●長江商報記者 魏度
借殼完成A股上市第四年，江南春掌控的分眾傳媒（002027.SZ）已深陷經營困境。
今年上半年，分眾傳媒的經營數據用糟糕來形容毫不為過。公司實現的營業收為57.17億元，同比下降19.60%，對應的淨利潤（歸屬於上市公司股東的淨利潤，下同）為7.78億元，同比下降76.76%，扣除非經常性損益的淨利潤更是劇降近9成。
去年以來，分眾傳媒大肆產業擴張佈局。按照江南春曾經的規劃，至年底，自營電梯媒體資源點位要擴張到300萬個，今年底達到500萬終端。今年半年報披露，公司正在超覆蓋500城、500萬終端和日均到達5億城市新中產的中期目標。
然而，在今年上半年，無論是樓宇媒體還是影院媒體，無論是營業收入還是毛利率，均出現不同程度的下降。
不僅如此，或受宏觀經濟及行業經營環境影響，分眾傳媒的應收賬款回款速度放緩，賬齡結構惡化。今年上半年，公司計提的壞賬準備較上年同期增加5.70億元，由此形成的信用減值損失增加3.16億元。
二級市場上，分眾傳媒走勢較弱。分眾傳媒昨日收盤價與年初股價相差無幾。而近一年來，公司市值蒸發了587億元，實控人江南春財富也因此縮水了近150億元。
營收降兩成淨利降八成
營業收入和淨利潤雙雙大幅下降，讓分眾傳媒交出了借殼A股上市以來的最難看經營業績。
半年報顯示，今年上半年，分眾傳媒實現營業收入57.17億元，去年同期為71.10億元，減少136.93億元，同比下降19.60%。其淨利潤為7.78億元，去年上半年為33.47億元，減少了25.69億元，降幅高達76.76%。對應的扣非淨利潤只有3.82億元，去年上半年為28.18億元，減少了24.36億元，同比大降86.45%。其中，非經常性損益3.96億元，而公司領受取的政府補助為4.59億元。
分眾傳媒私有化後，於2015年借殼七喜控股，當時，其私優化的價格高達457億元，借殼之舉備受市場關注。
前幾年，分眾傳媒確實表現出不錯的盈利能力。2015年至2017年，其實現的營業收入分別為86.27億元、102.13億元、120.14億元，同比分別增長15.07%、18.38%、17.63%，淨利潤為33.89億元、44.51億元、60.05億元，同比增幅為40.35%、31.34%、34.90%。扣非淨利潤增長勢頭與淨利潤相當，2015年為30.69億元，2018年達到48.52億元。
去年，隨著廣告市場發生變化，分眾傳媒經營業績走勢開始轉變。當年實現營業收入145.51億元，增幅21.12%，依舊保持了兩位數增長，但淨利潤微降3.03%，為58.23億元。
縱覽分眾傳媒A股上市以來財報，今年半年報是其經營業績最為慘淡的。
分眾傳媒主要從事生活圈媒體的開發和運營，主要有樓宇媒體和影院媒體兩大板塊。今年上半年，兩大板塊均出現滑坡。其中，樓宇媒體實現營收46.98億元，同比下降19.93%，佔收入比重82.18%，影院媒體營收同比下降17.92%至9.82億元，佔收入比重17.18%。
分眾傳媒在半年報中稱，受宏觀經濟影響，今年上半年中國廣告市場需求疲軟，疊加公司自身客戶結構影響，導致營業收入下滑。
值得關注的是客戶結構。以往，分眾傳媒客戶結構中互聯網和新經濟佔比較高。其營業收入主要來自日用品消費、互聯網、交通、通訊、房產家居、娛樂及休閒、商業及服務等行業，其中互聯網客戶去年佔比40.99%。但在去年，資本市場上融資環境不佳，創投類企業受到較大沖擊。再加上汽車、地產等傳統行業廣告主自身也遭遇經營困境。今年上半年，分眾傳媒收入中來自互聯網客戶的收入同比大降56.56%，在營收中的佔比降減至22.15%，來自通訊、地產家居、交通等行業收入均在下降。
壞賬準備激增5.7億
分眾傳媒業績欠佳，與行業經營環境、自身激進擴張密切相關。
