熱議半年的格力股權轉讓之爭，即將現出分曉。

9月2日晚間，格力電器發佈公告稱，珠海明駿投資合夥企業（有限合夥），以及格物厚德股權投資（珠海）合夥企業（有限合夥）與 GENESIS FINANCIALINVESTMENT COMPANY LIMITED 組成的聯合體，兩家意向受讓方向格力集團提交了受讓申請材料，並足額繳納了締約保證金人民幣63億元。

據天眼查信息，這兩家競標方背後分別站著高瓴和厚朴。珠海明駿投資合夥企業（有限合夥）是高瓴資本旗下的投資基金，成立於2017年5月，股東包括深圳高瓴瀚盈投資諮詢中心（有限合夥）與珠海賢盈股權投資合夥企業（有限合夥）；格物厚德股權投資（珠海）合夥企業（有限合夥）成立於於2019年5月，厚朴投資管理有限責任公司持股90%。

不過，最終花落誰家還有待驗證。作為國內有名的頭部投資機構，無論是從資金規模、高管背景，還是從資源稟賦、行業地位上來看，厚朴投資和高瓴資本之間都很難決出“勝負”。

根據格力集團此前公開的受讓方徵集方案，格力集團此次轉讓所持格力電器9億股，佔公司總股本的15%，股份轉讓價格不低於44.17元/股，即交易總金額將不低於398.57億元。

在硬件條件上，這兩家投資機構都滿足格力集團提出的一次性拿出不少於400億資金，有能力為上市公司引入有效的技術、市場及產業協同等戰略資源等條件。

業內公認的是，格力集團的主要目的以退出為主，誰可以獲得更多格力電器的支持，誰中標的可能性就更大。在兩家機構中，高瓴本身就是格力電器的股東之一。有業內人士認為，高瓴與厚朴雖然都有接盤的實力與可能性，但高瓴的市場化屬性更強，持有期更長，相對厚朴，主導性也更強。

也有部分市場人士認為，基於厚朴深厚的背景和資源稟賦，高瓴資本或淪為“陪跑者”。從厚朴一貫的操作方式來看，更多是在之前以協助的方式參與投資，之後再找意向投資者進行轉讓，從格力電器複雜的局面來看，厚朴投資的定位或許更受歡迎，這也是部分聲音認為厚朴投資可能性更大的原因。

據天眼查數據，在蘑菇街、馬蜂窩、普洛斯、蔚來汽車等企業融資過程中，高瓴、厚朴曾多次產生交集，共同參與投資。

格力曾公佈公開徵集受讓方案，提及“意向受讓方是單一法律主體”。如今，厚朴投資與高瓴資本進入決賽，究竟花落誰家，還是兩家會組成一個新的收購聯合體，仍需等待最後的答案。

“財力、技術、資源”高要求

早在今年4月8日，格力集團公告稱，擬通過公開徵集受讓方的方式協議轉讓持有的格力電器總股本15%的股票。在A股市場像格力電器這樣的優質白馬股並不多見，此消息一出，旋即引起市場極大關注，對於接盤方也眾說紛紜。

5月22日，董明珠曾在意向投資者見面會上表示，歡迎所有符合法律法規的意向投資者參與公開徵集協議受讓，且對於受讓方，格力需要的是真心誠意願意幫助格力電器發展的企業，並且此次交易絕不接受野蠻人蔘與。

5月23日，格力電器對外披露了這次見面會的相關信息，包括百度、厚朴投資、淡馬錫控股、高瓴資本等多達25家機構的代表人前往位於珠海項目意向投資的格力電器總部，參加格力電器股權轉讓意向見面會。此前傳聞的阿里、京東、蘇寧、富士康等並沒有出現在公佈的機構名單裡。

今年6月，市場傳言厚朴投資有可能將聯手高瓴資本、格力電器管理層一起參與格力電器15%股權的收購。當時，珠海國資委相關人士還對媒體迴應稱“先別輕信，等官方披露”。

據格力電器9月2日公告，格力集團將盡快組織評審委員會對兩家意向受讓方進行綜合評審，按照有關規定，在綜合考慮各種因素的基礎上擇優選擇受讓方，並與最終確定的受讓方簽署附條件生效的《股份轉讓協議》。

