公共財政收入增長幅度有限。國債會加速發行，使用結轉結餘和調入資金的節奏也會加快。雖說今年批覆的地方政府新增一般債務額度已經用掉了大半，但截止2019年6月，地方政府一般債務限額高於一般債務餘額1.47萬億，理論上如果一般公共財政收入不及預期，這部分額度可能會被調用。從政府性基金來看，今年1-6月政府性基金收入、地方政府新增專項債券分別完成年初預算的41%和64%，兩者合計超出上半年的政府性基金支出0.85萬億。房地產調控趨嚴的情況下，房企採取防禦性策略，減少對三線及以下城市買地的需求，下半年土地出讓金增長或將繼續放緩。雖然專項債下半年發行會受制於額度，節奏也將放慢，但由於上半年籌得的錢並未用完，下半年政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。退一步說，假如土地出讓金收入不及預期，政府還有2萬億的專項債務空間可以調用。
整體來看，下半年一般公共預算收支壓力較大，收入增長通過國債發行和使用結轉結餘和調入資金實現，地方政府一般債年內剩餘的餘額不多。政府性基金上半年支出前移的幅度相對較小，而且雖然專項債已發行超過年初新增額度的60%，但由於上半年專項債發行資金尚未用盡，未來政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。
一、利率市場展望：下半年政策將如何變化？
週二債券市場成交量有所恢復，受資金面逐步緩和和前期悲觀情緒消退影響，現券利率整體先上後下，全天來看短端利率變動不大，中長端活躍券利率普遍下行1bp以內。國債期貨早盤探底回升，午後震盪上漲，全天小幅收漲。10年主力合約全天減倉逾3000手，但次季合約增倉近1800手，一方面反映悲觀情緒在消退，另一方面也說明移倉已經開始。後期我們關注：
第一，政治局會議部署下半年經濟工作,會議對經濟形勢的表態更為謹慎，提升了穩增長的訴求，但整體表態偏中性。中共中央政治局於7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。此次會議對於瞭解決策層下半年經濟政策思路有著重要作用，我們發現本次會議和上次相比出現了幾點明顯變化：
首先，本次會議對經濟形勢的表態更為謹慎。會議對上一階段經濟運行的描述從“好於預期，開局良好”改為“穩中有進”，提出“當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大”，這與二季度GDP增速下行是匹配的。
其次，經濟下行壓力加大的背景下，穩增長的訴求提升，對穩增長的政策舉措更清晰明確。會議刪除了“結構性去槓桿”的表述，說明在經濟下行壓力加大的背景下，穩增長政策的優先度更高。此外，會議提出了具體的穩增長措施，要求，要“有效啟動農村市場”，“穩定製造業投資，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”，指出要通過“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”來支持製造業和民營企業。
再次，會議體現了監管層的決策定力，政策表態偏中性。一方面，會議對財政政策的表述新增了“繼續落實落細減稅降費政策”，說明財政政策的主要發力點還是通過增加居民的可支配收入以及企業盈利，而非擴大赤字規模。對貨幣政策的表述新增了“保持流動性合理充裕”，說明下半年貨幣政策收緊可能性不大，資金面或將保持平穩。另一方面，會議明確“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，說明房地產趨緊的政策會延續，監管層不會動用地產來託底經濟。
第二，下半年財政存在一定收支壓力，但總體可控。
在現行的預算管理體系中，預算包括一般公共預算、政府性基金預算、國有資本經營預算、社會保險基金預算“四本賬”，這裡我們主要關注一般公共預算和政府性基金預算。
