鈷價有望觸底反彈 鈷礦板塊現漲停潮
供需改善預期提升
鈷在2008年終結一輪上漲行情後，在底部徘徊了近9年，隨後在2017年初以暴漲行情重新獲得市場關注。由於全球最大鈷生產國剛果(金)供應激增，鈷價今年已下跌逾40%，較2018年4月份的高點，鈷價跌幅達到近70%。
分析人士表示，目前金屬鈷價格已幾乎跌無可跌，隨著下游市場轉暖及國際供應形勢趨緊，鈷價未來存在上升空間。
天風證券指出，Mutanda礦作為全球第一大鈷礦、全球重要的銅礦之一，銅、鈷產量常年維持在20萬噸和2.5萬噸左右，但目前氧化礦枯竭，不得不投資開發硫化礦以及裁員2000人。若Mutanda礦停產，全球銅礦供需或將愈加緊張，全球鈷礦供應或將大幅收縮，供給過剩局面將得到逆轉。
中信證券表示，7月31日嘉能可發佈2019年上半年生產報告，上半年共生產鈷金屬量2.13萬噸，同比增長27.5%，產量增長不及預期，全年產量指引預計難以完成。鈷行業供需格局改善預期顯著，鈷價下半年反彈趨勢進一步確認，看好鈷板塊下半年反彈行情。
鈷價有望反彈
在供需改善預期下，分析人士表示，鈷價下跌空間有限，雖然鈷市需求沒有明顯改善，但後市預期增長，鈷價有望上漲。
天風證券表示，鈷價接近觸底，供給壓力的緩解有望帶來價格反彈：目前電解鈷價格維持在約22萬元/噸，已恢復到2017年行情上漲前水平。考慮到嘉能可等主要供應方產量不達預期，下游需求有望持續向好，鈷供給過剩的壓力有望得到緩解，鈷價短期內有望出現反彈。
華創證券表示，基於投資需求強度、供給邊際增量和9月份海外季節性需求等因素，短期電鈷價格有望繼續強勢。中期看來，電鈷價格將在20萬元/噸至30萬元/噸區間震盪。而對於長期市場，預計價格區間為30萬元/噸至40萬元/噸左右。
中銀國際證券表示，短期來看，鈷行業新增供給可能不達預期，需求有望回暖，供需格局或將持續邊際改善。預判鈷價中長期有望震盪上行。受益於鈷價止跌反彈，預計鈷行業上市公司盈利拐點已至，看好相關上市公司盈利修復。
不過，安信證券提示了可能制約短期鈷價反彈的三個因素，其一，國內新能源汽車9月至12月產量環比增幅可能不足以消化此前新增累積的鈷鹽庫存。其二，嘉能可KCC產量指引或超市場砍半的預期，銷量釋放。其三，粗鈷企業可通過調節銅鈷比及直接停工來實現停產，彈性空間大，恢復成本不高，因此一旦盈利恢復持續減產動力不強。
"鈷價有望觸底反彈 鈷礦板塊現漲停潮
供需改善預期提升
鈷在2008年終結一輪上漲行情後，在底部徘徊了近9年，隨後在2017年初以暴漲行情重新獲得市場關注。由於全球最大鈷生產國剛果(金)供應激增，鈷價今年已下跌逾40%，較2018年4月份的高點，鈷價跌幅達到近70%。
分析人士表示，目前金屬鈷價格已幾乎跌無可跌，隨著下游市場轉暖及國際供應形勢趨緊，鈷價未來存在上升空間。
天風證券指出，Mutanda礦作為全球第一大鈷礦、全球重要的銅礦之一，銅、鈷產量常年維持在20萬噸和2.5萬噸左右，但目前氧化礦枯竭，不得不投資開發硫化礦以及裁員2000人。若Mutanda礦停產，全球銅礦供需或將愈加緊張，全球鈷礦供應或將大幅收縮，供給過剩局面將得到逆轉。
中信證券表示，7月31日嘉能可發佈2019年上半年生產報告，上半年共生產鈷金屬量2.13萬噸，同比增長27.5%，產量增長不及預期，全年產量指引預計難以完成。鈷行業供需格局改善預期顯著，鈷價下半年反彈趨勢進一步確認，看好鈷板塊下半年反彈行情。
鈷價有望反彈
在供需改善預期下，分析人士表示，鈷價下跌空間有限，雖然鈷市需求沒有明顯改善，但後市預期增長，鈷價有望上漲。
天風證券表示，鈷價接近觸底，供給壓力的緩解有望帶來價格反彈：目前電解鈷價格維持在約22萬元/噸，已恢復到2017年行情上漲前水平。考慮到嘉能可等主要供應方產量不達預期，下游需求有望持續向好，鈷供給過剩的壓力有望得到緩解，鈷價短期內有望出現反彈。
華創證券表示，基於投資需求強度、供給邊際增量和9月份海外季節性需求等因素，短期電鈷價格有望繼續強勢。中期看來，電鈷價格將在20萬元/噸至30萬元/噸區間震盪。而對於長期市場，預計價格區間為30萬元/噸至40萬元/噸左右。
中銀國際證券表示，短期來看，鈷行業新增供給可能不達預期，需求有望回暖，供需格局或將持續邊際改善。預判鈷價中長期有望震盪上行。受益於鈷價止跌反彈，預計鈷行業上市公司盈利拐點已至，看好相關上市公司盈利修復。
不過，安信證券提示了可能制約短期鈷價反彈的三個因素，其一，國內新能源汽車9月至12月產量環比增幅可能不足以消化此前新增累積的鈷鹽庫存。其二，嘉能可KCC產量指引或超市場砍半的預期，銷量釋放。其三，粗鈷企業可通過調節銅鈷比及直接停工來實現停產，彈性空間大，恢復成本不高，因此一旦盈利恢復持續減產動力不強。
華友鈷業:價格下跌疊加存貨減值計提,一季報業績不佳
華友鈷業 603799
研究機構：平安證券 分析師：陳建文 撰寫日期：2019-04-29
產品價格下跌疊加資產減值準備提取,業績大幅下降:2019年一季度公司收入增長主要因貿易業務規模增加導致,但公司主導鈷產品價格自2018年二季度開始持續較大幅度下降,且2019年年初到一季度末鈷價格仍繼續下跌約20%。由於價格下跌幅度較大疊加盈利能力較弱貿易業務增加,公司2019年一季度綜合毛利率僅為12.02%,是2017年以來單季度綜合毛利率的低點。同時,由於2019年一季度鈷價格下跌,公司計提存貨減值準備,產生1.6億元資產減值損失,相比2018年一季度增加約1.2億元,對公司利潤的負面影響也較大。
預計2019年鈷價格可能低位運行:隨著鈷價格較大幅度的下跌,目前鈷鹽企業盈利能力已經大幅下降,未來如繼續大幅下跌,將可能導致行業減產和停產,為此,我們認為未來鈷價格下跌將趨緩,但考慮到2019年以來鈷礦以及冶煉產能增加較多,供給充足,未來鈷價格並不具備大幅回升的基礎。綜合來看,我們認為2019年鈷價格低位運行的可能性較大,公司面臨一定經營壓力。
積極拓展產業鏈,增強綜合競爭力:公司近年來積極向下遊正極材料拓展,擁有2萬噸三元前驅體產能,並且和浦項、LG合作成立正極材料生產企業。同時公司近期發佈《發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》,擬收購中國正極材料龍頭企業巴莫科技100%股權,公司產業鏈延伸有望繼續獲得突破。而產業鏈拓展,將有利於增強公司抗風險能力和綜合競爭力。
盈利預測及投資評級:考慮到鈷價格走勢較為低迷,我們下調公司2019年~2021年的盈利預測,預計公司2019~2021年EPS分別為0.50(-52%)、0.88(-36%)和1.08(-40%)元,對應2019年4月26日收盤價的PE分別為69、39和32倍。儘管短期受鈷價格低迷影響,公司業績承壓,但考慮到公司較為完整產業鏈和較強的行業競爭力,維持公司“推薦”投資評級。
風險提示:(1)產品價格波動的風險。公司主要產品鈷產品、三元前驅體產品及銅、鎳產品價格具有較高的波動性。如果未來鈷、銅、鎳金屬價格出現大幅下跌,公司將面臨存貨跌價損失及經營業績不及預期、大幅下滑或者虧損的風險。(2)匯兌風險。公司購自國際礦業公司或大型貿易商的鈷礦原料普遍採用美元結算。同時,公司境外子公司記賬本位幣多為美元,人民幣匯率變動將給公司帶來外幣報表折算的風險。(3)新能源汽車不及預期的風險。公司鈷相關產品和新能源汽車發展關係較為密切,如果未來由於補貼政策影響,新能源汽車發展不達預期,將影響需求,進而對公司經營造成不利影響。
"鈷價有望觸底反彈 鈷礦板塊現漲停潮
供需改善預期提升
鈷在2008年終結一輪上漲行情後，在底部徘徊了近9年，隨後在2017年初以暴漲行情重新獲得市場關注。由於全球最大鈷生產國剛果(金)供應激增，鈷價今年已下跌逾40%，較2018年4月份的高點，鈷價跌幅達到近70%。
分析人士表示，目前金屬鈷價格已幾乎跌無可跌，隨著下游市場轉暖及國際供應形勢趨緊，鈷價未來存在上升空間。
天風證券指出，Mutanda礦作為全球第一大鈷礦、全球重要的銅礦之一，銅、鈷產量常年維持在20萬噸和2.5萬噸左右，但目前氧化礦枯竭，不得不投資開發硫化礦以及裁員2000人。若Mutanda礦停產，全球銅礦供需或將愈加緊張，全球鈷礦供應或將大幅收縮，供給過剩局面將得到逆轉。
中信證券表示，7月31日嘉能可發佈2019年上半年生產報告，上半年共生產鈷金屬量2.13萬噸，同比增長27.5%，產量增長不及預期，全年產量指引預計難以完成。鈷行業供需格局改善預期顯著，鈷價下半年反彈趨勢進一步確認，看好鈷板塊下半年反彈行情。
鈷價有望反彈
在供需改善預期下，分析人士表示，鈷價下跌空間有限，雖然鈷市需求沒有明顯改善，但後市預期增長，鈷價有望上漲。
天風證券表示，鈷價接近觸底，供給壓力的緩解有望帶來價格反彈：目前電解鈷價格維持在約22萬元/噸，已恢復到2017年行情上漲前水平。考慮到嘉能可等主要供應方產量不達預期，下游需求有望持續向好，鈷供給過剩的壓力有望得到緩解，鈷價短期內有望出現反彈。
華創證券表示，基於投資需求強度、供給邊際增量和9月份海外季節性需求等因素，短期電鈷價格有望繼續強勢。中期看來，電鈷價格將在20萬元/噸至30萬元/噸區間震盪。而對於長期市場，預計價格區間為30萬元/噸至40萬元/噸左右。
