文：沈嘉浠 來源：Super麗娜
黃金從來就不是一個低調的存在，天生招人喜歡。其美貌、不朽和稀缺，“上得廳堂，下得爐膛”的特性奠定了它一統江湖的“金本位制”（金本位制1816年由英國提出於1931年被放棄）。世界各地的文化、思想差異甚大，但是對於黃金的追逐腳步卻是一致的。
黃金升值記
第二次世界大戰結束後，全球需要一個新的經濟體制和傾向體制，黃金被推到金融市場主角的位置，將黃金單獨和美元掛勾。1944年的“佈雷頓森林會議”決定黃金和美元掛勾的對價等值——一盎司黃金兌換35美元。
1971年美國總統尼克松宣佈停止美元與黃金的掛勾，讓美元自由浮動，金本位制可以說是變成了歷史名詞。但也正是因為金本位制的取消，從1974年開始，美國允許其國民可以買賣黃金，紐約的商品市場於1974年12月正式推出黃金期貨合約。
在現代的金融市場上黃金已變成為受歡迎的投資工具，金價也是一個敏感的帶有社會屬性的詞，金融學者對金價波動的研究可能比對研究自己還全面。
金融市場的歷史發展與學術研究告訴我們，影響金價的因素很多，如美元的強弱、地緣政治局勢、全球通脹壓力、黃金供求轉變、央行黃金儲備增減、國際原油價格的漲跌、黃金生產商的避險操作、全球經濟及股市、債市的表現、COMEX成交量和未平倉合約的參考。
既然黃金曾經與美元掛鉤，美元兌黃金價格的影響就不容忽視。2005年~2007年國際金價連續三年高增長，2005年下半年開始，由於受到全球原材料、石油價格升高的影響，美元發生明顯通脹，俄羅斯、阿根廷、南非等國增加了黃金儲備，金價開始大幅上升12月底創24年以來最高540.90美元/盎司。2007年受到通脹預期的影響，從631美元/盎司上漲到833美元/盎司。
有模擬研究表明以消費者物價指數表示的美國通貨膨脹率上升或下降1個百分點，每盎司黃金價格就要上漲或下跌3.91美元，因此黃金不斷成為通貨膨脹的避風塘。
最近地緣政治被拉到風口浪尖，英國“脫歐”美國大選、美國敘利亞戰爭、朝鮮問題、法國大選國際政治事件頻出，金價波動也表現不俗。
金價波動裡的避險邏輯
2014年，俄羅斯外交部確認裝甲部隊已進入克里米亞地區，6000俄軍增援克里米亞。3月3日週一，金價在亞洲盤面即跳漲，金價上行的分時形態，以及上行幅度，與2017年4月7日報道美國導彈襲擊敘利亞一樣。早間金價即大幅跳漲，上行約18美元，幅度都基本一樣。
2016年，英國舉行退出歐盟公投，倫敦黃金現貨價格暴漲。公投結果公佈後，當天英鎊兌歐元匯率和兌美元匯率分別下挫6.02%和7.95%。這個趨勢一直持續到7月底。從16年年初至英國脫歐公投前夕期間，美元總體疲弱，從年初的98.65下滑至6月22日的93.55，中間最低達到92.60。這段時間內美元與黃金價格的相關係數為-0.8272；而脫歐公投之後的一個多月期間兩者的相關係數為0.4002。
圖標來自和訊黃金
“大炮一響，黃金萬兩”因為戰爭、政局動盪，都會讓實體經濟面對不確定風險，而黃金是始終保值的，別的都跌了，黃金不退則進，比如朝鮮閱兵這樣的風險預期前，更多的資金躲進黃金板塊裡避險，就抬升了股價，不難看出地緣政治下的避險需求對金價的波動還是有直接作用的。
隨著市場信號頻出，全球範圍內地緣政治風險升溫，美元資產和人民幣匯率均存在不確定性，也有可能貶值；加上目前中國樓市處於高位，房地產的風險和泡沫仍在不斷累積。許多投資者已開始為可能爆發的系統性風險提前做好準備，大量資金開始湧入黃金資產。
身價350億美元的李嘉誠開始購置黃金，媒報道Gold Mining公司主席Adnani和Sprott美國控股公司首席執行官Rule透露，全球範圍內多個資產規模高達數十億美元的富豪已經開始積極尋求投資黃金等貴金屬資產的機會。金價近日也在避險情緒升溫下不斷攀升，並在17日創下年內新高：1297.4美元/盎司。
地緣政治不能主導金價？
但是加拿大皇家銀行（RBC）最新的一份報告，地緣政治事件對於金價的影響已經不同於以往，宏觀經濟如今才是金價的主要驅動因素。儘管圍繞朝鮮和敘利亞的持續不斷的地緣政治緊張局勢令金價一度反彈，但RBC在研究了重大地緣政治事件與金價上漲之間的歷史關聯後發現，地緣政治事件對於金價的影響在過去幾年中一直在減弱。
該行審查了主要地緣政治事件與黃金價格上漲之間的歷史性聯繫，指出多年來地緣政治事件對黃金的影響一直在下降。報告稱，最近，地緣政治衝擊似乎對黃金的影響要小得多，例如在2015年，當時該行沒有看到希臘債務危機全民投票或巴黎襲擊的短期影響。
該行研究了1970年至2017年主要地緣政治事件後的黃金價格走勢。