一般公共預算方面，根據財政部，全國一般公共預算支出=全國一般公共預算收入＋全國財政使用結轉結餘及調入資金+財政赤字-補充中央預算穩定調節基金。2019年全國一般公共預算收入為19.25萬億元，使用結轉結餘及調入資金預算為15144億元，財政赤字2.76萬億（其中中央赤字1.83萬億，地方赤字0.93萬億），即年初安排的一般公共預算支出為23.52萬億（補充中央預算穩定調節基金通常為中央財政一般公共預算超收收入和支出結餘的合計，不列入年初預算）。而今年1-6月已累計完成公共財政支出12.35萬億，佔全年支出預算的52.5%，考慮到財政投放過去多集中與下半年，今年財政支出明顯前移。從近幾年的情況看，財政支出前移往往意味著為維持下半年財政支出的正常增長，全年公共財政支出可能超預算，今年恐怕也不例外。
政府性基金方面，與一般公共預算類似，政府性基金支出=政府性基金收入+上年結轉收入+地方政府專項債務收入。2019年全國政府性基金收入預算為7.79萬億，上年結轉收入預算為358億，專項債預算2.15萬億，即年初安排的政府性基金支出預算為9.98萬億。今年1-6月已累計完成政府性基金支出3.72萬億，佔全年支出預算的37.3%，而2017年和2018年這一比例分別為36.9%和36.0%，也就是說上半年政府性基金支出也前移了。但相對而言，由於支出前移幅度較小，政府性基金下半年收支壓力並沒有一般公共預算那麼大。
下半年財政壓力不小，資金將會來自哪裡？從一般公共預算來看，今年1-6月累計完成公共財政收入10.78萬億，淨髮行國債5162億，發行地方政府新增一般債券7899億，使用結轉結餘和調入資金2640億，分別完成年初預算的56%、28%、85%和17%。減稅影響下，下半年公共財政收入增長幅度有限。國債會加速發行，使用結轉結餘和調入資金的節奏也會加快。雖說今年批覆的地方政府新增一般債務額度已經用掉了大半，但截止2019年6月，地方政府一般債務限額高於一般債務餘額1.47萬億，理論上如果一般公共財政收入不及預期，這部分額度可能會被調用。從政府性基金來看，今年1-6月累計完成政府性基金收入3.18萬億，發行地方政府新增專項債券1.39萬億，分別完成年初預算的41%和64%，兩者合計超出上半年的政府性基金支出0.85萬億。房地產調控趨嚴的情況下，房企採取防禦性策略，減少對三線及以下城市買地的需求，下半年土地出讓金增長或將繼續放緩。雖然專項債下半年發行會受制於額度，節奏也將放慢，但由於上半年籌得的錢並未用完，下半年政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。退一步說，假如土地出讓金收入不及預期，政府還有2萬億的專項債務空間可以調用。
整體來看，下半年一般公共預算收支壓力較大，收入增長通過國債發行和使用結轉結餘和調入資金實現，地方政府一般債年內剩餘的餘額不多。政府性基金上半年支出前移的幅度相對較小，而且雖然專項債已發行超過年初新增額度的60%，但由於上半年專項債發行資金尚未用盡，未來政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。
利率債投資策略：政治局會議提出下半年經濟下行壓力加大，而且政策表態偏中性，市場對經濟的悲觀預期或將升溫，疊加從高頻數據看PMI反彈的可能性不大，資金隨著月末財政投放的加大將逐漸趨於寬鬆，美聯儲議息會議降息是大概率事件，短期來看利率有一定的下行空間。
二、每日市場覆盤及新人學習心得20190730
上證指數
國債期貨1909
國開活躍券190210
【09:12】【農業農村部：2019年第30周瘦肉型白條豬肉出廠價環比跌0.6%】2019年第30周（即7月22日-7月26日），16省（直轄市）瘦肉型白條豬肉出廠價格總指數的周平均值為每公斤25.34元，環比跌0.6%，同比漲43.1%。
【09:15】央行未開展逆回購操作，今日無逆回購到期。
【09:28】【交通運輸部副部長劉小明：大力推進內河航運高質量發展】交通運輸部副部長劉小明指出，加強協同聯動凝聚發展合力，大力推進內河航運高質量發展。推進內河航運高質量發展是當前和今後的一項重要任務，爭取到2035年，建成安全、便捷、高效、綠色、經濟的內河航運體系。
【09:34】【加速“鋪軌” 鐵路投資上半年達3220億元】從鐵路系統獲悉，6月份，全國鐵路固定資產投資增長近千億元，由此將今年前6個月的鐵路累計投資額推至3220億元。
【10:55】日本央行：2019財年GDP預期為0.7%，此前為0.8%。預計2019財年含銷售稅的核心CPI升幅為1.0%，此前預期為1.1%。如果價格目標面臨更大風險，將毫不猶豫地放鬆政策。