中銀國際證券表示，短期來看，鈷行業新增供給可能不達預期，需求有望回暖，供需格局或將持續邊際改善。預判鈷價中長期有望震盪上行。受益於鈷價止跌反彈，預計鈷行業上市公司盈利拐點已至，看好相關上市公司盈利修復。
不過，安信證券提示了可能制約短期鈷價反彈的三個因素，其一，國內新能源汽車9月至12月產量環比增幅可能不足以消化此前新增累積的鈷鹽庫存。其二，嘉能可KCC產量指引或超市場砍半的預期，銷量釋放。其三，粗鈷企業可通過調節銅鈷比及直接停工來實現停產，彈性空間大，恢復成本不高，因此一旦盈利恢復持續減產動力不強。
華友鈷業:價格下跌疊加存貨減值計提,一季報業績不佳
華友鈷業 603799
研究機構：平安證券 分析師：陳建文 撰寫日期：2019-04-29
產品價格下跌疊加資產減值準備提取,業績大幅下降:2019年一季度公司收入增長主要因貿易業務規模增加導致,但公司主導鈷產品價格自2018年二季度開始持續較大幅度下降,且2019年年初到一季度末鈷價格仍繼續下跌約20%。由於價格下跌幅度較大疊加盈利能力較弱貿易業務增加,公司2019年一季度綜合毛利率僅為12.02%,是2017年以來單季度綜合毛利率的低點。同時,由於2019年一季度鈷價格下跌,公司計提存貨減值準備,產生1.6億元資產減值損失,相比2018年一季度增加約1.2億元,對公司利潤的負面影響也較大。
預計2019年鈷價格可能低位運行:隨著鈷價格較大幅度的下跌,目前鈷鹽企業盈利能力已經大幅下降,未來如繼續大幅下跌,將可能導致行業減產和停產,為此,我們認為未來鈷價格下跌將趨緩,但考慮到2019年以來鈷礦以及冶煉產能增加較多,供給充足,未來鈷價格並不具備大幅回升的基礎。綜合來看,我們認為2019年鈷價格低位運行的可能性較大,公司面臨一定經營壓力。
積極拓展產業鏈,增強綜合競爭力:公司近年來積極向下遊正極材料拓展,擁有2萬噸三元前驅體產能,並且和浦項、LG合作成立正極材料生產企業。同時公司近期發佈《發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》,擬收購中國正極材料龍頭企業巴莫科技100%股權,公司產業鏈延伸有望繼續獲得突破。而產業鏈拓展,將有利於增強公司抗風險能力和綜合競爭力。
盈利預測及投資評級:考慮到鈷價格走勢較為低迷,我們下調公司2019年~2021年的盈利預測,預計公司2019~2021年EPS分別為0.50(-52%)、0.88(-36%)和1.08(-40%)元,對應2019年4月26日收盤價的PE分別為69、39和32倍。儘管短期受鈷價格低迷影響,公司業績承壓,但考慮到公司較為完整產業鏈和較強的行業競爭力,維持公司“推薦”投資評級。
風險提示:(1)產品價格波動的風險。公司主要產品鈷產品、三元前驅體產品及銅、鎳產品價格具有較高的波動性。如果未來鈷、銅、鎳金屬價格出現大幅下跌,公司將面臨存貨跌價損失及經營業績不及預期、大幅下滑或者虧損的風險。(2)匯兌風險。公司購自國際礦業公司或大型貿易商的鈷礦原料普遍採用美元結算。同時,公司境外子公司記賬本位幣多為美元,人民幣匯率變動將給公司帶來外幣報表折算的風險。(3)新能源汽車不及預期的風險。公司鈷相關產品和新能源汽車發展關係較為密切,如果未來由於補貼政策影響,新能源汽車發展不達預期,將影響需求,進而對公司經營造成不利影響。
洛陽鉬業:公司業績迴歸,銅價有望反彈
洛陽鉬業 603993
研究機構：東北證券 分析師：劉立喜 撰寫日期：2019-05-08
事件描述:
公司發佈2018年年報和2019年一季度報告。2018年全年實現營收259.6億元,同比增長7.5%。歸母淨利潤為46.36億元,同比增長70%,每股收益為0.21元/股。2019年一季度實現營收44.78億元,同比下降39.75%。歸母淨利潤為3.2億元,同比下降79.2%。
事件點評:
2018年各板塊價格上漲,主營業務收入增長。公司主要從事銅、鉬、鎢、鈷等金屬的採選、冶煉、深加工等業務。2018年公司實現鉬金屬產量1.54萬噸、鎢金屬產量1.17萬噸。TFM銅鈷礦實現銅金屬產量16.8萬噸,鈷金屬產量1.87萬噸。2018年公司主營金屬價格上漲,銅、鈷、鉬、鎢和鈮的全年平均市場價格同比上漲5.42%、35.55%、41.80%、18.21%和23%,金屬價格集體上漲大幅提升了公司業績。
期間費用持續下降,公司經營逐步改善。公司2018年銷售費用、管理費用、財務費用分別為0.97億元、9.33億元、6.43億元,同比減少55%、11.7%、54.6%。銷售費用和管理費用下降是由於市場諮詢費較上年同期減少,並且根據新收入準則,將相關運費計入營業成本,研發費用單獨列示,上年同期數不予調整。財務費用下降是由於本期利息收入及匯兌收益較上年同期增加。
季節性採購旺季,銅價有望反彈。在我們的深度報告《“銅”:4月反彈,年末觸底》中詳細描述。伴隨2019Q2經濟企穩、投資改善、貨幣政策邊際寬鬆環境,以及銅本身在4-5月份的集中採購帶來的季節性旺季,我們認為銅價將開啟趨勢性反彈行情,價格有望達到7000美元/噸,帶動銅板塊整體估值修復。公司銅資源儲量豐厚,產能逐步釋放,受益於銅價反彈。
盈利預測及投資建議:預計公司2019-2020年歸母淨利潤分別為30.32、31.79、37.04億元;EPS分別為0.14、0.15、0.17元,以2019年4月30日股價對應P/E為30X、28.6X、24.6X,給予“增持”評級。
風險提示:礦山環保安全風險,銅、鈷價格劇烈波動
"鈷價有望觸底反彈 鈷礦板塊現漲停潮
供需改善預期提升
鈷在2008年終結一輪上漲行情後，在底部徘徊了近9年，隨後在2017年初以暴漲行情重新獲得市場關注。由於全球最大鈷生產國剛果(金)供應激增，鈷價今年已下跌逾40%，較2018年4月份的高點，鈷價跌幅達到近70%。
分析人士表示，目前金屬鈷價格已幾乎跌無可跌，隨著下游市場轉暖及國際供應形勢趨緊，鈷價未來存在上升空間。
天風證券指出，Mutanda礦作為全球第一大鈷礦、全球重要的銅礦之一，銅、鈷產量常年維持在20萬噸和2.5萬噸左右，但目前氧化礦枯竭，不得不投資開發硫化礦以及裁員2000人。若Mutanda礦停產，全球銅礦供需或將愈加緊張，全球鈷礦供應或將大幅收縮，供給過剩局面將得到逆轉。
中信證券表示，7月31日嘉能可發佈2019年上半年生產報告，上半年共生產鈷金屬量2.13萬噸，同比增長27.5%，產量增長不及預期，全年產量指引預計難以完成。鈷行業供需格局改善預期顯著，鈷價下半年反彈趨勢進一步確認，看好鈷板塊下半年反彈行情。
鈷價有望反彈
在供需改善預期下，分析人士表示，鈷價下跌空間有限，雖然鈷市需求沒有明顯改善，但後市預期增長，鈷價有望上漲。
天風證券表示，鈷價接近觸底，供給壓力的緩解有望帶來價格反彈：目前電解鈷價格維持在約22萬元/噸，已恢復到2017年行情上漲前水平。考慮到嘉能可等主要供應方產量不達預期，下游需求有望持續向好，鈷供給過剩的壓力有望得到緩解，鈷價短期內有望出現反彈。
華創證券表示，基於投資需求強度、供給邊際增量和9月份海外季節性需求等因素，短期電鈷價格有望繼續強勢。中期看來，電鈷價格將在20萬元/噸至30萬元/噸區間震盪。而對於長期市場，預計價格區間為30萬元/噸至40萬元/噸左右。
中銀國際證券表示，短期來看，鈷行業新增供給可能不達預期，需求有望回暖，供需格局或將持續邊際改善。預判鈷價中長期有望震盪上行。受益於鈷價止跌反彈，預計鈷行業上市公司盈利拐點已至，看好相關上市公司盈利修復。
不過，安信證券提示了可能制約短期鈷價反彈的三個因素，其一，國內新能源汽車9月至12月產量環比增幅可能不足以消化此前新增累積的鈷鹽庫存。其二，嘉能可KCC產量指引或超市場砍半的預期，銷量釋放。其三，粗鈷企業可通過調節銅鈷比及直接停工來實現停產，彈性空間大，恢復成本不高，因此一旦盈利恢復持續減產動力不強。
華友鈷業:價格下跌疊加存貨減值計提,一季報業績不佳
華友鈷業 603799
研究機構：平安證券 分析師：陳建文 撰寫日期：2019-04-29
產品價格下跌疊加資產減值準備提取,業績大幅下降:2019年一季度公司收入增長主要因貿易業務規模增加導致,但公司主導鈷產品價格自2018年二季度開始持續較大幅度下降,且2019年年初到一季度末鈷價格仍繼續下跌約20%。由於價格下跌幅度較大疊加盈利能力較弱貿易業務增加,公司2019年一季度綜合毛利率僅為12.02%,是2017年以來單季度綜合毛利率的低點。同時,由於2019年一季度鈷價格下跌,公司計提存貨減值準備,產生1.6億元資產減值損失,相比2018年一季度增加約1.2億元,對公司利潤的負面影響也較大。
預計2019年鈷價格可能低位運行:隨著鈷價格較大幅度的下跌,目前鈷鹽企業盈利能力已經大幅下降,未來如繼續大幅下跌,將可能導致行業減產和停產,為此,我們認為未來鈷價格下跌將趨緩,但考慮到2019年以來鈷礦以及冶煉產能增加較多,供給充足,未來鈷價格並不具備大幅回升的基礎。綜合來看,我們認為2019年鈷價格低位運行的可能性較大,公司面臨一定經營壓力。
積極拓展產業鏈,增強綜合競爭力:公司近年來積極向下遊正極材料拓展,擁有2萬噸三元前驅體產能,並且和浦項、LG合作成立正極材料生產企業。同時公司近期發佈《發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》,擬收購中國正極材料龍頭企業巴莫科技100%股權,公司產業鏈延伸有望繼續獲得突破。而產業鏈拓展,將有利於增強公司抗風險能力和綜合競爭力。
