'細數黃金的“成漲史”，投資機會來了嗎？'

作者：文華說投資

來源：雪球

馬克思曾言：“貨幣天然不是金銀，但金銀天然是貨幣”，黃金自古以來便承擔著貨幣職能，這與其物理、化學性質穩定、極其稀缺等特性密切相關。

1.金價的歷史及每一輪上漲驅動力

縱觀世界貨幣史，黃金一直佔據重要地位，18世紀至今世界貨幣體系大致經歷了：金銀本位制-金本位制-金匯兌本位制-布雷頓森體系黃金與美元掛鉤-牙買加體系黃金非貨幣化，目前也面臨是否重新啟動再貨幣化的爭議。而黃金價格亦經歷了金本位制下金價波動無固定錨-布雷頓森體系下金價恆定為35美元/盎司-布雷頓森體系瓦解後金價市場化的歷史階段，若再進一步細分可以將金價劃分為如下階段：

① 1792-1864：價格從19.4上漲至53.4美元/盎司，價格上漲動力主要源於世界貿易蓬勃發展，黃金交易需求超過供給；

② 1864-1944：價格從53.4下降至20.67美元/盎司，下跌原因為19世紀中期金本位制開始盛行，其交易需求大大降低，導致價格下跌；

③ 1944-1971：價格恆定在35美元：原因為1944年布雷頓森體系建立，黃金錨定美元，金價期間不再變動；

④ 1971-1980：價格從35上漲至850美元/盎司，上漲原因為布雷頓森體系瓦解後價與美元正式脫鉤; 第一次石油危機、第二次石油危機給美國經濟造成較大沖擊，陷入滯脹；

⑤ 1980-2000：價格從850跌至253美元/盎司：下跌原因為1980-2000年美國經濟在科技創新，廣場協議促進出口等拉動下總體保持低通脹，高增長，經濟態勢良好；

⑥ 2000-2011：金價從253上漲至1895美元/盎司，上漲原因為歐元誕生對美元信用體系造成較大挑戰；網絡泡沫破滅，科技創新放緩對美濟拉動逐漸乏力；

⑦ 2011-2016：價格從1895跌至1045美元/盎司，下跌原因為經濟危機後美經濟率先走出泥淖，相對實力增強；

⑧ 2016至今：價格從1045美元回升至目前約1500美元/盎司，上漲原因為美經濟見頂回落預期增強，全球放水寬鬆預期再起。

事實上1971年布雷頓森體系瓦解後，黃金被視作美元信用的對衝，金價與美元指數呈現明顯負相關（如圖1所示），而美元指數與美經濟及貨幣相對實力密切相關，故間接體現為金價與美相對實力密切相關，正如④-⑧所述

圖1：1970至今倫敦現貨金價格與美元指數明顯負相關

資料來源：wind

2.黃金還能買嗎？

判斷黃金的大牛市或許言之尚早，但是當下黃金的配置價值逐步凸顯。

長週期視角來看，1970年以來金價呈現10年上行+20年下行規律：1971-1980、2000-2011年上行，2000-2011年下行。

圖2：1970年以來黃金呈現10年牛市+20年熊市牛市輪迴

資料來源：wind

圖3：黃金大週期中呈現數輪小週期，漲跌互現

資料來源：wind

若僅從週期視角判斷，目前正處於第二輪下行的中後段位置（2011年開始），黃金第二輪大牛市或尚需時日，但黃金大週期中又間雜數輪小週期，如圖3所示，階段性的金價上漲反彈時有發生。

就當前時點而言，美經濟見頂回落概覽日益增大（如圖4、5，實際利率及國債收益率不斷下行），美元指數有望走弱，全球放水寬鬆預期再起，金價具備上行基礎，建議關注配置性的機會。

圖4：2018年Q4以來美國國債實際利率不斷下行

資料來源：wind

圖5：2018Q4以來美10年期國債收益率不斷下行

資料來源：wind

3. 黃金的投資工具

珠寶消費需求是黃金的主流需求，投資性的需求次之。據世界黃金協會數據，2018年全球黃金需求量約4400噸，其中珠寶/投資/工業/其他需求佔比分別為51%/26%/8%/15%。

圖6：2010-2018年世界黃金供需基本在4000-4700噸/年量級

資料來源：世界黃金協會

圖7：2018年世界黃金需求佔比裡珠寶/投資需求佔比最高約51%/26%

資料來源：世界黃金協會

黃金的投資市場可劃分為OTC市場(場外交易)，交易所市場(期貨交易及股票交易)、黃金ETF市場（直接掛鉤黃金價格走勢的被動型基金）。2018年世界黃金日均交易量約1140億美元/天，其中OTC /交易所/黃金ETF 分別約619/510/11億美元。

圖8：2018年世界黃金日均交易量約1140億美元/天，其中OTC最高約619億美元

資料來源：世界黃金協會

國內一般將黃金主流投資工具做如下劃分：①實物黃金：如傳統金條首，熊貓幣等；②黃金ETF；③銀行發行的黃金理財產品：包含紙黃金(與黃金ETF類似)及黃金T+D（準期貨交易）；④黃金股票及期貨投資。投資者可以選擇適合自己的投資工具進行黃金投資。