【11:01】Shibor普遍走高，幅度整體有限，隔夜Shibor報2.621%，下行0.8個基點；7天Shibor報2.663%，上漲0.6個基點；3個月Shibor報2.636%，上漲0.5個基點。
【12:24】新疆維吾爾自治區黨委常委、自治區常務副主席張春林今日在國新辦發佈會上表示，鐵路方面，五年來新疆新增925公里鐵路，加上在建的2013公里鐵路，到2022年，新疆的鐵路里程將突破8000公里。航空方面，新建擴建了9座機場，新疆民航機場總數已經達到21個，今年要開工3個機場，明年還要開工5個機場，到2022年，機場總數將達到30個。
【13:24】今年第二季度韓國經濟環比增長1.1%，避免了經濟“技術性衰退”。分析人士認為，受國際貿易局勢及相關行業市場趨勢影響，下半年韓國經濟形勢不容樂觀，尤其是不斷髮酵的韓日貿易摩擦令韓國經濟前景面臨更多風險。
【14:33】工信部原材料工業司司長王偉在中國鋼鐵工業協會五屆十次常務理事(擴大)會議上表示，鐵礦石價格大幅上漲嚴重侵蝕了鋼鐵行業的利潤，這一問題必須引起全行業的高度重視。
【15:00】印尼央行認為未來有寬鬆政策的空間。
【15:32】日本央行行長黑田東彥：負利率當然是我們的選項之一。
【15:35】【工信部：上半年互聯網業務收入保持較快增長 研發投入增幅大幅提高】 上半年，我國規模以上互聯網和相關服務企業（簡稱互聯網企業）完成業務收入5409億元，同比增長17.9%，增速比去年同期回落5個百分點，但比一季度加快0.6個百分點。研發投入增幅大幅提高。上半年，全行業研發投入額達230億元，同比增長29.4%，增幅較一季度提高了7百分點。
【16:30】在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.8845，較上一交易日漲75個基點。人民幣兌美元中間價調貶41個基點，報6.8862，為3連貶。
【16:31】郭樹清：防範化解金融風險應主動出擊，努力增加有效金融供給。
【17:01】中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作，審議《中國共產黨問責條例》和《關於十九屆中央第三輪巡視情況的綜合報告》。
【市場小結】
資金方面，今日無逆回購到期，目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水平，央行今日未展開逆回購操作。從資金面情緒指數看，早盤偏緊，午前稍有緩和，截止16時資金面情緒指數為為50。國債期貨早盤震盪下跌，午後受資金面寬鬆情緒影響持續上行，收漲0.09%，全日呈震盪趨勢。未來應關注政治局會議對下半年經濟工作的部署、中美貿易談判進展和美聯儲降息對國內降息政策的影響及全球流動性寬鬆預期的變化。
【每日學習】
IPO效應：上市公司在IPO後難以維持其上市前的業績水平,上市後經營業績相對於IPO之前及當年會出現顯著下滑趨勢。
隨著我國資本市場的不斷髮展，企業對資金的需要也越來越多，首次公開募股(Initial Public Offerings，簡稱IPO)是企業融資的一種重要渠道，同時能優化企業的資本結果，提高企業的資信等級、企業市場佔有率和競爭地位。近年來，國內IPO市場也隨著證券市場的發展而壯大，IPO市場在為企業提高造血功能來源的同時，如何使得企業在IPO融資後得到更好、更快地發展，募集資金是否能夠有效利用，這些仍然是我們需要回答和解決的問題。從理論上講，通過股票上市能夠為企業帶來諸多的優越性，募集的資金將會幫助企業在短時間內迅速擴大企業規模，提高市場競爭力，因而IPO後的上市公司應該具有比IPO前更好的經營業績。但國內外研究學者均發現，無論是發達國家的資本市場還是新興的亞洲市場，都不約而同地出現IPO後經營績效下滑的現象。
關於IPO效應的理論解釋，目前國內外學者的主流觀點主要有：
一是機會之窗，即IPO公司的管理層會選擇公司在業績最好的時候進行上市融資；
二是過度粉飾，即IPO公司的管理層為了能在上市時獲得更高的股票估值，通過相對合理的會計操縱，高估其上市前的經營業績，這導致了上市後業績水平無法超過上市前的業績水平、甚至會顯著低於上市前的業績水平；