盈利預測及投資評級:考慮到鈷價格走勢較為低迷,我們下調公司2019年~2021年的盈利預測,預計公司2019~2021年EPS分別為0.50(-52%)、0.88(-36%)和1.08(-40%)元,對應2019年4月26日收盤價的PE分別為69、39和32倍。儘管短期受鈷價格低迷影響,公司業績承壓,但考慮到公司較為完整產業鏈和較強的行業競爭力,維持公司“推薦”投資評級。
風險提示:(1)產品價格波動的風險。公司主要產品鈷產品、三元前驅體產品及銅、鎳產品價格具有較高的波動性。如果未來鈷、銅、鎳金屬價格出現大幅下跌,公司將面臨存貨跌價損失及經營業績不及預期、大幅下滑或者虧損的風險。(2)匯兌風險。公司購自國際礦業公司或大型貿易商的鈷礦原料普遍採用美元結算。同時,公司境外子公司記賬本位幣多為美元,人民幣匯率變動將給公司帶來外幣報表折算的風險。(3)新能源汽車不及預期的風險。公司鈷相關產品和新能源汽車發展關係較為密切,如果未來由於補貼政策影響,新能源汽車發展不達預期,將影響需求,進而對公司經營造成不利影響。
洛陽鉬業:公司業績迴歸,銅價有望反彈
洛陽鉬業 603993
研究機構：東北證券 分析師：劉立喜 撰寫日期：2019-05-08
事件描述:
公司發佈2018年年報和2019年一季度報告。2018年全年實現營收259.6億元,同比增長7.5%。歸母淨利潤為46.36億元,同比增長70%,每股收益為0.21元/股。2019年一季度實現營收44.78億元,同比下降39.75%。歸母淨利潤為3.2億元,同比下降79.2%。
事件點評:
2018年各板塊價格上漲,主營業務收入增長。公司主要從事銅、鉬、鎢、鈷等金屬的採選、冶煉、深加工等業務。2018年公司實現鉬金屬產量1.54萬噸、鎢金屬產量1.17萬噸。TFM銅鈷礦實現銅金屬產量16.8萬噸,鈷金屬產量1.87萬噸。2018年公司主營金屬價格上漲,銅、鈷、鉬、鎢和鈮的全年平均市場價格同比上漲5.42%、35.55%、41.80%、18.21%和23%,金屬價格集體上漲大幅提升了公司業績。
期間費用持續下降,公司經營逐步改善。公司2018年銷售費用、管理費用、財務費用分別為0.97億元、9.33億元、6.43億元,同比減少55%、11.7%、54.6%。銷售費用和管理費用下降是由於市場諮詢費較上年同期減少,並且根據新收入準則,將相關運費計入營業成本,研發費用單獨列示,上年同期數不予調整。財務費用下降是由於本期利息收入及匯兌收益較上年同期增加。
季節性採購旺季,銅價有望反彈。在我們的深度報告《“銅”:4月反彈,年末觸底》中詳細描述。伴隨2019Q2經濟企穩、投資改善、貨幣政策邊際寬鬆環境,以及銅本身在4-5月份的集中採購帶來的季節性旺季,我們認為銅價將開啟趨勢性反彈行情,價格有望達到7000美元/噸,帶動銅板塊整體估值修復。公司銅資源儲量豐厚,產能逐步釋放,受益於銅價反彈。
盈利預測及投資建議:預計公司2019-2020年歸母淨利潤分別為30.32、31.79、37.04億元;EPS分別為0.14、0.15、0.17元,以2019年4月30日股價對應P/E為30X、28.6X、24.6X,給予“增持”評級。
風險提示:礦山環保安全風險,銅、鈷價格劇烈波動
寒銳鈷業:鈷價到達底部區域,公司依靠成本管控及規模擴張度過行業寒冬
寒銳鈷業 300618
研究機構：申萬宏源 分析師：徐若旭 撰寫日期：2019-04-29
投資要點:
2018年及2019年一季報業績符合預期。2018年營業收入27.8億元,同比增長89.9%,歸母淨利潤7.08億元,同比增長57.46%。2019年一季度營業收入5.18億元,同比下降29.69%,歸母淨利潤-5532萬元,主要由於鈷產品價格同比跌幅較大。2019Q1電解鈷均價31.4萬元/噸,2018Q4電解鈷均價41.2萬元/噸,2018Q1為61萬元/噸。2019年一季度經營活動產生的現金流量淨額為2.98億元,現金流狀況良好。
公司擴產方面:公司目前擁有5000金屬噸氫氧化鈷、1500噸鈷粉、1萬噸電解銅產能,在建3000噸鈷粉產能計劃2019年8月投產,剛果金的5000電解鈷、2萬噸電解銅項目預計2019年底建成,建成後公司將擁有5000金屬噸氫氧化鈷、5000噸電解鈷、4500噸鈷粉、3萬噸電解銅產能。公司銅鈷產銷量預計:公司2018年鈷產品銷量摺合鈷金屬量5826噸,預計2019-2021年將分別達到6800噸、7800噸、9800噸。公司2018年電解銅銷量7860噸,預計2019-2021年將分別達到9800噸,18000噸、30000噸。
鈷價格判斷:未來兩年略有過剩,目前電解鈷價格26萬/噸已到底部。我們預計2018-2020年全球鈷供應金屬量分別為14.3萬噸、15.4萬噸、20萬噸,而對應2018-2020年鈷需求分別為13.2萬噸、14.8萬噸、17萬噸,2019-2020年分別過剩0.6萬噸和3萬噸。長期看隨著新能源汽車需求持續提高,2021年供需有望得到改善。預計2019-2021年電解鈷均價分別為26萬元/噸、23萬元/噸、33萬元/噸。
下調盈利預測,維持增持評級。我們調整2019-2021年公司鈷產品銷量摺合鈷金屬量將分別達到6800噸、7800噸、9800噸(原預測為2019-2020年分別為7050噸、10500噸),調整2019-2021年電解鈷均價分別為26萬元/噸、23萬元/噸、33萬元/噸(原預測2019-2020年分別為25萬元/噸、30萬元/噸),綜合以上調整我們下調2019-2020年公司盈利預測,新增2021年盈利預測,預計2019-2021年歸母淨利潤分別為1.91億元、3.01億元、5.93億元(原預測2019-2020年分別為3.69億元、7.03億元),對應PE分別為80倍、51倍、26倍。雖然預計2019年鈷價格持續弱勢,但長期角度鈷資源依然緊缺,未來隨著新能源汽車爆發將大幅拉動鈷需求增速持續提升,未來或將再次刺激鈷價格上漲,公司作為全球鈷粉龍頭將充分受益未來鈷行業需求的大幅增長,我們判斷未來股價上漲空間超過5%,維持增持評級。
風險提示:新能源汽車銷量低預期;電池研發出新技術路線替代鈷。
"鈷價有望觸底反彈 鈷礦板塊現漲停潮
供需改善預期提升
鈷在2008年終結一輪上漲行情後，在底部徘徊了近9年，隨後在2017年初以暴漲行情重新獲得市場關注。由於全球最大鈷生產國剛果(金)供應激增，鈷價今年已下跌逾40%，較2018年4月份的高點，鈷價跌幅達到近70%。
分析人士表示，目前金屬鈷價格已幾乎跌無可跌，隨著下游市場轉暖及國際供應形勢趨緊，鈷價未來存在上升空間。
天風證券指出，Mutanda礦作為全球第一大鈷礦、全球重要的銅礦之一，銅、鈷產量常年維持在20萬噸和2.5萬噸左右，但目前氧化礦枯竭，不得不投資開發硫化礦以及裁員2000人。若Mutanda礦停產，全球銅礦供需或將愈加緊張，全球鈷礦供應或將大幅收縮，供給過剩局面將得到逆轉。
中信證券表示，7月31日嘉能可發佈2019年上半年生產報告，上半年共生產鈷金屬量2.13萬噸，同比增長27.5%，產量增長不及預期，全年產量指引預計難以完成。鈷行業供需格局改善預期顯著，鈷價下半年反彈趨勢進一步確認，看好鈷板塊下半年反彈行情。
鈷價有望反彈
在供需改善預期下，分析人士表示，鈷價下跌空間有限，雖然鈷市需求沒有明顯改善，但後市預期增長，鈷價有望上漲。
天風證券表示，鈷價接近觸底，供給壓力的緩解有望帶來價格反彈：目前電解鈷價格維持在約22萬元/噸，已恢復到2017年行情上漲前水平。考慮到嘉能可等主要供應方產量不達預期，下游需求有望持續向好，鈷供給過剩的壓力有望得到緩解，鈷價短期內有望出現反彈。
華創證券表示，基於投資需求強度、供給邊際增量和9月份海外季節性需求等因素，短期電鈷價格有望繼續強勢。中期看來，電鈷價格將在20萬元/噸至30萬元/噸區間震盪。而對於長期市場，預計價格區間為30萬元/噸至40萬元/噸左右。
中銀國際證券表示，短期來看，鈷行業新增供給可能不達預期，需求有望回暖，供需格局或將持續邊際改善。預判鈷價中長期有望震盪上行。受益於鈷價止跌反彈，預計鈷行業上市公司盈利拐點已至，看好相關上市公司盈利修復。
不過，安信證券提示了可能制約短期鈷價反彈的三個因素，其一，國內新能源汽車9月至12月產量環比增幅可能不足以消化此前新增累積的鈷鹽庫存。其二，嘉能可KCC產量指引或超市場砍半的預期，銷量釋放。其三，粗鈷企業可通過調節銅鈷比及直接停工來實現停產，彈性空間大，恢復成本不高，因此一旦盈利恢復持續減產動力不強。
華友鈷業:價格下跌疊加存貨減值計提,一季報業績不佳
華友鈷業 603799
研究機構：平安證券 分析師：陳建文 撰寫日期：2019-04-29
產品價格下跌疊加資產減值準備提取,業績大幅下降:2019年一季度公司收入增長主要因貿易業務規模增加導致,但公司主導鈷產品價格自2018年二季度開始持續較大幅度下降,且2019年年初到一季度末鈷價格仍繼續下跌約20%。由於價格下跌幅度較大疊加盈利能力較弱貿易業務增加,公司2019年一季度綜合毛利率僅為12.02%,是2017年以來單季度綜合毛利率的低點。同時,由於2019年一季度鈷價格下跌,公司計提存貨減值準備,產生1.6億元資產減值損失,相比2018年一季度增加約1.2億元,對公司利潤的負面影響也較大。
