提示聲明：
本文涉及的行業及個股分析來源於券商研究報告，僅為分析人士對該行業及個股的個人觀點，不代表中證網觀點，不作為投資者買賣股票的依據，股市有風險，投資須謹慎。
千禾味業：高增長態勢確定 買入評級
[摘要]
報告摘要：
川渝調味品龍頭，焦糖穩，調味猛。公司發家於焦糖色，01年開始涉足下游調味品，目前調味品、焦糖色兩大板塊業務收入佔比約70%、30%。調味品：擁有“千禾”品牌，是國內“零添加”產品的開創者，從事“零添加”產品研發、生產、銷售近十年，在零添加領域具有絕對優勢，品類以醬油、食醋、料酒為主，16年分別佔調味品收入的72%、23%、5%；11-16年收入CAGR5分別為31%、21%、28%，調味品已成為公司增長的主要動力。焦糖色：以釀造焦糖色為主，經營穩定，其“恆泰”商標冠以中國馳名商標。
自下而上三大邏輯確定高增長態勢。邏輯一：區域化擴張。目前調味品銷售收入中本部貢獻80%，外部擴張空間巨大，自上而下有戰略的穩步推進，增速高達70%+。邏輯二：品類擴張。醬油產品不斷細化，在有機、零添加之後公司進一步推出鮮味醬油、紅燒醬油，同時，藉助強勢產品醬油開拓的渠道，公司進一步豐富醋、料酒等品類。邏輯三：淨利率提升。調味品行業呈現明顯的規模經濟特點，受益於高端定位高定價，部分產品毛利率可達60%+，隨著調味品體量的增加，公司盈利能力還將持續上行。我們認為，三重增長疊加確定了公司進入快速擴張的上升通道。
自上而下行業提價龍頭優先享受紅利。基於成本的快速上行，今年以來醬醋行業公司平均提價幅度約7%，醬醋行業分散，競爭格局穩定，龍頭及地方性品牌企業憑藉上游成本議價權和下游產品定價權優先享受行業集中度的進一步提升。調味品行業消費升級明顯，醬醋產品呈現高端化、細分化、功能化的趨勢，公司的醬油產品主要定位中高端，產品設定有梯度、迭代升級，契合消費升級的趨勢。
投資建議：我們估測公司17/18/19年收入10.1/13.1/17.3億，增速31%/30%/32%；歸母淨利潤1.56/2.48/3.78億，增速56%/59%/52%；EPS0.49/0.77/1.18元/股，給予“買入”評級。
風險提示：食品安全風險；競爭加劇風險
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