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金融投資報記者 劉慶華
主營產品為專用性空調的廣東申菱環境系統股份有限公司（下稱“申菱環境”或“公司”）擬登陸A股市場，並將於6月20日接受發行審核。
《金融投資報》記者注意到，到該公司2018年3月報送招股說明書為止的前三個完整年度內，政府補助撐起了公司業績的半邊天，其中2016年政府補助佔到了公司利潤總額的一半以上，業績含“水”量驚人。
而公司第一大客戶是華為，公司對華為銷售收入佔比在20%以上，受貿易摩擦影響，華為近期表態未來兩年內或減產300億美元，這使得申菱環境本來就不太紮實的業績變臉風險進一步提升。
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政府補助貢獻一半利潤
業績的優劣是判斷公司資質的重要標準，而申菱環境業績存在明顯的“水分”。
據申菱環境招股說明書，2015年度至2017年度，獲得的財政補助分別為2,855.96萬元、6,024.85萬元和3,859.41萬元，三年合計取得政府補助1.27億元，同期各年度利潤總額分別為7956.07萬元、10637.99萬元和10626.21萬元，這意味著，2015年至2017年政府補助佔公司利潤總額的比重分別為35.90%、56.64%和36.32%。
其中，2016年公司一半以上的利潤來源於政府補助，另外兩年也有1/3以上的利潤來源於此。而如果剔除政府補助，顯然，公司2016年業績是下滑的。
在還沒有上市的情況下，公司靠自身銷售產品獲得利潤的能力就出現下滑，上市之後的風險不言而喻。
剔除政府補助後利潤已現下滑
不僅業績“注水”，公司現金流也顯得不那麼有保障。上述期間內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為6,899.61萬元、6,644.17萬元和10,729.94萬元，遠遠小於同期公司的銷售收入。
同時，公司還存在大量的應收賬款和銀行借款。上述期間內，公司的應收賬款賬面價值分別為44,062.41萬元、47,361.90萬元和49,105.04萬元，佔同期總資產的比例分別為32.09%、34.18%和32.35%；銀行借款金額分別為27,106.00萬元、26,730.00萬元和29,597.10萬元。
從上述對比數據中可以看出，公司經營活動產生的現金流量淨額相當有限，面對規模相對更大的負債，如果公司現金流如果產生問題，負債將不能及時清償；與此同時，如果應收賬款收回出現問題，公司的業績下滑的可能性也將明顯提升。
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第一大客戶未來兩年將減產
有可能雪上加霜的是，申菱環境的第一大客戶兼供應商未來將減產300億美元，而這極有可能影響到申菱環境的業績。
據招股說明書，在2015年至2017年間，公司前5大客戶佔銷售收入佔公司營業收入的比較均較高，且華為均是公司的第一大客戶。2017年，公司前5大客戶分別是華為、國家電網、中國石油化工集團公司、中國交通建設集團有限公司和廣州白雲機場，合計銷售收入佔當年營業收入的比例為38.94%，其中，對華為銷售收入為20372.03萬元，佔公司當年營業收入的佔比為20.94%。
華為是公司第一大客戶
同時，華為不僅是公司的第一大客戶，也是公司的供應商。公司表示，自2013年開始向華為銷售產品，主要是銷售精密機房空調，從華為採購或配送的物料，均用於銷售給華為的產品上。
然而，今年以來貿易摩擦加劇，華為領導人任正非近日曾表態，"未來兩年華為會減產,估計會下降300億美元"。
無疑，華為的生產經營情況變動，將對上下游產業鏈產生暫時無法估量的影響。而申菱環境的第一大客戶是華為，且佔到公司業務的1/5，影響巨大，又從華為採購物料，無論生產還是銷售均有可能受到影響。加上前述"業績注水"的事實，公司業績變臉的風險更大。
編輯|陳雨禾 審核| 廖小濤
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