預計2019年鈷價格可能低位運行:隨著鈷價格較大幅度的下跌,目前鈷鹽企業盈利能力已經大幅下降,未來如繼續大幅下跌,將可能導致行業減產和停產,為此,我們認為未來鈷價格下跌將趨緩,但考慮到2019年以來鈷礦以及冶煉產能增加較多,供給充足,未來鈷價格並不具備大幅回升的基礎。綜合來看,我們認為2019年鈷價格低位運行的可能性較大,公司面臨一定經營壓力。
積極拓展產業鏈,增強綜合競爭力:公司近年來積極向下遊正極材料拓展,擁有2萬噸三元前驅體產能,並且和浦項、LG合作成立正極材料生產企業。同時公司近期發佈《發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》,擬收購中國正極材料龍頭企業巴莫科技100%股權,公司產業鏈延伸有望繼續獲得突破。而產業鏈拓展,將有利於增強公司抗風險能力和綜合競爭力。
盈利預測及投資評級:考慮到鈷價格走勢較為低迷,我們下調公司2019年~2021年的盈利預測,預計公司2019~2021年EPS分別為0.50(-52%)、0.88(-36%)和1.08(-40%)元,對應2019年4月26日收盤價的PE分別為69、39和32倍。儘管短期受鈷價格低迷影響,公司業績承壓,但考慮到公司較為完整產業鏈和較強的行業競爭力,維持公司“推薦”投資評級。
風險提示:(1)產品價格波動的風險。公司主要產品鈷產品、三元前驅體產品及銅、鎳產品價格具有較高的波動性。如果未來鈷、銅、鎳金屬價格出現大幅下跌,公司將面臨存貨跌價損失及經營業績不及預期、大幅下滑或者虧損的風險。(2)匯兌風險。公司購自國際礦業公司或大型貿易商的鈷礦原料普遍採用美元結算。同時,公司境外子公司記賬本位幣多為美元,人民幣匯率變動將給公司帶來外幣報表折算的風險。(3)新能源汽車不及預期的風險。公司鈷相關產品和新能源汽車發展關係較為密切,如果未來由於補貼政策影響,新能源汽車發展不達預期,將影響需求,進而對公司經營造成不利影響。
洛陽鉬業:公司業績迴歸,銅價有望反彈
洛陽鉬業 603993
研究機構：東北證券 分析師：劉立喜 撰寫日期：2019-05-08
事件描述:
公司發佈2018年年報和2019年一季度報告。2018年全年實現營收259.6億元,同比增長7.5%。歸母淨利潤為46.36億元,同比增長70%,每股收益為0.21元/股。2019年一季度實現營收44.78億元,同比下降39.75%。歸母淨利潤為3.2億元,同比下降79.2%。
事件點評:
2018年各板塊價格上漲,主營業務收入增長。公司主要從事銅、鉬、鎢、鈷等金屬的採選、冶煉、深加工等業務。2018年公司實現鉬金屬產量1.54萬噸、鎢金屬產量1.17萬噸。TFM銅鈷礦實現銅金屬產量16.8萬噸,鈷金屬產量1.87萬噸。2018年公司主營金屬價格上漲,銅、鈷、鉬、鎢和鈮的全年平均市場價格同比上漲5.42%、35.55%、41.80%、18.21%和23%,金屬價格集體上漲大幅提升了公司業績。
期間費用持續下降,公司經營逐步改善。公司2018年銷售費用、管理費用、財務費用分別為0.97億元、9.33億元、6.43億元,同比減少55%、11.7%、54.6%。銷售費用和管理費用下降是由於市場諮詢費較上年同期減少,並且根據新收入準則,將相關運費計入營業成本,研發費用單獨列示,上年同期數不予調整。財務費用下降是由於本期利息收入及匯兌收益較上年同期增加。
季節性採購旺季,銅價有望反彈。在我們的深度報告《“銅”:4月反彈,年末觸底》中詳細描述。伴隨2019Q2經濟企穩、投資改善、貨幣政策邊際寬鬆環境,以及銅本身在4-5月份的集中採購帶來的季節性旺季,我們認為銅價將開啟趨勢性反彈行情,價格有望達到7000美元/噸,帶動銅板塊整體估值修復。公司銅資源儲量豐厚,產能逐步釋放,受益於銅價反彈。
盈利預測及投資建議:預計公司2019-2020年歸母淨利潤分別為30.32、31.79、37.04億元;EPS分別為0.14、0.15、0.17元,以2019年4月30日股價對應P/E為30X、28.6X、24.6X,給予“增持”評級。
風險提示:礦山環保安全風險,銅、鈷價格劇烈波動
寒銳鈷業:鈷價到達底部區域,公司依靠成本管控及規模擴張度過行業寒冬
寒銳鈷業 300618
研究機構：申萬宏源 分析師：徐若旭 撰寫日期：2019-04-29
投資要點:
2018年及2019年一季報業績符合預期。2018年營業收入27.8億元,同比增長89.9%,歸母淨利潤7.08億元,同比增長57.46%。2019年一季度營業收入5.18億元,同比下降29.69%,歸母淨利潤-5532萬元,主要由於鈷產品價格同比跌幅較大。2019Q1電解鈷均價31.4萬元/噸,2018Q4電解鈷均價41.2萬元/噸,2018Q1為61萬元/噸。2019年一季度經營活動產生的現金流量淨額為2.98億元,現金流狀況良好。
公司擴產方面:公司目前擁有5000金屬噸氫氧化鈷、1500噸鈷粉、1萬噸電解銅產能,在建3000噸鈷粉產能計劃2019年8月投產,剛果金的5000電解鈷、2萬噸電解銅項目預計2019年底建成,建成後公司將擁有5000金屬噸氫氧化鈷、5000噸電解鈷、4500噸鈷粉、3萬噸電解銅產能。公司銅鈷產銷量預計:公司2018年鈷產品銷量摺合鈷金屬量5826噸,預計2019-2021年將分別達到6800噸、7800噸、9800噸。公司2018年電解銅銷量7860噸,預計2019-2021年將分別達到9800噸,18000噸、30000噸。
鈷價格判斷:未來兩年略有過剩,目前電解鈷價格26萬/噸已到底部。我們預計2018-2020年全球鈷供應金屬量分別為14.3萬噸、15.4萬噸、20萬噸,而對應2018-2020年鈷需求分別為13.2萬噸、14.8萬噸、17萬噸,2019-2020年分別過剩0.6萬噸和3萬噸。長期看隨著新能源汽車需求持續提高,2021年供需有望得到改善。預計2019-2021年電解鈷均價分別為26萬元/噸、23萬元/噸、33萬元/噸。
下調盈利預測,維持增持評級。我們調整2019-2021年公司鈷產品銷量摺合鈷金屬量將分別達到6800噸、7800噸、9800噸(原預測為2019-2020年分別為7050噸、10500噸),調整2019-2021年電解鈷均價分別為26萬元/噸、23萬元/噸、33萬元/噸(原預測2019-2020年分別為25萬元/噸、30萬元/噸),綜合以上調整我們下調2019-2020年公司盈利預測,新增2021年盈利預測,預計2019-2021年歸母淨利潤分別為1.91億元、3.01億元、5.93億元(原預測2019-2020年分別為3.69億元、7.03億元),對應PE分別為80倍、51倍、26倍。雖然預計2019年鈷價格持續弱勢,但長期角度鈷資源依然緊缺,未來隨著新能源汽車爆發將大幅拉動鈷需求增速持續提升,未來或將再次刺激鈷價格上漲,公司作為全球鈷粉龍頭將充分受益未來鈷行業需求的大幅增長,我們判斷未來股價上漲空間超過5%,維持增持評級。
風險提示:新能源汽車銷量低預期;電池研發出新技術路線替代鈷。
格林美:業績穩步增長,優質客戶持續拓展
格林美 002340
研究機構：上海證券 分析師：洪麟翔 撰寫日期：2019-04-08
新能源電池材料出貨量持續高增,鈷鎳鎢傳統業務穩步增長
2018年公司新能源電池材料出貨7.2萬噸,同比增長41.83%;業務板塊實現收入79.64億元,同比增長43.97%;受鈷價持續下跌拖累,公司電池材料業務毛利率22.01%,同比下降2.06個百分點。公司新能源材料產能全面釋放,三元前驅體出貨量達40000噸,佔世界市場20%以上,居世界行業前列;其中,單晶系列前驅體與NCA高鎳前驅體等高端材料佔比75%以上。2018年公司鈷鎳鎢粉末與硬質合金傳統業務實現營業收入29.77億元,同比增長45.39%,業務毛利率20.95%,同比下降2.97個百分點。公司進一步夯實了“鈷鎳鎢回收-鈷鎳鎢粉末再造-硬質合金器件再造”的核心產業鏈。公司生產的超細鈷粉在國際、國內市場佔有率分別達到20%、50%以上,市場佔有率居世界行業前列。
三元前驅體打入海內外高端供應鏈,享受全球電動化紅利
公司目前三元前驅體產能6萬噸/年,其中高鎳三元前驅體2萬噸。主流供應CATL供應鏈、三星SDI、ECOPRO與寧波容百等國際、國內主流客戶。近期公司公告與寧波容百簽訂三元前驅體供貨合作協議,擬定2019年向寧波容百提供前驅體9300噸、2020年10,000噸、2021年10,000噸,優質客戶大單再下一城。ECOPRO是全球第二大NCA正極材料生產商,是三星SDI的NCA材料的核心供應商。ECOPRO計劃2019年-2023年從公司總計採購17萬噸高鎳NCA前驅體。其中2019年1.6萬噸,2020年2.4萬噸,2021年4萬噸,三年預計為公司帶來新增營收100億元,大幅增厚公司業績。
汽車、舊家電回收行動方案或將出臺,公司受益於循環經濟發展
兩會期間,國家發改委主任何立峰表示,發改委正在草擬舊汽車、舊家電回收相關政策,大力發展循環經濟,推動形成強大的國內市場。2018年,公司電子廢棄物拆解量近350萬套,並提高了補貼金額較高與毛利率較高的白色家電(電冰箱、洗衣機)的回收處理量。同時,公司報廢汽車回收業務也有序發展,在武漢、天津、江西、仙桃建設世界先進的報廢汽車處理基地,全面建成“回收-拆解-粗級分選-精細化分選-零部件再造”的報廢汽車完整資源化產業鏈模式。在政策的鼓勵下,我們認為公司電子廢棄物回收業務將迎來新的發展契機。
