2017年後期從食品飲料和醫藥兩個板塊撤退後，我開始跟蹤銀行股，到現在已經接近兩年時間。期間在銀行股上賺了一點兒小錢，但大抵和銀行股本身的表現關係不大，主要是在低位加了些槓桿，高拋低吸，順便打打新股，收益率差強人意吧。
剛才做了個回測，2017年11月，銀行股指數6399點，今天收盤6344，基本紋絲不動。期間全行業估值水平從1PB回落到0.83PB，2019年1月到過0.79PB，算是至暗時刻吧，近五年來最低了。
兩年的持股週期，還不敢自稱老銀粉，球裡有很多資深的研究員，包括大家尊敬的東博老股民等，都在銀行股上賺過大錢。如果要談銀行股投資，我覺得可以聊聊未來行業的發展、資產質量、宏觀經濟、監管政策等，但這些方面的資料很多，汗牛充棟，我就不過多補充了。
今天我們換個角度，先從銀行股各類大小股東的基本情況講起，分析一下投資的幾個要點，最後說說持有銀行股的心態。
我無聊的時候，喜歡刷刷雪球，看很多投資者，在銀行板塊裡留言，有的心態平和，有的就很焦慮，有的滿懷希望，有的心生怨懟，在我看來，每個人境況不同，有不一樣的想法，這很正常。
客觀的講，整個銀行業的人氣還是挺高的。這個東西有數據支持，前天寫完平銀的研報，正好對雪球股票的關注度做了一個統計，簡單看一下：
我們把關注度最高的前25只股票放在這裡，其中銀行業佔了8只，招商銀行以102.6萬的關注度位居榜首。這個就有點誇張了，什麼概念呢？老銀粉們都知道老16家銀行，其中的一半出現在了這裡，可以說是傲視群雄的存在了。25名開外，還有建行、光大、南行、寧行、中信、北京等，同樣是排名前100的大熱門。
出現這樣的現象，唯一的解釋，就是因為它們本身的名氣足夠大吧。試想，我們的生活中，誰沒有使用過至少兩三家銀行的服務呢？誰沒有至少兩三家銀行的信用卡呢？我們走到大街上，見到最多、最氣派的的門店，可能也就是銀行網點了吧，這些都是銀行股的活廣告。你可能不喝茅臺，不用格力空調，不住萬科的房子，但大概率有一張宇宙第一大行~工行的借記卡。
2014年我剛開始買股票時，也是跟風炒作，聽別人薦股。有些公司實在不知道他幹什麼的，一直不敢下手，但聽到工商銀行、中國銀行這些如雷貫耳的名字，第一印象就是足夠高大上，穩如泰山，還能賺錢。再加上很多研報都會提到銀行的低估值，非常便宜，那麼買幾手銀行股也就理所應當了。
當然問題也是很明顯的：這些年，銀行股價的穩，是出了名的。漲不上去也跌不下來，不溫不火。很多新股民嫌棄它們沒有“股性”，大牛市裡經常跑輸大盤。當然，發生股災的時候，這隻夜壺也常常被掏出來，和兩桶油一起，拯救一下指數，拯救一下世界。
散戶們都喜歡成長股，大牛股，兩年三倍，十年十倍，漲停戰法，對銀行這種沒有想象力的傳統行業是不太感冒。我經常看到銀行股板塊的評論區有人罵，說隔壁某股又漲了幾個點，而你就是一副半死不活的樣子，說炒股以來最後悔的事就是入了銀行股的坑。還有一些指望在銀行股上做T的“高手”，時間長了，被心電圖般的K線折磨到快崩潰的。這些人，一般都是新股民，入市時間不超一年。隨著時間的流逝，耐心被磨沒了，銀行股就自然而然淡出他們的視線，轉而去追逐其他熱門股了。我稱他們是短期過客，每一茬新韭菜成長起來，都得在這個版塊走一遭吧。
鐵打的營盤流水的兵。時間長了，在這個版塊裡沉澱下來的老股東，都是些什麼人呢？經我長期觀察，主要有以下幾類：
A、大股東
財政部、匯金、地方國資委這樣的超級大股東，一般是不買也不賣的，作為戰略投資者，持股週期極長。我們以工商銀行為例：
中央匯金（34.71%）和財政部（34.6%）加起來持股70%，牢牢控制著宇宙行的所有權。
B、機構投資者
