中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
韋爾股份(603501)
投資要點
事件 1：公司 2019 年 8 月 30 日發佈 2019 年半年報，其中 2019 年度 H1 營收 15.5 億元，同比下降 18.25%；歸母淨利潤為 2528.44 萬元，同比下降 83.77%。
事件 2：2019 年 8 月 2 日公司公告北京豪威 85.53%股權、思比科 42.27%的股
份、視信源 79.93%的股權完成資產過戶。點評如下：
分銷業務拖累業績，設計業務穩定前進。公司發佈 2019 年半年報，其中 2019H1營收 15.5 億元，同比下降 18.25%；歸母淨利潤為 2528 萬元，同比下降 84%；營收和業績大幅下滑主要是：（1）分銷業務 2018 年 H1 受區塊鏈、物聯網、新興市場等領域需求爆發式增長，分銷收入增長 135%，毛利率為 23.01%，同比增加 13 個百分點，但 2019 年 H1 延續 2018 年第四季度以來市場需求下滑狀態，同時受中美貿易影響，終端客戶調整備貨策略造成公司營業收入較上年同期下滑 20%且 2019H1毛利率為 10.38%，同比下降 12.63%； （2）收購了北京豪威 14.47%的股權，利息支出增加約 5972 萬元。另外半導體設計下降 1.78%，但公司 TVS、MOSFET、肖特基二級管、IC 電源管理有序推進，研發佔比達到 16%彰顯重視。
豪威手機 48M 新品迴歸主攝，昔日龍頭王者歸來。公司 2019 年 8 月公告股權交割北京豪威 85.53%等，豪威為 CIS 芯片全球前三，但在手機領域中主要以8M-12M-16M 等中低端攝像頭的輔攝，平均 ASP 約為 10.35 元左右，公司收購豪威並與 6 月 17 日官宣首次推出採用 OmniVision 的 PureCel Plus 芯片堆疊技術的高端傳感器下/0.8μm 的 4800 萬的像素的圖像傳感，我們預計 Asp 有望提升到 5 美金左右，且從產業鏈調研，明年中高端和旗艦手機基本會用 48M 主攝，豪威此次推出的 48M 宣告進入價值量更高的主攝同時拉近了和索尼 IMX586等系列的技術差距，另外三星由於 GM1 只是讓每個像素點一分為四，最終輸出的仍然是 1200W 個 RGGB 色彩數據（AI 超清輸出 48 而非硬件直出 48M 像素），所以豪威的 48M 產品某種程度上超越三星並將在 Q4 和 2019 年在國產品牌手機中實現較大幅度替代，我們看好豪威重回 CIS 主流競爭梯隊。
盈利預測與投資建議：公司主業半導體分銷處於週期低點，自研設計穩步推進，而看點在於北京豪威帶來的技術/客戶/市場等天花板突破，不考慮收購豪威並表我們預計公司 2019/2020 年歸母淨利潤 0.60 億/2.36 億元（考慮股權激勵費用），如考慮豪威併購且剔除股權激勵影響我們預計 2019-2020 年備考利潤約為 7.78/15.5 億，對應 PE 124x/51x。 維持 “買入”評級。
風險提示事件：新品進展不及預期，市場競爭風險，匯率政策風險
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