DST凶猛：俄羅斯版孫正義的崛起

文 | 接招（ID:itakethat）翟文婷

如果細數誰是互聯網世界最有影響力的人，DST創始人Yuri Milner絕對是其中一個。

這位橫掃中美互聯網的投資大鱷，曾與扎克伯格、馬化騰、馬雲交好。Facebook、Zynga、Snapchat、Twitter，阿里、京東、滴滴、美團、頭條等公司是他的投資作品。

基於這樣一份投資清單，一位創業者評價，Yuri能調動全世界的互聯網。還有最重要的一點，他們出手真的很闊綽。

2009年至2017年，DST在30多家公司累計投資70億美金，全部集中在消費互聯網領域。

有人曾總結DST的土豪式打法：只投市場領導者，或者有潛力成為領導者的公司；一般不投早期，爭取在公司上市前1-2年進入。他們標榜晚期投資，是典型的互聯網PE基金。毫不避諱地對外宣稱，更喜歡有利可圖的公司。

Yuri給出的原因很簡單：作為一家全球化基金，如果投小公司，當地必須有人負責看項目，分析；而做晚期投資，全球值得投資的公司可能也就不到30家。

這個路徑讓他們大獲成功，屢試不爽。但現在，這套打法可能已經失靈。

更早期，更激進

DST在中國又落一子。

他們的最新投資標的是一家來自下沉市場的新銳公司。

今年4月底，DST還出手球鞋交易平臺“毒”，領投B輪，當輪估值超過10億美金。分期樂、地平線等公司都是在B輪引進了這家國際基金。

很明顯，這突破了DST的“晚期投資”框架與邏輯。

星界資本創始合夥人方遠解釋背後的原因，“現在必須有全局觀，如果早期不進去，可能到後期就沒機會了。”

據說，Yuri等幾位合夥人把之前賺得的Carry成立了一個早期基金，所以一定投資比例內的案子是Yuri個人投的。比如李開復創新工場的首支基金，ofo的C輪融資等，都是Yuri個人名義投的。

俄羅斯人Yuri做投資前是一名創業者。1999年，受互聯網女王Mary Meeker關於互聯網商務未來報告的影響，他把自己大部分資金75萬美元創辦了一家社交公司Mail.ru，2010年11月上市，創下歐洲當時最大互聯網IPO。

但是Mail.ru一度瀕臨破產。2001年互聯網泡沫破裂，這家公司的價值縮水97%，Yuri一度認為這個數字創下了世界紀錄。直到2017年左右，有人告訴他，軟銀當時的價值曾縮水99%。那段時間，他只給自己開1美元薪水，削減了80%的開支。一直挺到2006年，老虎基金和Naspers（南非報業公司）投資了Mail.ru。

2005年，Yuri與人合夥成立投資控股公司NetBridge，最初他投資的本金就是Mail.ru的盈利，但沒投出什麼驚天動地的好項目。直到2009年，才真正找到感覺，基金也更名為DST Global。2011年，Yuri賣掉在Mail.ru集團的股權，次年卸任管理職務，全力關注DST的投資。

據Yuri自述，DST Global第一期和第二期基金主要來自俄羅斯大富豪Usmanov，此後2012年、2014年和2015年分別募集的三期基金，LP則主要是主權財富基金和其他機構投資者。

出價永遠比對手高

關於DST最廣為人知的一個風格是：不還價，給高價。最典型的案例是美國的Facebook和中國的京東。

京東是Yuri進入中國的第一個投資項目。劉強東在《我的創業史》中自述，2011年，Yuri找到他開門見山，“我一個人最多可以投15億美元。”而且聲稱，自己投資的公司5年內不能上市，越晚上市越要投。劉強東以為遇到了騙子。

Yuri繼續佈道，“如果你今天上市的話，公司只能值10億美元，可我要給你30億美元的估值，再給你投10億美元，讓你變成估值300億美元的公司。通過我抬高你的估值，給你鉅額投資，變成一個更大的公司，我來獲利。”

說完他問，這樣做，你高興嗎？劉強東答，“當然高興。”

最後結果是，在那一輪京東超過10億美金的C輪融資中，DST一家出資5億美金。京東上市前，DST是投資額最大的股東。

給一個創業者無法拒絕的高價，這被解讀為是他們嚇跑競爭對手的一種策略。一位與DST接觸過的創業者評價，抬價這個事情，真是讓VC既愛又恨。恨的是估值被抬高後，自己可能沒法跟；愛的是，出手闊綽的DST無疑是很好的接盤俠。

周受資曾是DST在香港的負責人，對接中國內地市場的投資。據說，就是因為在DST投資小米的案子中，周受資在估值定價環節起到非常重要作用，最後被雷軍賞識，挖去小米。

不但給高價，DST還只要普通股，不進董事會。

上述創業者分析，原因在於跟大部分VC不同，DST更多是用自己賺的錢在投資。動作幅度不受限，自主決策性更高。

更重要的原因是，放棄董事會席位，可以不因被投公司彼此有競爭關係而束縛手腳。比如，DST在B輪時就投資了今日頭條。如今又要下注下沉市場。

不過Yuri本人很在意創業者的感受。當年在已經投資京東的情況下，DST想投阿里巴巴，前提是希望事先徵得劉強東同意。所以他特意從美國飛到新疆，找到正在當地巡站的劉強東，當面講了此事。Yuri還說，“投阿里不會像投京東那麼多。如果你不高興，我們肯定不投。”