三是代理理論，即公司在IPO上市後，原有股東和管理層的權益被迅速稀釋，導致了管理層和外部股東的利益衝突，代理成本增加。如果雙方的利益方向不同，管理層的投資行為以其自身利益考慮，會投資風險較大、收益較高的項目，但這樣可能會導致公司現金流投向於股東不利的方面，從而使公司上市後的業績水平下降；
四是內部控制失效，即公司在上市後獲得了較多的資金，但由於內部激勵機制和內部治理的失效，可能投資失敗，公司業績也可能遭受大幅度的下降。契約理論認為企業是建立在委託代理機制下的，由股東、經理人、員工、債權人、供應商及社會公眾等利益相關者參與的一系列契約的締結。由於信息不對稱，且委託人和代理人之間的目標函數不一致，所以代理人以犧牲委託人的利益為代價從而追求個人私利的現象時常發生。
"主要內容：
一、利率債投資策略：政治局會議提出下半年經濟下行壓力加大，而且政策表態偏中性，市場對經濟的悲觀預期或將升溫，疊加從高頻數據看PMI反彈的可能性不大，資金隨著月末財政投放的加大將逐漸趨於寬鬆，美聯儲議息會議降息是大概率事件，短期來看利率有一定的下行空間。
第一，政治局會議部署下半年經濟工作,會議對經濟形勢的表態更為謹慎，提升了穩增長的訴求，但整體表態偏中性。
首先，本次會議對經濟形勢的表態更為謹慎。會議對上一階段經濟運行的描述從“好於預期，開局良好”改為“穩中有進”，提出“當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大”，這與二季度GDP增速下行是匹配的。
其次，經濟下行壓力加大的背景下，穩增長的訴求提升，對穩增長的政策舉措更清晰明確。會議刪除了“結構性去槓桿”的表述，說明在經濟下行壓力加大的背景下，穩增長政策的優先度更高。提出了具體的穩增長措施，要求，要“有效啟動農村市場”，“穩定製造業投資，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”，指出要通過“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”來支持製造業和民營企業。
再次，會議體現了監管層的決策定力，政策表態整體偏中性。一方面，會議對財政政策的表述新增了“繼續落實落細減稅降費政策”，說明財政政策的主要發力點還是通過增加居民的可支配收入以及企業盈利，而非擴大赤字規模。對貨幣政策的表述新增了“保持流動性合理充裕”，說明下半年貨幣政策收緊的可能性不大，資金面或將保持平穩。另一方面，會議明確“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，說明房地產趨緊的政策會延續，監管層不會動用地產來託底經濟。
第二，下半年財政存在一定收支壓力，但總體可控。
一般公共預算方面，今年1-6月已累計完成公共財政支出12.35萬億，佔全年支出預算的52.5%，考慮到財政投放過去多集中與下半年，今年財政支出明顯前移。從近幾年的情況看，財政支出前移往往意味著為維持下半年財政支出的正常增長，全年公共財政支出可能超預算，今年恐怕也不例外。政府性基金方面，今年1-6月已累計完成政府性基金支出3.72萬億，佔全年支出預算的37.3%，而2017年和2018年這一比例分別為36.9%和36.0%，也就是說上半年政府性基金支出也前移了。但相對而言，由於支出前移幅度較小，政府性基金下半年收支壓力並沒有一般公共預算那麼大。
下半年財政壓力不小，資金將會來自哪裡？從一般公共預算來看，今年1-6月公共財政收入、國債、地方政府新增一般債券、結轉結餘和調入資金分別完成年初預算的56%、28%、85%和17%。減稅影響下，下半年公共財政收入增長幅度有限。國債會加速發行，使用結轉結餘和調入資金的節奏也會加快。雖說今年批覆的地方政府新增一般債務額度已經用掉了大半，但截止2019年6月，地方政府一般債務限額高於一般債務餘額1.47萬億，理論上如果一般公共財政收入不及預期，這部分額度可能會被調用。從政府性基金來看，今年1-6月政府性基金收入、地方政府新增專項債券分別完成年初預算的41%和64%，兩者合計超出上半年的政府性基金支出0.85萬億。房地產調控趨嚴的情況下，房企採取防禦性策略，減少對三線及以下城市買地的需求，下半年土地出讓金增長或將繼續放緩。雖然專項債下半年發行會受制於額度，節奏也將放慢，但由於上半年籌得的錢並未用完，下半年政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。退一步說，假如土地出讓金收入不及預期，政府還有2萬億的專項債務空間可以調用。