盈利預測與估值
我們預計公司2019、2020和2021年營業收入分別為183.53億、224.05億和255.97億元,增速分別為32.24%、22.08%和14.24%;歸屬於母公司股東淨利潤分別為10.52億、13.14億和15.76億元,增速分別為44.07%、24.86%和19.96%;全面攤薄每股EPS分別為0.25、0.32和0.38元,對應PE為19.88、15.92和13.27倍。我們認為,公司新能源電池材料產品打入海內外高端供應鏈,將充分享受全球電動化進程提速的紅利;公司深耕城市礦山,大力發展循環經濟,享有閉合產業鏈優勢疊加政策紅利,未來六個月內,維持公司“增持”評級。
風險提示鈷價波動超出預期,下游新能源車需求不達預期。
"鈷價有望觸底反彈 鈷礦板塊現漲停潮
供需改善預期提升
鈷在2008年終結一輪上漲行情後，在底部徘徊了近9年，隨後在2017年初以暴漲行情重新獲得市場關注。由於全球最大鈷生產國剛果(金)供應激增，鈷價今年已下跌逾40%，較2018年4月份的高點，鈷價跌幅達到近70%。
分析人士表示，目前金屬鈷價格已幾乎跌無可跌，隨著下游市場轉暖及國際供應形勢趨緊，鈷價未來存在上升空間。
天風證券指出，Mutanda礦作為全球第一大鈷礦、全球重要的銅礦之一，銅、鈷產量常年維持在20萬噸和2.5萬噸左右，但目前氧化礦枯竭，不得不投資開發硫化礦以及裁員2000人。若Mutanda礦停產，全球銅礦供需或將愈加緊張，全球鈷礦供應或將大幅收縮，供給過剩局面將得到逆轉。
中信證券表示，7月31日嘉能可發佈2019年上半年生產報告，上半年共生產鈷金屬量2.13萬噸，同比增長27.5%，產量增長不及預期，全年產量指引預計難以完成。鈷行業供需格局改善預期顯著，鈷價下半年反彈趨勢進一步確認，看好鈷板塊下半年反彈行情。
鈷價有望反彈
在供需改善預期下，分析人士表示，鈷價下跌空間有限，雖然鈷市需求沒有明顯改善，但後市預期增長，鈷價有望上漲。
天風證券表示，鈷價接近觸底，供給壓力的緩解有望帶來價格反彈：目前電解鈷價格維持在約22萬元/噸，已恢復到2017年行情上漲前水平。考慮到嘉能可等主要供應方產量不達預期，下游需求有望持續向好，鈷供給過剩的壓力有望得到緩解，鈷價短期內有望出現反彈。
華創證券表示，基於投資需求強度、供給邊際增量和9月份海外季節性需求等因素，短期電鈷價格有望繼續強勢。中期看來，電鈷價格將在20萬元/噸至30萬元/噸區間震盪。而對於長期市場，預計價格區間為30萬元/噸至40萬元/噸左右。
中銀國際證券表示，短期來看，鈷行業新增供給可能不達預期，需求有望回暖，供需格局或將持續邊際改善。預判鈷價中長期有望震盪上行。受益於鈷價止跌反彈，預計鈷行業上市公司盈利拐點已至，看好相關上市公司盈利修復。
不過，安信證券提示了可能制約短期鈷價反彈的三個因素，其一，國內新能源汽車9月至12月產量環比增幅可能不足以消化此前新增累積的鈷鹽庫存。其二，嘉能可KCC產量指引或超市場砍半的預期，銷量釋放。其三，粗鈷企業可通過調節銅鈷比及直接停工來實現停產，彈性空間大，恢復成本不高，因此一旦盈利恢復持續減產動力不強。
華友鈷業:價格下跌疊加存貨減值計提,一季報業績不佳
華友鈷業 603799
研究機構：平安證券 分析師：陳建文 撰寫日期：2019-04-29
產品價格下跌疊加資產減值準備提取,業績大幅下降:2019年一季度公司收入增長主要因貿易業務規模增加導致,但公司主導鈷產品價格自2018年二季度開始持續較大幅度下降,且2019年年初到一季度末鈷價格仍繼續下跌約20%。由於價格下跌幅度較大疊加盈利能力較弱貿易業務增加,公司2019年一季度綜合毛利率僅為12.02%,是2017年以來單季度綜合毛利率的低點。同時,由於2019年一季度鈷價格下跌,公司計提存貨減值準備,產生1.6億元資產減值損失,相比2018年一季度增加約1.2億元,對公司利潤的負面影響也較大。
預計2019年鈷價格可能低位運行:隨著鈷價格較大幅度的下跌,目前鈷鹽企業盈利能力已經大幅下降,未來如繼續大幅下跌,將可能導致行業減產和停產,為此,我們認為未來鈷價格下跌將趨緩,但考慮到2019年以來鈷礦以及冶煉產能增加較多,供給充足,未來鈷價格並不具備大幅回升的基礎。綜合來看,我們認為2019年鈷價格低位運行的可能性較大,公司面臨一定經營壓力。
積極拓展產業鏈,增強綜合競爭力:公司近年來積極向下遊正極材料拓展,擁有2萬噸三元前驅體產能,並且和浦項、LG合作成立正極材料生產企業。同時公司近期發佈《發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》,擬收購中國正極材料龍頭企業巴莫科技100%股權,公司產業鏈延伸有望繼續獲得突破。而產業鏈拓展,將有利於增強公司抗風險能力和綜合競爭力。
盈利預測及投資評級:考慮到鈷價格走勢較為低迷,我們下調公司2019年~2021年的盈利預測,預計公司2019~2021年EPS分別為0.50(-52%)、0.88(-36%)和1.08(-40%)元,對應2019年4月26日收盤價的PE分別為69、39和32倍。儘管短期受鈷價格低迷影響,公司業績承壓,但考慮到公司較為完整產業鏈和較強的行業競爭力,維持公司“推薦”投資評級。
風險提示:(1)產品價格波動的風險。公司主要產品鈷產品、三元前驅體產品及銅、鎳產品價格具有較高的波動性。如果未來鈷、銅、鎳金屬價格出現大幅下跌,公司將面臨存貨跌價損失及經營業績不及預期、大幅下滑或者虧損的風險。(2)匯兌風險。公司購自國際礦業公司或大型貿易商的鈷礦原料普遍採用美元結算。同時,公司境外子公司記賬本位幣多為美元,人民幣匯率變動將給公司帶來外幣報表折算的風險。(3)新能源汽車不及預期的風險。公司鈷相關產品和新能源汽車發展關係較為密切,如果未來由於補貼政策影響,新能源汽車發展不達預期,將影響需求,進而對公司經營造成不利影響。
洛陽鉬業:公司業績迴歸,銅價有望反彈
洛陽鉬業 603993
研究機構：東北證券 分析師：劉立喜 撰寫日期：2019-05-08
事件描述:
公司發佈2018年年報和2019年一季度報告。2018年全年實現營收259.6億元,同比增長7.5%。歸母淨利潤為46.36億元,同比增長70%,每股收益為0.21元/股。2019年一季度實現營收44.78億元,同比下降39.75%。歸母淨利潤為3.2億元,同比下降79.2%。
事件點評:
2018年各板塊價格上漲,主營業務收入增長。公司主要從事銅、鉬、鎢、鈷等金屬的採選、冶煉、深加工等業務。2018年公司實現鉬金屬產量1.54萬噸、鎢金屬產量1.17萬噸。TFM銅鈷礦實現銅金屬產量16.8萬噸,鈷金屬產量1.87萬噸。2018年公司主營金屬價格上漲,銅、鈷、鉬、鎢和鈮的全年平均市場價格同比上漲5.42%、35.55%、41.80%、18.21%和23%,金屬價格集體上漲大幅提升了公司業績。
期間費用持續下降,公司經營逐步改善。公司2018年銷售費用、管理費用、財務費用分別為0.97億元、9.33億元、6.43億元,同比減少55%、11.7%、54.6%。銷售費用和管理費用下降是由於市場諮詢費較上年同期減少,並且根據新收入準則,將相關運費計入營業成本,研發費用單獨列示,上年同期數不予調整。財務費用下降是由於本期利息收入及匯兌收益較上年同期增加。
季節性採購旺季,銅價有望反彈。在我們的深度報告《“銅”:4月反彈,年末觸底》中詳細描述。伴隨2019Q2經濟企穩、投資改善、貨幣政策邊際寬鬆環境,以及銅本身在4-5月份的集中採購帶來的季節性旺季,我們認為銅價將開啟趨勢性反彈行情,價格有望達到7000美元/噸,帶動銅板塊整體估值修復。公司銅資源儲量豐厚,產能逐步釋放,受益於銅價反彈。
盈利預測及投資建議:預計公司2019-2020年歸母淨利潤分別為30.32、31.79、37.04億元;EPS分別為0.14、0.15、0.17元,以2019年4月30日股價對應P/E為30X、28.6X、24.6X,給予“增持”評級。
風險提示:礦山環保安全風險,銅、鈷價格劇烈波動
寒銳鈷業:鈷價到達底部區域,公司依靠成本管控及規模擴張度過行業寒冬
寒銳鈷業 300618
研究機構：申萬宏源 分析師：徐若旭 撰寫日期：2019-04-29
投資要點:
2018年及2019年一季報業績符合預期。2018年營業收入27.8億元,同比增長89.9%,歸母淨利潤7.08億元,同比增長57.46%。2019年一季度營業收入5.18億元,同比下降29.69%,歸母淨利潤-5532萬元,主要由於鈷產品價格同比跌幅較大。2019Q1電解鈷均價31.4萬元/噸,2018Q4電解鈷均價41.2萬元/噸,2018Q1為61萬元/噸。2019年一季度經營活動產生的現金流量淨額為2.98億元,現金流狀況良好。