事後劉強東評價，這哥們兒真的很守規矩。

但高價並不是萬能鑰匙，可以讓所有創始人開門迎接。因為對社交的執念，Yuri曾經想給Instagram一大筆錢，但對方沒有接受。

得失中國

DST在中國的投資業績，更多是Yuri 親自操盤。他結交了馬化騰、王興、包凡等大佬。更重要的是時機選得很準，在中國互聯網PE還沒有完全爆發的時候，搶先佔位。

Yuri與中國的企業家或公司之間的關係圖譜錯綜複雜。最典型的是與騰訊和馬化騰連接非常緊密。

2001年，南非報業公司以子公司 MIH 的名義買下騰訊46.5%的股份；5年後，南非報業投資了Yuri創辦的Mail.ru。擁有共同的投資方，成為他們合作關係的起點。2010年，Mail.ru上市前夕，騰訊花3億美元成為其戰略合作者。

2010年4月還發生了一件事，DST使出同樣的套路，以10億美金的高估值向團購網站Groupon投資1.35億美元。結果第二年2月，中國團購網站高朋網成立，股東正是Groupon、騰訊和雲鋒基金。

2011年，DST首次正式進軍中國互聯網，馬化騰在接受《環球企業家》採訪給予了DST和Yuri非常高的評價，“DST更多是資本層面上的操作，有一批操刀過國際互聯網投資的歐美最強投行背景的人。他們動作很快、開價很高、眼光很準，看中一個就抓住一個，也不考慮太多所謂‘策略’，比如不要董事會席位。而且進去就不輕易退出。”

Yuri更是懂得投桃報李，他說，他們要從騰訊身上學習更多東西。

維護創始人資源，不斷擴大他們的關係網絡是DST投資中國非常重要的課題。京東正是包凡介紹的。這讓他們的出手成功率更高。

但這並不意味著他們無往不勝。外界無須神話DST。

據說，Yuri當時看了拼多多但沒投，一個很重要的原因是，黃崢解釋不清楚，拼多多的數據為什麼漲這麼快。事後他覆盤，即使Founder解釋不清楚，只要數據持續漲得快，那就應該投。但這一細節沒有得到證實。

2014年10月，口袋購物的C輪融資中，領投的是騰訊，DST赫然在列。這是除京東、阿里外，DST在中國投資的第三家電商公司。但口袋購物沒有因為巨頭加持而異軍突起，相反後來幾近消失。

Yuri個人在ofo的C輪融資時放了點錢，但是在接下來4.5億美元的D輪融資中，DST高調領投，創下當時單車行業單筆融資的最高紀錄。如今這是一家在艱難求生的公司。

但一位創投圈人士表示，對DST來說，出問題是小事，虧了也不是大問題。“就好像你有1萬塊，在賭場輸1千塊，你會心疼；但如果你有1億，在賭場輸1萬，就不會心疼。”

賭徒？

如果試圖在中國找到跟DST相類似的基金，無疑是高瓴。

兩個基金有強烈的相似性：出得起大錢，而且往往主動給創始人一筆大錢。花的錢主要是自己賺來的，自主性更強。而且都依賴創始人的智慧，Yuri和張磊都對各自的基金手握牢牢的控制權。

創投圈評價Yuri是“賭徒”。

當地不設辦公室，沒有長長的團隊名單。哪裡有好公司，Yuri買張機票跑過去。對創業者而言，好像他是送錢的天使。

樂信（當時叫分期樂）拿到DST投資，創始人肖文傑發給內部的郵件中說，“放眼全球，能被他們看上的公司不超過20家，被DST投資過的公司大多都已成長為百億、千億美元的公司，DST創始人尤里·米爾納和我說，他有好的運氣，並且這個好運將會傳遞給我們，相信我們將成為下一個互聯網金融領域的BAT。”

Yuri當然不是靠運氣點石成金。方遠認為DST成功的原因有三點：老闆眼光好，老闆在第一線；老闆有生態圈。

另一位互聯網投資人進一步指出，因為早期創業經歷，Yuri對互聯網和社交有很強的Vision。他創辦的Mail. Ru一度是俄羅斯最大的社交網站。

DST有自己堅守的投資方法論。早在2011年，DST就非常重視數字。Yuri曾說，投資時，必須同時有遠見卓識和實在的數據支撐。

他更關注消費和電商。在接受福布斯採訪時說，“十年前，五家公司主導了消費者互聯網領域：谷歌、亞馬遜、雅虎、雅虎日本和eBay。今天已經變成谷歌、亞馬遜、Facebook、阿里巴巴和騰訊。“他預測，未來頭部公司勢必會繼續加強集中優勢，但玩家可能會重新洗牌。

是的，學物理出身的Yuri很早就開始把目光投向未來。每年他舉辦一次私人宴請，就是與真正影響未來的人討論超現實的東西。

2012年，他創立了世界上最賺錢的科學獎——突破獎。獲獎者每人可以獲得300萬美元。設立這個獎的初衷是，“你看Twitter上前200名名人，你看不到任何一個科學家，這有點失衡”。而獎項贊助者都是互聯網大名鼎鼎的企業家，謝爾蓋·布林、扎克伯格、馬雲、馬化騰等。

三年後，Yuri又與霍金髮起1億美元的長期研發計劃“突破攝星”，他們希望讓星際旅行變成現實，成為人類邁向外太空真正的機會。

那個“賭徒”形象又回來了。