從數據看，近幾年，分眾傳媒資產規模增長較快。2015年底，其總資產為125.02億元，今年6月末達到183.55億元，增加58.53億元。而在2017年底，其總資產為155.55億元，近一年內，總資產增加28億元，接近前兩年增加的規模。
備受關注的是去年以來，分眾傳媒大肆進行線下佈局，那就是電梯類媒體資源。江南春曾表示，到2018年年底，自營電梯媒體資源點位要擴張到300萬個，終端日覆蓋超過3億主流人群。2019年的目標是達到500萬終端，日覆蓋5億的主流人群。
今年半年報顯示，至7月末，公司生活圈媒體網絡除了覆蓋國內超過300個城市外，還覆蓋了韓國、新加坡和印度尼西亞等國近20個主要城市。具體為，電梯電視媒體中自營設備約78.5萬臺，加盟電梯電視媒體設備約2.2萬臺。電梯海報媒體中自營媒體約195.4萬個，覆蓋國內超過230個城市。影院媒體的合作院線37家，簽約影院數量約1870個，簽約銀幕超過12500塊，覆蓋國內約310個城市的觀影人群。
去年年報披露，公司自營電梯電視媒體全年增幅達134.6%，其中二線城市、三線及以下城市增幅均超過185%；自營電梯海報媒體全年增幅達60.2%，其中三線及以下城市增幅接近177%。
線下擴張、資產規模擴大，隨之而來的是營業成本大幅上升。今年上半年，分眾傳媒的營業成本為33.15億元，去年上半年為20.04億元，同比增長65.43%。其中樓宇媒體營業成本為26.37億元，增幅達93.6%。這主要是因媒體資源租金、設備折舊、人工成本及運營維護成本等都在增增長。
擴張的後遺症還體現在應收賬款回收難度加大，賬齡結構惡化，按賬齡組合計提壞賬的應收賬款中，截至今年6月末，賬齡超過210天的應收賬款佔整個組合的27.6%，去年為18%。今年上半年，分眾傳媒計提的壞賬準備較去年同比增加5.70億元，由此形成的信用減值損失為3.79億元，較去年同期增加3.16億元。
市值一年蒸發逾600億
經營業績大幅下滑，分眾傳媒的應對措施似乎力有不逮。
年報信息顯示，早從去年開始，分眾傳媒就開始主動調整客戶結構，以應對客戶經營環境變化帶來的風險。其中，公司發力的最主要行業是日用消費品，努力提高其在公司整體客戶結構中的比重，該行業抗經濟週期性能力較強。
實踐表明，客戶調整有一定成效，今年上半年，日用消費品已取代互聯網成為分眾傳媒營收中佔比最高的行業。只不過，雖然該行業收入佔比達到30.66%，但收入同比僅增加0.50億元。來自商業服務行業的收入增長82.14%，但收入只有5.85億元。這些調整，並不能彌補互聯網等行業的收入下滑。
分眾傳媒扭轉乾坤的計劃是，引入阿里巴巴，與其積極合作，通過數字化改造，賦能分眾協助品牌達成更為精準有效的投放，並與天貓品效協同，助力品牌在數字時代提升銷售轉化率。
數字化賦能否帶來蝶變尚有待觀察，二級市場上，分眾傳媒股價走勢較弱，似乎已被投資者者拋棄。
借殼上市之初，分眾傳媒的市值一度高達2723億元，股價最高達62.34元/股。半年後，其股價跌至34.38元/股，市值也縮水至1502億元。此後，其股價一直處於震盪下行狀態中。
今年以來，分眾傳媒在二級市場上也曾有過微弱表現，但在昨日，其股價收報5.03元/股，跟今年初的5.02元/股相比，已經回到了起點。
市值方面，截至昨日收盤，分鐘傳媒總市值738億元，去年同期為1375億元，一年之間蒸發了約600億元。作為實控人江南春，其持股市值為172億元，較去年同期縮水約150億元。
值得一提的是，去年7月，阿里巴巴出資150億元入股。如今，其已經浮虧近80億元。
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