板塊表現:
相對於2016年年底,2017年一季度以來環保板塊上漲4%,水務板塊上漲2%,同期上證綜指上漲4%,創業板下跌3%,板塊表現領先創業板。
投資邏輯:
環保行業16年增長平穩,17Q1增速加快。16年全年及17年一季度,環保行業整體實現營業收入828.40億和171.37億元,同比分別增長22.34%和25.76%。環保行業整體實現歸母淨利潤合計117.35億元和25.06億元,同比增長13.41%和35.98%(剔除水務(增速穩定且總量佔比近半)並與前瞻口徑統一後,17Q1淨利潤增速為76.43%)。細分板塊中,固廢處理處置板塊在景氣上行階段,業績增幅高,16年和17Q1淨利潤增速為29.89%和29.44%。水處理板塊16年PPP訂單逐步落地,16年和17Q1營收增速分別為44.44%和50.63%;但17年一季度PPP項目逐步落地,淨利潤同比增長196.08%(扣除碧水源股權出售造成影響,實際行業增速134.97%,超預期)。環境監測板塊16年為十三五開年,業績大幅增長,營收和淨利潤增速分別為46%和26.24%(中環裝備16年重大收購已追溯調整後,環境監測板塊增長71%,符合預期)。大氣板塊公司分化嚴重,淨利潤增速低於其他版塊,16年和17Q1營收增速為11.25%和9.32%;淨利潤增速為15.18%和-9.53%(遠達環保子公司營收同比下滑60%及環保扣款影響較大)。水務板塊行業發展較為平穩,16年和17Q1營收增速為15.49%和21.09%;淨利潤增速為2.51%和33.75%。
行業利潤率保持穩定,受益京津冀一體化大氣治理和流域治理,大氣及水處理板塊盈利水平有所提升。16年環保行業毛利率32.29%,相比15年33.73%有所下滑,17年Q1毛利率為32.09%,同比16Q1略有下滑。16年環保行業實現淨利率14.17%,相比15年淨利率15.28%略有下滑,17年Q1實現淨利率13.90%,相比16年Q1淨利率12.85%有所上升。但行業整體利潤率保持穩定。大氣治理板塊16年實現毛利率24.91%,淨利率10.63%,較15年24.25%的毛利率和10.26%的淨利率有所提升;固廢板塊16年實現毛利率37.75%,淨利率20.14%,17年一季度實現毛利率39.55%,淨利率17%,相較16Q1有所下滑;水處理板塊16年實現毛利率32.06%,淨利率15.3%,同比15年有所下滑,17年一季度利潤有所回升,毛利率31.76%,淨利率14.33%;環境監測板塊16年實現毛利率42.77%,淨利率13.45%,17年一季度利潤有所下滑,毛利率40.61%,淨利率3.58%。
行業資產負債率繼續上升。自2013年以來,環保行業整體資產負債率上升趨勢明顯。其中大氣治理板塊一直為資產負債率最高板塊,17Q1負債率達到60.89%。而環境監測行業上升最快,由2013H1的15.57%,上升到2017Q1的40.13%,但仍最低。水處理板塊17Q1資產負債率為45.60%,相比於2016年Q1的32.90%大幅提升。行業競爭加劇導致ROE進一步下降。自2013年以來,環保行業整體ROE呈下降趨勢,2016年ROE為9.22%,相較13年有所下降,與15年基本持平;2017Q1的ROE為1.93%,相較16Q1的1.59%有所提升。
京津冀最嚴督查開始,看好區域大氣和水環境治理市場。環境保護部4月21日已派出7個巡查組對“2+26”城市中,除山西省外的24個城市開展為期一週的巡查。雄安新區大氣汙染形勢嚴峻,京津冀大氣作為一個整體將成為重點汙染防治任務,一季度專項督查結束,抽調5600人,全年每市25次的新一輪強化督查即將開始。雄安新區三縣隸屬保定市,空氣質量形勢嚴峻。保定市PM2.5年均濃度2015年為107ug/m3,是全球PM2.5汙染城市裡的第十名,2015年全國190城市排名,空氣質量倒數第二。17年4月5日,環保部從全國抽調5600名環境執法人員開展督查。4月7日,環保部宣佈,將在京津冀“2+26”個通道城市成立28個8人專項督查組,2周輪換,全年25次督查,力度空前。最強環保督查+雄安新區落地,預計會極大提升當地大氣及水環境治理需求。而2017年4月第三批中央環保督查組將在全國展開督查工作,較前兩次督查在深度廣度均有所加強。此外,土十條落地後,土壤修復加速進行,隨著回報機制不斷完善,行業景氣度將持續提高。
重點推薦:先河環保、清新環境、龍淨環保、天壕環境、高能環境、中金環境、萬邦達、雪迪龍。