整體來看，下半年一般公共預算收支壓力較大，收入增長通過國債發行和使用結轉結餘和調入資金實現，地方政府一般債年內剩餘的餘額不多。政府性基金上半年支出前移的幅度相對較小，而且雖然專項債已發行超過年初新增額度的60%，但由於上半年專項債發行資金尚未用盡，未來政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。
一、利率市場展望：下半年政策將如何變化？
週二債券市場成交量有所恢復，受資金面逐步緩和和前期悲觀情緒消退影響，現券利率整體先上後下，全天來看短端利率變動不大，中長端活躍券利率普遍下行1bp以內。國債期貨早盤探底回升，午後震盪上漲，全天小幅收漲。10年主力合約全天減倉逾3000手，但次季合約增倉近1800手，一方面反映悲觀情緒在消退，另一方面也說明移倉已經開始。後期我們關注：
第一，政治局會議部署下半年經濟工作,會議對經濟形勢的表態更為謹慎，提升了穩增長的訴求，但整體表態偏中性。中共中央政治局於7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。此次會議對於瞭解決策層下半年經濟政策思路有著重要作用，我們發現本次會議和上次相比出現了幾點明顯變化：
首先，本次會議對經濟形勢的表態更為謹慎。會議對上一階段經濟運行的描述從“好於預期，開局良好”改為“穩中有進”，提出“當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大”，這與二季度GDP增速下行是匹配的。
其次，經濟下行壓力加大的背景下，穩增長的訴求提升，對穩增長的政策舉措更清晰明確。會議刪除了“結構性去槓桿”的表述，說明在經濟下行壓力加大的背景下，穩增長政策的優先度更高。此外，會議提出了具體的穩增長措施，要求，要“有效啟動農村市場”，“穩定製造業投資，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”，指出要通過“引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”來支持製造業和民營企業。
再次，會議體現了監管層的決策定力，政策表態偏中性。一方面，會議對財政政策的表述新增了“繼續落實落細減稅降費政策”，說明財政政策的主要發力點還是通過增加居民的可支配收入以及企業盈利，而非擴大赤字規模。對貨幣政策的表述新增了“保持流動性合理充裕”，說明下半年貨幣政策收緊可能性不大，資金面或將保持平穩。另一方面，會議明確“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，說明房地產趨緊的政策會延續，監管層不會動用地產來託底經濟。
第二，下半年財政存在一定收支壓力，但總體可控。
在現行的預算管理體系中，預算包括一般公共預算、政府性基金預算、國有資本經營預算、社會保險基金預算“四本賬”，這裡我們主要關注一般公共預算和政府性基金預算。
一般公共預算方面，根據財政部，全國一般公共預算支出=全國一般公共預算收入＋全國財政使用結轉結餘及調入資金+財政赤字-補充中央預算穩定調節基金。2019年全國一般公共預算收入為19.25萬億元，使用結轉結餘及調入資金預算為15144億元，財政赤字2.76萬億（其中中央赤字1.83萬億，地方赤字0.93萬億），即年初安排的一般公共預算支出為23.52萬億（補充中央預算穩定調節基金通常為中央財政一般公共預算超收收入和支出結餘的合計，不列入年初預算）。而今年1-6月已累計完成公共財政支出12.35萬億，佔全年支出預算的52.5%，考慮到財政投放過去多集中與下半年，今年財政支出明顯前移。從近幾年的情況看，財政支出前移往往意味著為維持下半年財政支出的正常增長，全年公共財政支出可能超預算，今年恐怕也不例外。