公司擴產方面:公司目前擁有5000金屬噸氫氧化鈷、1500噸鈷粉、1萬噸電解銅產能,在建3000噸鈷粉產能計劃2019年8月投產,剛果金的5000電解鈷、2萬噸電解銅項目預計2019年底建成,建成後公司將擁有5000金屬噸氫氧化鈷、5000噸電解鈷、4500噸鈷粉、3萬噸電解銅產能。公司銅鈷產銷量預計:公司2018年鈷產品銷量摺合鈷金屬量5826噸,預計2019-2021年將分別達到6800噸、7800噸、9800噸。公司2018年電解銅銷量7860噸,預計2019-2021年將分別達到9800噸,18000噸、30000噸。
鈷價格判斷:未來兩年略有過剩,目前電解鈷價格26萬/噸已到底部。我們預計2018-2020年全球鈷供應金屬量分別為14.3萬噸、15.4萬噸、20萬噸,而對應2018-2020年鈷需求分別為13.2萬噸、14.8萬噸、17萬噸,2019-2020年分別過剩0.6萬噸和3萬噸。長期看隨著新能源汽車需求持續提高,2021年供需有望得到改善。預計2019-2021年電解鈷均價分別為26萬元/噸、23萬元/噸、33萬元/噸。
下調盈利預測,維持增持評級。我們調整2019-2021年公司鈷產品銷量摺合鈷金屬量將分別達到6800噸、7800噸、9800噸(原預測為2019-2020年分別為7050噸、10500噸),調整2019-2021年電解鈷均價分別為26萬元/噸、23萬元/噸、33萬元/噸(原預測2019-2020年分別為25萬元/噸、30萬元/噸),綜合以上調整我們下調2019-2020年公司盈利預測,新增2021年盈利預測,預計2019-2021年歸母淨利潤分別為1.91億元、3.01億元、5.93億元(原預測2019-2020年分別為3.69億元、7.03億元),對應PE分別為80倍、51倍、26倍。雖然預計2019年鈷價格持續弱勢,但長期角度鈷資源依然緊缺,未來隨著新能源汽車爆發將大幅拉動鈷需求增速持續提升,未來或將再次刺激鈷價格上漲,公司作為全球鈷粉龍頭將充分受益未來鈷行業需求的大幅增長,我們判斷未來股價上漲空間超過5%,維持增持評級。
風險提示:新能源汽車銷量低預期;電池研發出新技術路線替代鈷。
格林美:業績穩步增長,優質客戶持續拓展
格林美 002340
研究機構：上海證券 分析師：洪麟翔 撰寫日期：2019-04-08
新能源電池材料出貨量持續高增,鈷鎳鎢傳統業務穩步增長
2018年公司新能源電池材料出貨7.2萬噸,同比增長41.83%;業務板塊實現收入79.64億元,同比增長43.97%;受鈷價持續下跌拖累,公司電池材料業務毛利率22.01%,同比下降2.06個百分點。公司新能源材料產能全面釋放,三元前驅體出貨量達40000噸,佔世界市場20%以上,居世界行業前列;其中,單晶系列前驅體與NCA高鎳前驅體等高端材料佔比75%以上。2018年公司鈷鎳鎢粉末與硬質合金傳統業務實現營業收入29.77億元,同比增長45.39%,業務毛利率20.95%,同比下降2.97個百分點。公司進一步夯實了“鈷鎳鎢回收-鈷鎳鎢粉末再造-硬質合金器件再造”的核心產業鏈。公司生產的超細鈷粉在國際、國內市場佔有率分別達到20%、50%以上,市場佔有率居世界行業前列。
三元前驅體打入海內外高端供應鏈,享受全球電動化紅利
公司目前三元前驅體產能6萬噸/年,其中高鎳三元前驅體2萬噸。主流供應CATL供應鏈、三星SDI、ECOPRO與寧波容百等國際、國內主流客戶。近期公司公告與寧波容百簽訂三元前驅體供貨合作協議,擬定2019年向寧波容百提供前驅體9300噸、2020年10,000噸、2021年10,000噸,優質客戶大單再下一城。ECOPRO是全球第二大NCA正極材料生產商,是三星SDI的NCA材料的核心供應商。ECOPRO計劃2019年-2023年從公司總計採購17萬噸高鎳NCA前驅體。其中2019年1.6萬噸,2020年2.4萬噸,2021年4萬噸,三年預計為公司帶來新增營收100億元,大幅增厚公司業績。
汽車、舊家電回收行動方案或將出臺,公司受益於循環經濟發展
兩會期間,國家發改委主任何立峰表示,發改委正在草擬舊汽車、舊家電回收相關政策,大力發展循環經濟,推動形成強大的國內市場。2018年,公司電子廢棄物拆解量近350萬套,並提高了補貼金額較高與毛利率較高的白色家電(電冰箱、洗衣機)的回收處理量。同時,公司報廢汽車回收業務也有序發展,在武漢、天津、江西、仙桃建設世界先進的報廢汽車處理基地,全面建成“回收-拆解-粗級分選-精細化分選-零部件再造”的報廢汽車完整資源化產業鏈模式。在政策的鼓勵下,我們認為公司電子廢棄物回收業務將迎來新的發展契機。
盈利預測與估值
我們預計公司2019、2020和2021年營業收入分別為183.53億、224.05億和255.97億元,增速分別為32.24%、22.08%和14.24%;歸屬於母公司股東淨利潤分別為10.52億、13.14億和15.76億元,增速分別為44.07%、24.86%和19.96%;全面攤薄每股EPS分別為0.25、0.32和0.38元,對應PE為19.88、15.92和13.27倍。我們認為,公司新能源電池材料產品打入海內外高端供應鏈,將充分享受全球電動化進程提速的紅利;公司深耕城市礦山,大力發展循環經濟,享有閉合產業鏈優勢疊加政策紅利,未來六個月內,維持公司“增持”評級。
風險提示鈷價波動超出預期,下游新能源車需求不達預期。
海亮股份:全球佈局或再上新臺階
海亮股份 002203
研究機構：中泰證券 分析師：謝鴻鶴,李翔 撰寫日期：2019-01-30
【事件】:2019年1月28日,公司公告與KME簽訂《Share Asset Purchase Agreement》,擬收購其持有的KMMB、KBG、KBI等5家公司100%股權以及通過資產交易的方式收購德國Menden工廠銅管業務和銅管業務相關的資產,KME為全球銅加工龍頭企業,在歐洲高檔銅合金棒市場市佔率達到17%左右。初始交易金額為1.19億歐元(最終將根據交割日淨資產變動及運營資本調整)。
【點評】:
1) 全球佈局再上新臺階。此前,公司已在越南、泰國、美國設立生產基地,本次收購,公司版圖進一步擴張至歐洲先進製造核心區,是公司實現由“製造”向“智造”升級的關鍵一步,有利於緩和各類貿易因素調整帶來的不確定性,平滑國內外市場波動,進而提升公司全球市場影響力。公司正按照《2018-2025規劃》中“完成全球基地產業佈局,做到全球各地主要市場皆有生產基地”的指引穩步、紮實推進。
交易核心信息:①初始交易金額1.19億歐元;②交易對手方主營業務(如表2所示);③產能及產銷規模:2017年,目標業務銅合金棒產能28萬噸,銅管產能5.2萬噸;銅合金棒銷量15.4萬噸,銅管銷量3.7萬噸;此次收購完成後,銅加工材產能超過100萬噸,其中,考慮到公司存量產能中包含5萬噸左右的銅棒產能,銅棒產能將增加至33萬噸;④目標業務近一年核心財務指標情況(如圖表3所示)。
2) 公司業績再添新動能。首先,產品結構得到進一步優化,我國銅加工材仍以初中級產品為主,本次收購全球領先的高端銅合金棒材製造企業,將助力公司提升高端銅合金產品技術研發與製造能力,銅管+銅棒“雙龍頭”隱現;其次,通過“短平快”方式,快速提升公司產銷量,並有助於公司整合全球生產和銷售資源,優化資源配置、提高經營效率。
3) 18年業績高速增長,19年有望得以延續。公司2019年1月21日發佈業績快報,實現營業總收入413.8億元,同比增長38.33%;實現歸母淨利潤9.0億元,同比增長27.91%;基本每股收益0.52元,同比增長22.79%。展望2019年,公司規劃的美國(6萬噸)、越南(5萬噸)、上海(5萬噸)、泰國(3萬噸)、安徽(3萬噸)以及廣東(3萬噸)有望陸續投產並貢獻產量(產能由原來的67萬噸增擴至90萬噸量級,實現30%的增長),更進一步,收購的KME項目亦有望貢獻業績(28萬噸銅合金棒材+5.2萬噸銅管),而公司經營策略為“以銷定產”,定價機制為“原材料價格+加工費”,市場風險被有效鎖定,因此,產銷增長能夠順利轉換為利潤增厚,我們認為,“價穩+量增”下,公司業績高增長持續可期。
4) 盈利預測與投資建議:我們預計公司2018/2019/2020年淨利潤(未計入收購KME影響)分別為9.0/11.8/12.8億元,對應EPS分別為0.46/0.61/0.66元,當前股價對應的PE估值水平分別為16X/12X/11X;考慮到公司內生增長(沿主業擴張持續產能)和外延發展(縱向+橫向拓展)並重,盈利能力有望進一步增強,維持“買入”評級。
風險提示事件:收購還需等待相關審批的風險;宏觀經濟波動、下游消費不及預計的風險;原材料價格大幅波動的風險;項目建設不達預期等風險。
"鈷價有望觸底反彈 鈷礦板塊現漲停潮
供需改善預期提升
鈷在2008年終結一輪上漲行情後，在底部徘徊了近9年，隨後在2017年初以暴漲行情重新獲得市場關注。由於全球最大鈷生產國剛果(金)供應激增，鈷價今年已下跌逾40%，較2018年4月份的高點，鈷價跌幅達到近70%。
分析人士表示，目前金屬鈷價格已幾乎跌無可跌，隨著下游市場轉暖及國際供應形勢趨緊，鈷價未來存在上升空間。
天風證券指出，Mutanda礦作為全球第一大鈷礦、全球重要的銅礦之一，銅、鈷產量常年維持在20萬噸和2.5萬噸左右，但目前氧化礦枯竭，不得不投資開發硫化礦以及裁員2000人。若Mutanda礦停產，全球銅礦供需或將愈加緊張，全球鈷礦供應或將大幅收縮，供給過剩局面將得到逆轉。
