——劉凱
事項：截止到2017年5月30日，新三板479家環保公司2016年年報已披露456家。我們對水處理、固廢處理、大氣治理、環保監測諮詢及信息化、節能管理、環保機械這6個細分行業進行深度分析，並對這6個行業的細分業務領域進行對比，得到以下結論：
新三板環保行業投資觀點：細分行業業績分化明顯，固廢處理、節能管理、環保機械板塊增速領先。2016年，新三板環保行業總體實現營業收入481.91億元，同比增長8.13%。總體實現淨利潤46.45億元，同比增長3.90%。(1)從營業收入佔板塊總體比重來看，水處理(31.98%)佔比最高，其次是固廢處理(24.88%)和環保機械(14.50%)。(2)從淨利潤佔板塊總體比重來看，水處理(37.31%)佔比最高，其次是固廢處理(17.57%)和環保機械(15.20%)(3)從營業收入增速來看，節能管理(21.19%)營收增速最高，領先於環保監測諮詢和信息化(15.17%)以及大氣治理(8.53%)。(4)從淨利潤增速來看，固廢處理(30.40%)淨利潤增速最高，領先於節能管理(18.44%)、環保機械(7.73%)。同時，環保監測諮詢和信息化板塊以及水處理板塊淨利潤分別下滑7.35%和3.72%。(註解：本報告在《新三板環保行業2017年下半年投資策略》基礎上，將節能類公司以及在5月1日後補出年報的公司數據納入統計。)
盈利能力保持平穩，下游佔款相對擴大，資產負債率下降。(1)盈利能力保持平穩。2016年行業整體毛利率和淨利率分別為31.24%和9.75%，較2015年的31.31%和10.11%變化不大。(2)從現金流來看，應收賬款繼續攀升，上下游佔款比重差距進一步擴大。2016年，應收賬款同比擴大21.22%，增長至225.67億元；應收賬款佔營業收入比重由41.77%上升至46.83%，增加5.06pct。應付賬款為133.15億元，同比增長16.69%；應付賬款佔營收比重由25.60%上升至27.63%。(3)資產負債率小幅下降。板塊整體資產負債率同比下降2.74pct至45.51%。
企業業績分化明顯，關注滿足創新層指標的新增公司。根據Choice和Wind相關數據，2016年479家環保公司中61家進入創新層。在2016年已進入創新層的48家環保公司中，32家繼續滿足創新層標準。此外，根據全國股轉系統2017年5月30日發佈的《2017年掛牌公司創新層篩選名單》，新增29家環保公司滿足創新層的篩選標準，其中水處理14家，固廢處理7家，大氣處理2家，節能管理3家，環保監測諮詢和信息化3家。
風險因素：環保政策落地進度不達預期、市場競爭加劇等。
投資建議。我們看好環保行業的發展前景，結合各個細分行業的成長性和相關公司的競爭地位，建議關注水處理、固廢處理和節能管理三大細分行業。(1)水處理：推薦關注浦華環保、通捷水務；(2)固廢處理：推薦關注壹鳴環境、藍德環保； (3)節能管理：推薦關注特利爾、華江環保。