如何客觀看待2016年基金業績表現

主動股混基金長期業績和超額收益表現（截至2016-12-31）

近3年 近5年

資料來源：海通金融產品研究中心

⊙海通證券研究所副所長、首席分析師高道德

2016年，資本市場風起雲湧，股市年初熔斷，債市年尾去槓桿，公募基金主要的投資市場均出現了大幅波動。有聲音認為，主動基金出現了大幅虧損，蠶食了投資者的利益。那麼，真相是否如此？如何客觀看待2016年基金的業績表現？

一、基金業績及超額收益——主動基金長期均存在超額收益

乍看之下，主動管理的股票和混合基金在2016年投資業績不甚理想。根據海通證券數據顯示，剔除因為大額贖回導致基金淨值大幅波動的影響後，截至2016年12月31日，以二級市場投資為主的主動股混基金平均淨值下跌13.78%。然而，從投資管理能力分析的角度來看，我們認為，由於熔斷導致的基金淨值大幅下跌，並不能完全反映基金經理的投資管理能力。剔除了2016年1月4日和1月7日2天熔斷導致的異動市場，結果顯示，2016年主動股混基金整體淨值僅有小幅虧損，平均跌幅約0.04%，其中，主動股票開放型基金整體淨值更上漲2.55%，表現超越修正後的滬深300漲幅（2.53%）。進一步，剔除因基金契約導致的淨值漲跌，數據顯示，2016年主動股票開放型基金全年實現正向超額收益，混合型基金修正後的超額收益表現也明顯得到提升。

基金應屬於長期投資品種一類，從基金長期投資收益及相對基準的超額收益情況來看。截至2016年12月31日，主動股混基金近3年、近5年整體平均投資收益均大幅超越滬深300指數，超額收益可觀。這說明長期來看，主動權益基金給投資者創造了顯著的超額收益。(見右上表)

在固定收益產品方面，基金的主動管理能力更為明顯。2016年，中債總全價指數全年下跌1.81%，而剔除因為大額贖回導致基金淨值大幅波動的影響後，截至2016年12月31日，主動債券開放式基金（包括純債債券型、可轉債債券型、偏債債券型和準債債券型）全年淨值平均上漲0.22%。其中，債性更為純粹的純債債券型和準債債券型表現更優，全年分別實現正向超額收益0.63%和0.79%；而受累於權益端的下跌，偏債債基和可轉債債基全年平均淨值下跌。同樣的，拉長考核週期來看，截至2016年底，主動債券開放式基金近3年、近5年業績均顯著超越中債總全價指數，並且整體及其中各子類型也均實現正向超額收益。

二、為什麼基金賺錢，持有人不賺錢？——從基金份額變動探究

既然主動基金長期的確存在著明顯的超額收益，那為什麼許多投資者覺得基金投資不賺錢呢？這其中固然有選基優劣所在，但個人配置時點同樣是重要的構成因素。

我們以基金份額為統計樣本來看全市場投資者在主動權益類基金上的配置變動，並且按照季度計算單季度份額變動情況，數字為正表明當季度主動權益基金為淨申購，反之為淨贖回。從下圖可以看到，2006年至2009年，單季度的主動權益基金份額申贖與滬深300指數呈現了高度的正相關——即指數點位越高，投資者越申購，而指數越下跌，投資者越是贖回，追漲殺跌特性顯著。正是由於高點申購，低點贖回的行為，最終導致了基金賺錢而投資者不賺錢的結果。

不過，我們欣喜地發現，隨著機構投資者佔比的逐步提升，最近兩年市場的申贖行為開始理智，投資者追漲殺跌現象有所減緩，比如2014年開始，隨著市場指數點位的不斷上漲，估值抬升後，主動權益基金的份額開始有所流出，而從2016年一季度後經歷過大半年的大幅調整，主動權益基金的市場份額開始出現淨流入，2016年全年三個季度為淨流入，總淨流入607萬份。

類似的情況同樣發生在主動固定收益基金上，由於2015年二季度以來固定收益基金受到委外等資金追逐，使得規模明顯擴張。我們統計了2006年至2015年一季度固定收益的份額變動情況，以中債總全價指數來衡量債券市場的表現，發現當債市到達高點的時候，單季度的淨申購量往往較大，反之在債市低點則大量贖回。同樣隨著投資者的成熟，追漲殺跌情況有所改善，在2016年三季度主動債券基金在連續8個季度份額正申購後，首次面臨了淨贖回，較好地迴避了四季度債市回調的影響。

從這個分析可以看到隨著市場的發展，國內投資者越來越理性，不過相比海外成熟市場，仍有進一步提升空間，從海外投資者來看，其較理智的投資行為主要與海外大量的第三方和專業投顧有關，未來應該通過智能定投、專業機構投資顧問，將服務更好地觸及個人投資者，從而倡導理性投資、長期投資，更好地分享基金表現。