政府性基金方面，與一般公共預算類似，政府性基金支出=政府性基金收入+上年結轉收入+地方政府專項債務收入。2019年全國政府性基金收入預算為7.79萬億，上年結轉收入預算為358億，專項債預算2.15萬億，即年初安排的政府性基金支出預算為9.98萬億。今年1-6月已累計完成政府性基金支出3.72萬億，佔全年支出預算的37.3%，而2017年和2018年這一比例分別為36.9%和36.0%，也就是說上半年政府性基金支出也前移了。但相對而言，由於支出前移幅度較小，政府性基金下半年收支壓力並沒有一般公共預算那麼大。
下半年財政壓力不小，資金將會來自哪裡？從一般公共預算來看，今年1-6月累計完成公共財政收入10.78萬億，淨髮行國債5162億，發行地方政府新增一般債券7899億，使用結轉結餘和調入資金2640億，分別完成年初預算的56%、28%、85%和17%。減稅影響下，下半年公共財政收入增長幅度有限。國債會加速發行，使用結轉結餘和調入資金的節奏也會加快。雖說今年批覆的地方政府新增一般債務額度已經用掉了大半，但截止2019年6月，地方政府一般債務限額高於一般債務餘額1.47萬億，理論上如果一般公共財政收入不及預期，這部分額度可能會被調用。從政府性基金來看，今年1-6月累計完成政府性基金收入3.18萬億，發行地方政府新增專項債券1.39萬億，分別完成年初預算的41%和64%，兩者合計超出上半年的政府性基金支出0.85萬億。房地產調控趨嚴的情況下，房企採取防禦性策略，減少對三線及以下城市買地的需求，下半年土地出讓金增長或將繼續放緩。雖然專項債下半年發行會受制於額度，節奏也將放慢，但由於上半年籌得的錢並未用完，下半年政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。退一步說，假如土地出讓金收入不及預期，政府還有2萬億的專項債務空間可以調用。
整體來看，下半年一般公共預算收支壓力較大，收入增長通過國債發行和使用結轉結餘和調入資金實現，地方政府一般債年內剩餘的餘額不多。政府性基金上半年支出前移的幅度相對較小，而且雖然專項債已發行超過年初新增額度的60%，但由於上半年專項債發行資金尚未用盡，未來政府性基金的收支壓力或沒有想象中的大。
利率債投資策略：政治局會議提出下半年經濟下行壓力加大，而且政策表態偏中性，市場對經濟的悲觀預期或將升溫，疊加從高頻數據看PMI反彈的可能性不大，資金隨著月末財政投放的加大將逐漸趨於寬鬆，美聯儲議息會議降息是大概率事件，短期來看利率有一定的下行空間。
二、每日市場覆盤及新人學習心得20190730
上證指數
國債期貨1909
國開活躍券190210
【09:12】【農業農村部：2019年第30周瘦肉型白條豬肉出廠價環比跌0.6%】2019年第30周（即7月22日-7月26日），16省（直轄市）瘦肉型白條豬肉出廠價格總指數的周平均值為每公斤25.34元，環比跌0.6%，同比漲43.1%。
【09:15】央行未開展逆回購操作，今日無逆回購到期。
【09:28】【交通運輸部副部長劉小明：大力推進內河航運高質量發展】交通運輸部副部長劉小明指出，加強協同聯動凝聚發展合力，大力推進內河航運高質量發展。推進內河航運高質量發展是當前和今後的一項重要任務，爭取到2035年，建成安全、便捷、高效、綠色、經濟的內河航運體系。
【09:34】【加速“鋪軌” 鐵路投資上半年達3220億元】從鐵路系統獲悉，6月份，全國鐵路固定資產投資增長近千億元，由此將今年前6個月的鐵路累計投資額推至3220億元。
【10:55】日本央行：2019財年GDP預期為0.7%，此前為0.8%。預計2019財年含銷售稅的核心CPI升幅為1.0%，此前預期為1.1%。如果價格目標面臨更大風險，將毫不猶豫地放鬆政策。
【11:01】Shibor普遍走高，幅度整體有限，隔夜Shibor報2.621%，下行0.8個基點；7天Shibor報2.663%，上漲0.6個基點；3個月Shibor報2.636%，上漲0.5個基點。
【12:24】新疆維吾爾自治區黨委常委、自治區常務副主席張春林今日在國新辦發佈會上表示，鐵路方面，五年來新疆新增925公里鐵路，加上在建的2013公里鐵路，到2022年，新疆的鐵路里程將突破8000公里。航空方面，新建擴建了9座機場，新疆民航機場總數已經達到21個，今年要開工3個機場，明年還要開工5個機場，到2022年，機場總數將達到30個。
【13:24】今年第二季度韓國經濟環比增長1.1%，避免了經濟“技術性衰退”。分析人士認為，受國際貿易局勢及相關行業市場趨勢影響，下半年韓國經濟形勢不容樂觀，尤其是不斷髮酵的韓日貿易摩擦令韓國經濟前景面臨更多風險。