中信證券表示，7月31日嘉能可發佈2019年上半年生產報告，上半年共生產鈷金屬量2.13萬噸，同比增長27.5%，產量增長不及預期，全年產量指引預計難以完成。鈷行業供需格局改善預期顯著，鈷價下半年反彈趨勢進一步確認，看好鈷板塊下半年反彈行情。
鈷價有望反彈
在供需改善預期下，分析人士表示，鈷價下跌空間有限，雖然鈷市需求沒有明顯改善，但後市預期增長，鈷價有望上漲。
天風證券表示，鈷價接近觸底，供給壓力的緩解有望帶來價格反彈：目前電解鈷價格維持在約22萬元/噸，已恢復到2017年行情上漲前水平。考慮到嘉能可等主要供應方產量不達預期，下游需求有望持續向好，鈷供給過剩的壓力有望得到緩解，鈷價短期內有望出現反彈。
華創證券表示，基於投資需求強度、供給邊際增量和9月份海外季節性需求等因素，短期電鈷價格有望繼續強勢。中期看來，電鈷價格將在20萬元/噸至30萬元/噸區間震盪。而對於長期市場，預計價格區間為30萬元/噸至40萬元/噸左右。
中銀國際證券表示，短期來看，鈷行業新增供給可能不達預期，需求有望回暖，供需格局或將持續邊際改善。預判鈷價中長期有望震盪上行。受益於鈷價止跌反彈，預計鈷行業上市公司盈利拐點已至，看好相關上市公司盈利修復。
不過，安信證券提示了可能制約短期鈷價反彈的三個因素，其一，國內新能源汽車9月至12月產量環比增幅可能不足以消化此前新增累積的鈷鹽庫存。其二，嘉能可KCC產量指引或超市場砍半的預期，銷量釋放。其三，粗鈷企業可通過調節銅鈷比及直接停工來實現停產，彈性空間大，恢復成本不高，因此一旦盈利恢復持續減產動力不強。
華友鈷業:價格下跌疊加存貨減值計提,一季報業績不佳
華友鈷業 603799
研究機構：平安證券 分析師：陳建文 撰寫日期：2019-04-29
產品價格下跌疊加資產減值準備提取,業績大幅下降:2019年一季度公司收入增長主要因貿易業務規模增加導致,但公司主導鈷產品價格自2018年二季度開始持續較大幅度下降,且2019年年初到一季度末鈷價格仍繼續下跌約20%。由於價格下跌幅度較大疊加盈利能力較弱貿易業務增加,公司2019年一季度綜合毛利率僅為12.02%,是2017年以來單季度綜合毛利率的低點。同時,由於2019年一季度鈷價格下跌,公司計提存貨減值準備,產生1.6億元資產減值損失,相比2018年一季度增加約1.2億元,對公司利潤的負面影響也較大。
預計2019年鈷價格可能低位運行:隨著鈷價格較大幅度的下跌,目前鈷鹽企業盈利能力已經大幅下降,未來如繼續大幅下跌,將可能導致行業減產和停產,為此,我們認為未來鈷價格下跌將趨緩,但考慮到2019年以來鈷礦以及冶煉產能增加較多,供給充足,未來鈷價格並不具備大幅回升的基礎。綜合來看,我們認為2019年鈷價格低位運行的可能性較大,公司面臨一定經營壓力。
積極拓展產業鏈,增強綜合競爭力:公司近年來積極向下遊正極材料拓展,擁有2萬噸三元前驅體產能,並且和浦項、LG合作成立正極材料生產企業。同時公司近期發佈《發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》,擬收購中國正極材料龍頭企業巴莫科技100%股權,公司產業鏈延伸有望繼續獲得突破。而產業鏈拓展,將有利於增強公司抗風險能力和綜合競爭力。
盈利預測及投資評級:考慮到鈷價格走勢較為低迷,我們下調公司2019年~2021年的盈利預測,預計公司2019~2021年EPS分別為0.50(-52%)、0.88(-36%)和1.08(-40%)元,對應2019年4月26日收盤價的PE分別為69、39和32倍。儘管短期受鈷價格低迷影響,公司業績承壓,但考慮到公司較為完整產業鏈和較強的行業競爭力,維持公司“推薦”投資評級。
風險提示:(1)產品價格波動的風險。公司主要產品鈷產品、三元前驅體產品及銅、鎳產品價格具有較高的波動性。如果未來鈷、銅、鎳金屬價格出現大幅下跌,公司將面臨存貨跌價損失及經營業績不及預期、大幅下滑或者虧損的風險。(2)匯兌風險。公司購自國際礦業公司或大型貿易商的鈷礦原料普遍採用美元結算。同時,公司境外子公司記賬本位幣多為美元,人民幣匯率變動將給公司帶來外幣報表折算的風險。(3)新能源汽車不及預期的風險。公司鈷相關產品和新能源汽車發展關係較為密切,如果未來由於補貼政策影響,新能源汽車發展不達預期,將影響需求,進而對公司經營造成不利影響。
洛陽鉬業:公司業績迴歸,銅價有望反彈
洛陽鉬業 603993
研究機構：東北證券 分析師：劉立喜 撰寫日期：2019-05-08
事件描述:
公司發佈2018年年報和2019年一季度報告。2018年全年實現營收259.6億元,同比增長7.5%。歸母淨利潤為46.36億元,同比增長70%,每股收益為0.21元/股。2019年一季度實現營收44.78億元,同比下降39.75%。歸母淨利潤為3.2億元,同比下降79.2%。
事件點評:
2018年各板塊價格上漲,主營業務收入增長。公司主要從事銅、鉬、鎢、鈷等金屬的採選、冶煉、深加工等業務。2018年公司實現鉬金屬產量1.54萬噸、鎢金屬產量1.17萬噸。TFM銅鈷礦實現銅金屬產量16.8萬噸,鈷金屬產量1.87萬噸。2018年公司主營金屬價格上漲,銅、鈷、鉬、鎢和鈮的全年平均市場價格同比上漲5.42%、35.55%、41.80%、18.21%和23%,金屬價格集體上漲大幅提升了公司業績。
期間費用持續下降,公司經營逐步改善。公司2018年銷售費用、管理費用、財務費用分別為0.97億元、9.33億元、6.43億元,同比減少55%、11.7%、54.6%。銷售費用和管理費用下降是由於市場諮詢費較上年同期減少,並且根據新收入準則,將相關運費計入營業成本,研發費用單獨列示,上年同期數不予調整。財務費用下降是由於本期利息收入及匯兌收益較上年同期增加。
季節性採購旺季,銅價有望反彈。在我們的深度報告《“銅”:4月反彈,年末觸底》中詳細描述。伴隨2019Q2經濟企穩、投資改善、貨幣政策邊際寬鬆環境,以及銅本身在4-5月份的集中採購帶來的季節性旺季,我們認為銅價將開啟趨勢性反彈行情,價格有望達到7000美元/噸,帶動銅板塊整體估值修復。公司銅資源儲量豐厚,產能逐步釋放,受益於銅價反彈。
盈利預測及投資建議:預計公司2019-2020年歸母淨利潤分別為30.32、31.79、37.04億元;EPS分別為0.14、0.15、0.17元,以2019年4月30日股價對應P/E為30X、28.6X、24.6X,給予“增持”評級。
風險提示:礦山環保安全風險,銅、鈷價格劇烈波動
寒銳鈷業:鈷價到達底部區域,公司依靠成本管控及規模擴張度過行業寒冬
寒銳鈷業 300618
研究機構：申萬宏源 分析師：徐若旭 撰寫日期：2019-04-29
投資要點:
2018年及2019年一季報業績符合預期。2018年營業收入27.8億元,同比增長89.9%,歸母淨利潤7.08億元,同比增長57.46%。2019年一季度營業收入5.18億元,同比下降29.69%,歸母淨利潤-5532萬元,主要由於鈷產品價格同比跌幅較大。2019Q1電解鈷均價31.4萬元/噸,2018Q4電解鈷均價41.2萬元/噸,2018Q1為61萬元/噸。2019年一季度經營活動產生的現金流量淨額為2.98億元,現金流狀況良好。
公司擴產方面:公司目前擁有5000金屬噸氫氧化鈷、1500噸鈷粉、1萬噸電解銅產能,在建3000噸鈷粉產能計劃2019年8月投產,剛果金的5000電解鈷、2萬噸電解銅項目預計2019年底建成,建成後公司將擁有5000金屬噸氫氧化鈷、5000噸電解鈷、4500噸鈷粉、3萬噸電解銅產能。公司銅鈷產銷量預計:公司2018年鈷產品銷量摺合鈷金屬量5826噸,預計2019-2021年將分別達到6800噸、7800噸、9800噸。公司2018年電解銅銷量7860噸,預計2019-2021年將分別達到9800噸,18000噸、30000噸。
鈷價格判斷:未來兩年略有過剩,目前電解鈷價格26萬/噸已到底部。我們預計2018-2020年全球鈷供應金屬量分別為14.3萬噸、15.4萬噸、20萬噸,而對應2018-2020年鈷需求分別為13.2萬噸、14.8萬噸、17萬噸,2019-2020年分別過剩0.6萬噸和3萬噸。長期看隨著新能源汽車需求持續提高,2021年供需有望得到改善。預計2019-2021年電解鈷均價分別為26萬元/噸、23萬元/噸、33萬元/噸。
下調盈利預測,維持增持評級。我們調整2019-2021年公司鈷產品銷量摺合鈷金屬量將分別達到6800噸、7800噸、9800噸(原預測為2019-2020年分別為7050噸、10500噸),調整2019-2021年電解鈷均價分別為26萬元/噸、23萬元/噸、33萬元/噸(原預測2019-2020年分別為25萬元/噸、30萬元/噸),綜合以上調整我們下調2019-2020年公司盈利預測,新增2021年盈利預測,預計2019-2021年歸母淨利潤分別為1.91億元、3.01億元、5.93億元(原預測2019-2020年分別為3.69億元、7.03億元),對應PE分別為80倍、51倍、26倍。雖然預計2019年鈷價格持續弱勢,但長期角度鈷資源依然緊缺,未來隨著新能源汽車爆發將大幅拉動鈷需求增速持續提升,未來或將再次刺激鈷價格上漲,公司作為全球鈷粉龍頭將充分受益未來鈷行業需求的大幅增長,我們判斷未來股價上漲空間超過5%,維持增持評級。
風險提示:新能源汽車銷量低預期;電池研發出新技術路線替代鈷。
格林美:業績穩步增長,優質客戶持續拓展