該協議內容是雙方權利義務的最終約定，以國有資產監督管理機構及其他有權政府部門審批通過為生效條件。經綜合評審，如果最終沒有產生意向受讓方，則格力集團可重新公開徵集受讓方或者終止本次轉讓股份事項。

就格力電器目前股權結構而言，處於一種相對分散的狀態。格力電器大股東格力集團持股18.36%，沒有絕對控股地位。在轉讓15%的股權後，格力集團將喪失第一大股東地位，對格力電器的控制力會大幅減弱。

此前格力集團公佈的受讓方徵集方案中，就對意向受讓方的“維穩”能力提出特別要求，意向受讓方須是單一法律主體，在意向受讓方需要簽訂的15項承諾事項，其中一項為《關於保持上市公司管理團隊穩定的承諾函》。

如格力集團要求，意向受讓方遞交的受讓申請材料中需陳述，“意向受讓方對上市公司現有董事會構成的改選計劃或要求，提出的維護管理層穩定的具體措施及未來與管理層合作的具體方案”。

此外，珠海市國資委和格力集團還要求受讓方有能力為上市公司引入有效的技術、市場及產業協同等戰略資源，甚至擁有推進珠海市產業升級或產業整合的資源，具備為珠海市導入有效戰略資源的能力。

因此，受讓格力電器股權，僅僅具備資金實力是遠遠不夠的。

高瓴早已滲透

很多年前，高瓴集團創始人張磊在一次演講中稱，投資分為兩種遊戲，“一種是零和遊戲，一種是蛋糕做大的遊戲”，他強烈而堅決地表示，他只玩後一種遊戲，“就是我的思想和資本必須創造價值”。

在投資圈，高瓴集團以堅持長期結構性價值投資著稱，不僅投資了騰訊、京東、美團、滴滴出行、去哪兒和摩拜單車等互聯網經濟時代的領頭羊企業，也投資並長期持有美的、格力、藍月亮、福耀玻璃和江小白等傳統行業公司。

值得注意的是，高瓴最擅長的打法，是通過巨量的資金對某一產業進行深度整合。

例如在對寵物醫院產業的投資中，高瓴的策略是以“孵化＋整合”兩線同步推進，以“一年300家”的拓店速度，花了3年時間，整合了遍佈全國的10餘個寵物醫院品牌，且絕大多數以控股併購完成。

此外，高瓴還主導了一場至今仍在進行的線下藥店大併購。數據顯示，截至2018年10月，其全資或控股的連鎖藥店遍佈全國21個省市及直轄市，擁有門店12000間，已經是國內數量最多的連鎖藥店。

而在對百麗集團的私有化案例中，高瓴更是親自下場，從財務投資者直接變身為企業的實際經營者。

2017年5月，由高瓴資本牽頭，斥資531億港元對百麗進行了控股併購，收購完成後，高瓴資本就著手把滔博國際從百麗分拆改造，包括品牌更新、提升運營效率等。2019年6月27日，滔搏國際正式向香港聯交所提交招股申請，擬赴香港主板上市。

由此可見，高瓴所追求的，是對生態內公司巨大的、乃至絕對意義上的話語權；而這與中國傳統私募機構所偏愛的“只拿少數股權，不干預企業經營”的財務投資模式大相徑庭。

由此可見，如果高瓴入局，格力電器未來的管理層格局大概率將會產生調整，而一向以“強勢”著稱的董明珠，恐怕未必會希望看到這一幕的發生。

事實上，相較於一直高調傳達意向的厚朴資本，高瓴資本則早已開始默默持續買入格力的股票。格力電器2019年半年報顯示，高瓴資本管理有限公司－HCM中國基金持有格力電器0.72%的股權，僅次於持股0.74%的格力電器董事長董明珠，位列前十大股東第8位，較今年的一季報又前進一位。

此外，這也不是高瓴資本首次將投資目標瞄準家電企業；事實上，高瓴資本也是白電三大巨頭美的集團股東。據美的2019年半年報顯示，高瓴資本管理有限公司-HCM 中國基金持有美的集團0.89%股權，位列前十大股東第8位。

厚朴包抄

據此前媒體報道，厚朴投資管理公司創始合夥人之一何潮輝以前曾稱，厚朴的投資方向均與中國概念相關，一是直接投資中國企業，二是協助中國企業海外投資，三是協助海外企業投資中國。