社保、外資、保險、基金等機構，一般是財務投資者。有作為底倉配置的，如各種保險公司的資產管理組合，各種基金公司資管計劃等。有賺錢後可能減持的，如登記在香港中央結算公司的各類中小股東和外資機構。有因特殊目的進行配置的，比如作為國家級平準基金，在股災時出手救市的中國證券金融公司等。
這類股東持股偏向中長期，操作也不是太頻繁。
以上兩大類，大股東加機構投資者，持股佔比超過了95%，還有我們漏算的，歸入其他類3.51%中的各種小機構，總的來看，留給中小散戶的份額真的不多，我認為在2%以下了。這是國有大行的情況，股份行也差不太多。越是小的銀行，比如城商行農商行，持股比例會分散一些，但集中度依然很高，遠超其他行業。
C、普通散戶
作為普通散戶，持有銀行股的目的也各不相同：
其中最多的可能是作為打新的底倉，希望收點股息，順便中兩隻新股，混個盒飯錢，這一類人心態較好，不急不躁。其次是在其他行業的股票上受過傷害，對投資股市這件事產生懷疑，進來避險，再碰碰運氣的。真正對銀行這個行業有較為深入和系統的研究後，選擇重倉的，佔比極小，這部分對於動輒幾千上萬億的銀行市值來說，是微不足道的。
以上各派散戶，魚龍混雜，形成了獨特的自稱銀粉的群體，並且這個群體還有那麼點兒集體榮譽感。畢竟除了銀粉，我從來沒有聽過有人自稱酒粉、藥粉的，這個現象很有意思。
就像美的和格力股東之間，茅臺和五糧液股東之間互相不對付，銀粉之間的關係也經常是劍拔弩張的。持有建設銀行的看不起農業銀行，持有興業銀行的看不起華夏銀行，持有招商銀行的看不起其他所有銀行。有的招行股東發明了這樣的金句：“中國只有兩種銀行，一種叫招商銀行，一種叫其他銀行”。這種觀點，既天真，又好笑，有時還有點兒naive。要知道5年以前，招行還不是公認的冠軍，5年河東5年河西，以後的事兒，誰知道呢？不管現階段誰是最好的銀行，最好還是別盲目樂觀，保持一顆平常心。多看看風險，多瞭解一下行業發展的趨勢，最重要的一點，別和自己持有的股票談戀愛。
行為經濟學上有個詞叫“稟賦效應”，由諾獎得主理查德塞勒教授提出。
這個理論講的是，當你持有某樣東西的時候，會盲目的喜歡上它，並給予其過高的估價。一個東西真實價值5元，在你還沒有得到它時，你覺得它有各種毛病，只值3元，當你持有了它，就越看越順眼，你覺得8元賣都虧了。實際上，它既不值8元，也沒有3元那麼廉價，你對它的態度，只在於你是否持有它，所謂屁股決定腦袋，而這一點，在投資上，是絕對不可取的。
我並不是要黑招行，也不是為了捧其他銀行，事實上我本身就是招行的小股東，只想表明一種實事求是的態度。即，一家銀行的真實價值，到底是多少，如果不能準確估價，那至少要有一個合理估值的區間，圍繞這個合理估值去做文章。對於一些暫時處於困境的銀行，可以分析其發展戰略和報表數據，吸取經驗教訓，看其是否有困境反轉的跡象，不能一棍子打死。對於一些經營指標靚麗的銀行，要多提問題，發現風險點，不應盲目吹捧。
即使真的要做“銀粉”，也要做一個理性的“銀粉”，懂行的“銀粉”。某些無腦吹票者，要麼是自欺欺人，要麼是在煽動和利用你的情緒。
到這裡，我們需要形成一個共識，即銀行股的定價權，到底在誰的手上？
無論是幾萬元的小散，還是幾千萬的牛散，在銀行股裡通通沒有話語權，力量太小，不值一提。而大股東們的持倉，幾年過來都未發生實質性的變化，且志在掌握金融命脈，對賺錢這件事興趣不大，參考去年農行的千億定增案。那麼銀行股的價格，大致就是由外資、基金、保險等機構共同博弈得到的了。
這裡需要補充一個容易被大家忽略的信息，即各基金公司們對銀行如棄敝履的態度。我們看一下2019第一季度，基金業對各行業的配置情況，此處直接引用長江證券數據：