格林美 002340
研究機構：上海證券 分析師：洪麟翔 撰寫日期：2019-04-08
新能源電池材料出貨量持續高增,鈷鎳鎢傳統業務穩步增長
2018年公司新能源電池材料出貨7.2萬噸,同比增長41.83%;業務板塊實現收入79.64億元,同比增長43.97%;受鈷價持續下跌拖累,公司電池材料業務毛利率22.01%,同比下降2.06個百分點。公司新能源材料產能全面釋放,三元前驅體出貨量達40000噸,佔世界市場20%以上,居世界行業前列;其中,單晶系列前驅體與NCA高鎳前驅體等高端材料佔比75%以上。2018年公司鈷鎳鎢粉末與硬質合金傳統業務實現營業收入29.77億元,同比增長45.39%,業務毛利率20.95%,同比下降2.97個百分點。公司進一步夯實了“鈷鎳鎢回收-鈷鎳鎢粉末再造-硬質合金器件再造”的核心產業鏈。公司生產的超細鈷粉在國際、國內市場佔有率分別達到20%、50%以上,市場佔有率居世界行業前列。
三元前驅體打入海內外高端供應鏈,享受全球電動化紅利
公司目前三元前驅體產能6萬噸/年,其中高鎳三元前驅體2萬噸。主流供應CATL供應鏈、三星SDI、ECOPRO與寧波容百等國際、國內主流客戶。近期公司公告與寧波容百簽訂三元前驅體供貨合作協議,擬定2019年向寧波容百提供前驅體9300噸、2020年10,000噸、2021年10,000噸,優質客戶大單再下一城。ECOPRO是全球第二大NCA正極材料生產商,是三星SDI的NCA材料的核心供應商。ECOPRO計劃2019年-2023年從公司總計採購17萬噸高鎳NCA前驅體。其中2019年1.6萬噸,2020年2.4萬噸,2021年4萬噸,三年預計為公司帶來新增營收100億元,大幅增厚公司業績。
汽車、舊家電回收行動方案或將出臺,公司受益於循環經濟發展
兩會期間,國家發改委主任何立峰表示,發改委正在草擬舊汽車、舊家電回收相關政策,大力發展循環經濟,推動形成強大的國內市場。2018年,公司電子廢棄物拆解量近350萬套,並提高了補貼金額較高與毛利率較高的白色家電(電冰箱、洗衣機)的回收處理量。同時,公司報廢汽車回收業務也有序發展,在武漢、天津、江西、仙桃建設世界先進的報廢汽車處理基地,全面建成“回收-拆解-粗級分選-精細化分選-零部件再造”的報廢汽車完整資源化產業鏈模式。在政策的鼓勵下,我們認為公司電子廢棄物回收業務將迎來新的發展契機。
盈利預測與估值
我們預計公司2019、2020和2021年營業收入分別為183.53億、224.05億和255.97億元,增速分別為32.24%、22.08%和14.24%;歸屬於母公司股東淨利潤分別為10.52億、13.14億和15.76億元,增速分別為44.07%、24.86%和19.96%;全面攤薄每股EPS分別為0.25、0.32和0.38元,對應PE為19.88、15.92和13.27倍。我們認為,公司新能源電池材料產品打入海內外高端供應鏈,將充分享受全球電動化進程提速的紅利;公司深耕城市礦山,大力發展循環經濟,享有閉合產業鏈優勢疊加政策紅利,未來六個月內,維持公司“增持”評級。
風險提示鈷價波動超出預期,下游新能源車需求不達預期。
海亮股份:全球佈局或再上新臺階
海亮股份 002203
研究機構：中泰證券 分析師：謝鴻鶴,李翔 撰寫日期：2019-01-30
【事件】:2019年1月28日,公司公告與KME簽訂《Share Asset Purchase Agreement》,擬收購其持有的KMMB、KBG、KBI等5家公司100%股權以及通過資產交易的方式收購德國Menden工廠銅管業務和銅管業務相關的資產,KME為全球銅加工龍頭企業,在歐洲高檔銅合金棒市場市佔率達到17%左右。初始交易金額為1.19億歐元(最終將根據交割日淨資產變動及運營資本調整)。
【點評】:
1) 全球佈局再上新臺階。此前,公司已在越南、泰國、美國設立生產基地,本次收購,公司版圖進一步擴張至歐洲先進製造核心區,是公司實現由“製造”向“智造”升級的關鍵一步,有利於緩和各類貿易因素調整帶來的不確定性,平滑國內外市場波動,進而提升公司全球市場影響力。公司正按照《2018-2025規劃》中“完成全球基地產業佈局,做到全球各地主要市場皆有生產基地”的指引穩步、紮實推進。
交易核心信息:①初始交易金額1.19億歐元;②交易對手方主營業務(如表2所示);③產能及產銷規模:2017年,目標業務銅合金棒產能28萬噸,銅管產能5.2萬噸;銅合金棒銷量15.4萬噸,銅管銷量3.7萬噸;此次收購完成後,銅加工材產能超過100萬噸,其中,考慮到公司存量產能中包含5萬噸左右的銅棒產能,銅棒產能將增加至33萬噸;④目標業務近一年核心財務指標情況(如圖表3所示)。
2) 公司業績再添新動能。首先,產品結構得到進一步優化,我國銅加工材仍以初中級產品為主,本次收購全球領先的高端銅合金棒材製造企業,將助力公司提升高端銅合金產品技術研發與製造能力,銅管+銅棒“雙龍頭”隱現;其次,通過“短平快”方式,快速提升公司產銷量,並有助於公司整合全球生產和銷售資源,優化資源配置、提高經營效率。
3) 18年業績高速增長,19年有望得以延續。公司2019年1月21日發佈業績快報,實現營業總收入413.8億元,同比增長38.33%;實現歸母淨利潤9.0億元,同比增長27.91%;基本每股收益0.52元,同比增長22.79%。展望2019年,公司規劃的美國(6萬噸)、越南(5萬噸)、上海(5萬噸)、泰國(3萬噸)、安徽(3萬噸)以及廣東(3萬噸)有望陸續投產並貢獻產量(產能由原來的67萬噸增擴至90萬噸量級,實現30%的增長),更進一步,收購的KME項目亦有望貢獻業績(28萬噸銅合金棒材+5.2萬噸銅管),而公司經營策略為“以銷定產”,定價機制為“原材料價格+加工費”,市場風險被有效鎖定,因此,產銷增長能夠順利轉換為利潤增厚,我們認為,“價穩+量增”下,公司業績高增長持續可期。
4) 盈利預測與投資建議:我們預計公司2018/2019/2020年淨利潤(未計入收購KME影響)分別為9.0/11.8/12.8億元,對應EPS分別為0.46/0.61/0.66元,當前股價對應的PE估值水平分別為16X/12X/11X;考慮到公司內生增長(沿主業擴張持續產能)和外延發展(縱向+橫向拓展)並重,盈利能力有望進一步增強,維持“買入”評級。
風險提示事件:收購還需等待相關審批的風險;宏觀經濟波動、下游消費不及預計的風險;原材料價格大幅波動的風險;項目建設不達預期等風險。
中國中冶A+H跨市場研究跟蹤報告:在手訂單充足,多元化拓展值得期待
中國中冶 601618
研究機構：光大證券 分析師：孫偉風 撰寫日期：2019-05-07
公司公佈1Q19業績:1Q19公司營收631.1億,YoY+14.3%,歸母淨利17.7億,YoY+6.4%;1Q19公司新籤合同額1,821.2億,YoY+5.3%。
收入增速穩健,盈利能力略有下滑:公司1Q19營收YoY+14.3%,受益於充足在手訂單及推進順利,收入增速維持較高水平,考慮到新簽訂單增長穩健,我們預計收入將保持穩健增長。1Q19毛利率為12.7%,同比變動+0.1pct,毛利率下滑趨勢邊際企穩。考慮到近年來毛利率較低的主業工程承包業務佔比持續提升且料趨勢仍將延續,我們判斷公司綜合毛利率仍有小幅下降空間。1Q19公司信用減值損失4.6億(公司2Q18開始新金融準則,增加信用減值損失科目),佔當期收入0.7%,拖累歸母淨利率同比下降0.2pct至2.8%,預計未來歸母淨利率將邊際企穩。
在手訂單充足,工程業務多元化拓展成效明顯:1Q19公司新籤合同額1,821.2億,YoY+5.3%,同比變動-31.7pcts,增速下滑明顯,其中工程承包業務新籤合同佔比96.8%,佔比延續提升趨勢。公司2014-2018新簽訂單金額Cagr為19.2%,領先主要建築央企,2Q18-1Q19新籤合同合計6,749.6億,為18年全年營收的2.3倍,在手訂單充足。分行業看,1Q19公司冶金/房建/基建/其他工程新籤合同金額分別佔工程承包業務新籤合同額12.8%/52.8%/20.3%/14.1%,傳統業務冶金工程佔比保持較低水平,多元化拓展成效明顯。考慮到19年基建投資增速持續改善,基建補短板持續深化,公司有望直接受益,預計新簽訂單增速下滑趨勢將改善。
A股維持“買入”評級,H股首次覆蓋給予“買入”評級:公司工程業務多元化拓展成效明顯,同時大力佈局地下管廊等新興產業,業績穩定性有望持續提升。考慮到融資環境持續改善,基建補短板持續深化,基建投資增速改善趨勢有望延續,公司有望直接受益。考慮到公司1Q19主業工程承包新簽訂單增速下滑超預期,小幅下調公司19-21年歸母淨利至72.9/82.3/90.5億(前值73.1/83.4/94.0億),現價對應公司A股/H股2019年PB分別為0.77x/0.43x,均接近近5年最低水平。我們給予公司A股目標PB為1.0倍,下調目標價至4.05元,維持“買入”評級;給予公司H股目標PB為0.7倍,目標價3.31港元,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:工程項目進展不及預期,基建投資增速不及預期。
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