厚朴投資儘管案例數量並不算多，但個個都是大手筆。2008年厚朴投資聯合淡馬錫購買香港LungMing投資控股公司三年期的可轉債，這家公司控股位於蒙古的鐵礦石項目；

2009年1月，以厚朴資本為首的投資團接下中行H股的32.4億股，耗資55.4億；同年5月，厚朴資本聯手淡馬錫共耗資約567億，接盤美國銀行預減持的135億股建行H股；

2009年7月，厚朴投資聯合中糧集團以61億港元的資金入股蒙牛，開創了“國有資本+民營資本+PE”新型投資模式；

2017年7月，厚朴投資攜手萬科以及中國財團以160億新元(約790億元人民幣)的價格成功收購亞洲最大的現代物流基礎設施提供商普洛斯。

2014年-2018年，厚朴投資先後投資了蘑菇街、小米、團800網、星美控股、蔚來汽車、Ambrx、馬蜂窩、商湯科技、海航藍海臨空等企業。

就在不久前，厚朴投資因參與哈藥集團混改而引發關注，緊接著又傳出有意組建財團出價收購格力電器15%股權。

值得關注的是，2019年5月份，厚朴投資分別成立了格物厚德投資管理（珠海）有限責任公司、格物厚德投資控股（珠海）合夥企業（有限合夥）和格物厚德股權投資（珠海）合夥企業（有限合夥）。

6月27日厚朴在珠海又註冊了兩家新的控股子公司，分別是厚朴雲投資控股（珠海）有限責任公司、厚朴雲科技（珠海）有限責任公司。而這些公司的註冊時間都在格力公佈股權轉讓消息之後，且註冊地地均在珠海。因此，此舉被視作為收購格力電器股權鋪路。

從厚朴一貫的操作方式來看，更多是在之前以協助的方式參與投資，之後再找意向投資者進行轉讓。從格力電器複雜的局面來看，厚朴投資的定位或許更受歡迎，這也是部分聲音認為厚朴投資可能性更大的原因。

不過，從珠海地方部門的期望看，股權受讓方還須擁有推進珠海市產業升級或產業整合的資源，具備為珠海市導入有效戰略資源的能力。而作為美元基金，厚朴的過往投資案例多集中於消費互聯網領域，項目退出也多在海外市場，因此在產業賦能方面，並不具備明顯優勢。

此外，自格力集團公開轉讓格力電器股票以推進混合所有制改革以來，這場“易主換制”的股權變動中，董明珠與格力電器核心管理團隊是不能忽視的力量。2019年初，格力電器完成換屆選舉，董明珠高票實現連任，任期至2021年。65歲的董明珠也在同一時期高調錶示，2023年，格力要實現6000億元銷售目標。

因此，儘管格力電器股權受讓方產生了，但最終誰能接盤還存在很大變數。

“聯合”進擊？

格力曾公佈公開徵集受讓方案，提及“意向受讓方是單一法律主體”。如今，厚朴投資與高瓴資本進入決賽，究竟會澤其一，還是兩家會組成一個新的收購聯合體？

據天眼查數據，在高瓴、厚朴以往投資案例中多次產生交集。

2014年6月，兩家曾同時參與蘑菇街C輪2億美元融資。

2017年12月，厚朴參與了馬蜂窩1.33億美元D輪融資。而早在2015年3月，高瓴就曾參與螞蜂窩C輪融資，並在2017年12月與厚朴一起繼續跟投了D輪。

2017年7月14日，新加坡上市公司普洛斯公佈中國財團116億美元（160億新幣）成功收購普洛斯。其中，厚朴投資佔股21.3%、高瓴資本佔股21.2%。

2016年6月，厚朴首次參與蔚來汽車1億美元C輪融資，2017年3月，蔚來汽車完成6億美元戰略融資，而這輪由百度資本、騰訊共同領投的融資高瓴與厚朴又一起參與了跟投。

2018年6月，聚焦於腫瘤免疫和自身免疫疾病治療領域的創新藥物研發企業天境生物宣佈完成2.2億美金C輪融資，其中高瓴資本、厚朴投資均作為跟投方參與了此次融資。

不久之後，並不排除這兩家機構同時投資格力的可能。最後不管花落誰家，對格力來說，都將進入一個新的時代。