這個圖我解釋一下：目前銀行業在A股市值中的權重佔到16%左右，那麼對於基金公司來說，整體配置16%的銀行業股票屬於標配，低於16%叫低配，高於16%叫超配。由上圖我們看到，基金對銀行業的配置比例是多少呢？只有10%，大幅低配-6%,低配比例倒數第一！可以說，基金經理們看不起銀行業，覺得這個行業沒有前途，不值得買，都去追捧食品飲料（茅臺為代表）、醫藥生物（恆瑞為代表）、電子（京東方）等熱門行業了。
嗚呼哀哉！
銀行的配置價值真的那麼差嗎？我覺得不然。
如上圖所示，作為一個平均ROE長期高於滬深A股達3%以上，且長期破淨的行業來說，超配2-5%都是理所當然的。經理們選擇低配6%，非蠢即壞！基金業的這種行為嚴重偏離常識，這也是我反對新股民申購主動管理型基金的核心理由。看到這裡，我們應該大致瞭解銀行股長期破淨的真實原因了。
那麼作為普通小散戶的我們，到底該咋辦？
通過以上分析，我們應該明白，這樣一個巨大市值的特殊行業，暴漲和暴跌，幾無可能。有的銀粉寄希望於銀行業實現估值修復，達到2倍PB。在我看來，這種願望有點兒不切實際。在較長的時間跨度來將，作為一個行業整體，平均估值水平在0.8-1.5倍PB之間上下浮動，是最可能出現的結果。未來五年，絕大多數銀行的股價將穩步上揚，沿著一個特定的斜率。這種上揚，基本是由淨資產推著股價往上走，有點兒不情不願的意味。
當然，在行業內部，不排除有少數企業，經營得風生水起，市場給其超越行業平均水平的估值，這個是可能存在的，每個行業裡都有優等生。如現在的招行和寧行，未來發力零售的某股份行、負債端優勢的某國有大行、商行投行一體的某人氣銀行、少數精耕特定地域的城商行農商行等。把握這些機會，得具備相應的能力，得理解行業發展的脈絡。
在去年11月我的專欄文章《談談銀行股投資的幾個問題》中（有興趣的投資者可以翻來看看），我曾下過一個結論：銀行業的穩定高利潤，實質是對居民和企業的隱形稅收，其中居民的損失更大一些。未來全行業的平均ROE水平很難降到10%以下，不再能躺著掙錢，但站著掙錢是可以持續的。目前來看，這個結論依然成立。此處是我考慮了金融業對外開放、資管行業打破剛兌、利率市場化、互聯網金融的衝擊等各種不利因素後的保守估計。
當我們投資銀行股時，應該抱有什麼樣的心態？
我想說的是：放棄“炒股”思維，迴歸“投資”本源。
銀行股的關注度很高，但能堅持長期投資的股民很少。
銀行股不是成長股，十年十倍很難，但每年10%-14%的收益，是比較確定的。
銀行股缺乏爆發力，但它不會將你置於財務造假、資不抵債、公司退市的深淵。
銀行股的波動很小，幾年不遇一個漲停或跌停，有利於長期持股時心態的保持。
銀行股看似熱門，實際上是基金經理眼中的棄兒，很容易買到便宜貨。當他們開始重新認識到銀行股的配置價值，回過頭來找你收購時，高價賣給他們，割一把機構的韭菜。
銀行股做底倉進行多賬戶打新，獲得每年額外5-6%的打新收益，使持有銀行股的複合年化收益率達到15%以上，是家庭大類資產配置的絕佳選擇。
這麼好的資產，8折出售，揮淚大甩賣。我的選擇是，趁便宜時多買一點兒，畢竟過了這個村可能就沒這個店兒了。
在買入前制定計劃，不超1.2倍PB不考慮賣出。很多銀行股的股息率接近5%，想完美拿到手，持有時間至少要超過一年，這樣可以免稅。練就屁股功，抵制外界的干擾和誘惑，在沒有發現收益率更高、確定性更強、風險更小的其他機會時，守在銀行股裡，以逸待勞。人生的捷徑很多，但有一條路，人煙稀少，卻可以讓你慢慢變富，不試著走一走嗎？
又到農忙春耕時，我在收穫的季節，等你。
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