【14:33】工信部原材料工業司司長王偉在中國鋼鐵工業協會五屆十次常務理事(擴大)會議上表示，鐵礦石價格大幅上漲嚴重侵蝕了鋼鐵行業的利潤，這一問題必須引起全行業的高度重視。
【15:00】印尼央行認為未來有寬鬆政策的空間。
【15:32】日本央行行長黑田東彥：負利率當然是我們的選項之一。
【15:35】【工信部：上半年互聯網業務收入保持較快增長 研發投入增幅大幅提高】 上半年，我國規模以上互聯網和相關服務企業（簡稱互聯網企業）完成業務收入5409億元，同比增長17.9%，增速比去年同期回落5個百分點，但比一季度加快0.6個百分點。研發投入增幅大幅提高。上半年，全行業研發投入額達230億元，同比增長29.4%，增幅較一季度提高了7百分點。
【16:30】在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.8845，較上一交易日漲75個基點。人民幣兌美元中間價調貶41個基點，報6.8862，為3連貶。
【16:31】郭樹清：防範化解金融風險應主動出擊，努力增加有效金融供給。
【17:01】中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作，審議《中國共產黨問責條例》和《關於十九屆中央第三輪巡視情況的綜合報告》。
【市場小結】
資金方面，今日無逆回購到期，目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水平，央行今日未展開逆回購操作。從資金面情緒指數看，早盤偏緊，午前稍有緩和，截止16時資金面情緒指數為為50。國債期貨早盤震盪下跌，午後受資金面寬鬆情緒影響持續上行，收漲0.09%，全日呈震盪趨勢。未來應關注政治局會議對下半年經濟工作的部署、中美貿易談判進展和美聯儲降息對國內降息政策的影響及全球流動性寬鬆預期的變化。
【每日學習】
IPO效應：上市公司在IPO後難以維持其上市前的業績水平,上市後經營業績相對於IPO之前及當年會出現顯著下滑趨勢。
隨著我國資本市場的不斷髮展，企業對資金的需要也越來越多，首次公開募股(Initial Public Offerings，簡稱IPO)是企業融資的一種重要渠道，同時能優化企業的資本結果，提高企業的資信等級、企業市場佔有率和競爭地位。近年來，國內IPO市場也隨著證券市場的發展而壯大，IPO市場在為企業提高造血功能來源的同時，如何使得企業在IPO融資後得到更好、更快地發展，募集資金是否能夠有效利用，這些仍然是我們需要回答和解決的問題。從理論上講，通過股票上市能夠為企業帶來諸多的優越性，募集的資金將會幫助企業在短時間內迅速擴大企業規模，提高市場競爭力，因而IPO後的上市公司應該具有比IPO前更好的經營業績。但國內外研究學者均發現，無論是發達國家的資本市場還是新興的亞洲市場，都不約而同地出現IPO後經營績效下滑的現象。
關於IPO效應的理論解釋，目前國內外學者的主流觀點主要有：
一是機會之窗，即IPO公司的管理層會選擇公司在業績最好的時候進行上市融資；
二是過度粉飾，即IPO公司的管理層為了能在上市時獲得更高的股票估值，通過相對合理的會計操縱，高估其上市前的經營業績，這導致了上市後業績水平無法超過上市前的業績水平、甚至會顯著低於上市前的業績水平；
三是代理理論，即公司在IPO上市後，原有股東和管理層的權益被迅速稀釋，導致了管理層和外部股東的利益衝突，代理成本增加。如果雙方的利益方向不同，管理層的投資行為以其自身利益考慮，會投資風險較大、收益較高的項目，但這樣可能會導致公司現金流投向於股東不利的方面，從而使公司上市後的業績水平下降；
四是內部控制失效，即公司在上市後獲得了較多的資金，但由於內部激勵機制和內部治理的失效，可能投資失敗，公司業績也可能遭受大幅度的下降。契約理論認為企業是建立在委託代理機制下的，由股東、經理人、員工、債權人、供應商及社會公眾等利益相關者參與的一系列契約的締結。由於信息不對稱，且委託人和代理人之間的目標函數不一致，所以代理人以犧牲委託人的利益為代價從而追求個人私利的現象時常發生。
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