1970-1993年，在全球不穩定事件發生一週後，黃金價格平均會上漲1%，兩個月後會上漲12%，三個月後會上漲16%；該比例在2001年至2005年間下降，黃金價格在政治事件發生第一週後上漲1%，一個月後上漲2%，兩個月後上漲3%，三個月後上漲4%；2013年以後，該比例大幅下滑，黃金價格在第一週平均上漲1%，後幾個月為0%。
該行把這種變化歸因於流動性的顯著增加，以及以金幣、金條和ETF產品形式的實物金市場準入。該行並稱，雖然2016年英國脫歐公投和敘利亞、朝鮮地緣政治緊張局勢加劇之後，黃金的短期價格有所上升，但是該行依然認為地緣政治事件將不再是黃金價格的主要驅動力，全球宏觀經濟情況和市場情緒才是。
個人對於這一報告持支持態度，短期內金價是會隨國際政治事件影響而波動，但是地緣政治最多在督促金價做俯臥撐，在歷史的橫座標軸上我們不難預測出，金價在長期過程中只是在做俯臥撐，跳水運動和飛天行動的概率微乎其微。
地緣政治危機對黃金的影響能否持續加深，似乎需要發掘到地緣政治危機會否在本質上改變市場通脹預期。就目前的小政治動盪，還不足以改變市場通脹的本質，那麼就可以理解為何加拿大皇家銀行會做出全球宏觀經濟情況和市場情緒才是金價的驅動力這一說了。畢竟影響金價的因素很多，這些因素存在著相互影響和相互制約的作用，量變畢竟現階段還無法引起質變。個人覺得黃金不會出現持續飆高的趨勢，反而會走入另一個極端，下文會作出分析。
巴菲特說：把全世界的黃金加在一起可以做成一個21米的立方體，以1750美元/盎司計算，這個立方體的總價值是9.6萬億美元。這些錢可以買下美國所有的農地，外加16個埃克森美孚石油公司，這樣還能剩下1萬億美元。你可以深情地愛撫這個21公尺的黃金立方體，但是它不能給你帶來任何回報。
長遠來看，黃金升值的概率微乎其微，1克黃金最終就還是1克黃金。目前國際間的黃金交易仍然以美元定價，美國經濟意外走強對黃金是巨大的災難。美元即便不漲維持平穩，由於第一強國下滑風險持續消失，避險最佳資產就是美元，黃金也失去了買入理由，價格會持續下滑。
做個不幸的假設，即便國際政治緊張會導致金價上漲，真正的全球大戰，試問是黃金值錢還是軍工、武器值錢？4月15朝鮮閱兵儀式，提前有消息可能做核試驗，美國派去航母，因此上週表現亮眼的軍工股就可以解答這個疑問。
黃金投資光芒閃耀多久？
李嘉誠作為財富領袖購買黃金（實物黃金）的行為勢必讓投資者們騷動，如今市場上的黃金投資可分為幾大類。
1、股票類。主要類型是兩種，一類是生產黃金，另一類是銷售黃金。銷售黃金企業的邏輯是黃金上漲會促進黃金銷售。因此當市場投資黃金熱潮，只要黃金需求小幅度上升，金價就會迅速上漲，黃金股也會表現亮眼。
2、主要是黃金ETF以及QDII
圖片源於網絡
黃金ETF基金(Exchange Traded Fund)是一種以黃金為基礎資產，可以在證券市場交易。黃金ETF通常以1/10盎司為一份基金單位，每份基金單位的淨資產價格就是1/10盎司現貨黃金價格減去應計的管理費用。個人認為如果要投資黃金基金的話，場內購買黃金ETF可能是更好的選擇，QDII交易週期太長，管理費率太高，一般管理費1%，申購費0.8%，贖回費0.5%。
圖片來源東方財富網
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3、實物黃金
以1：1的形式，即多少貨幣購買多少黃金保值，只能買漲，不能買跌，投資額大，手續和費用複雜。以上表明瞭觀點，如果是長期投資，筆者是不建議的。
4、黃金首飾以及紙黃金
黃金首飾購買價格太高，但如果黃金飾品價值看作第一位順便有保值的需求可以購買。紙黃金是一種個人憑證式的黃金，投資者按銀行報價在個人的黃金賬戶上買賣虛擬的黃金，通過把握國際金價走勢低吸高拋賺取波動差價。
像這種形式的還有如今很多交易所，不過金融整肅已經開始，類似黃金投資的交易所大都平臺不穩定，國內的現貨平臺混亂，發展畸形不穩健，已經在慢慢被扼殺。並且其雖然打著小額投資的口號，T+0的模式，但是提供的手續費高，不推薦投資。
《貨幣戰爭》裡宋鴻兵的信徒投資了比黃金更稀缺的銦，如今銦用什麼回報投資者的？如果我們幾百、幾千年後再看黃金，與普通的稀有礦產資源價格一樣，畢竟黃金原本就是外星的產物，航天技術發達進入其他星球已經不是難題，是否會有更亮眼的金屬取代黃金呢？
普通人並不適合投資黃金，筆者對於黃金的態度是：即便它不會跌，最多也就是保值，農耕時代的貨幣是貝殼、甲骨，那些當年的貨幣如今變成的化石應該會有點借鑑吧。
參考文章：
《黃金是最深的詛咒》
《黃金投資市場的產生與組成》
《地緣政治對金價的支撐還剩多少》
作者沈嘉浠為中港證券投資研究協會祕書長，第一財經專欄作家。
文中觀點供參考，不構成投資建議投資有風險，入市需謹慎