隨著 9 月 2 日董事長馮鑫被正式批捕以來，暴風集團（300431）幾乎一天一則重要公告，日子越來越不好過。

9 月 3 日，深交所下發關注函，要求說明是否知悉 " 馮鑫被批准逮捕 " 等事項；9 月 4 日，因涉嫌信披違法違規，被證監會立案調查；9 月 5 日，暴風集團發佈 " 存在被暫停上市風險 " 的提示公告。

大廈將傾的感覺撲面而來。

再對比 4 年前：上市 40 天裡創下 36 個漲停板；上市不到兩個月，股價從 7.14 元暴漲到 280 元，最高時拉昇到 327 元。

而今，董事長馮鑫被批捕、9 月 6 日收盤價只有 4.58 元，市值只剩 15 億元。相比起股價最高點，而今股價只有最高峰的 1.4%，市值蒸發了 380 多億元。

曾經有多高光，而今就有多令人唏噓。

股價 4 年間上天入地

相信現在還有很多人記得暴風影音（暴風集團的發家產品）的輝煌史，也有很多人曾是它的忠實用戶。

2006 年、2007 年時，還是 PC 端的時代，時逢美國次貸危機，大量視頻網站因支付不起高昂的帶寬與服務器成本宣告破產，暴風影音卻選擇了線下播放市場，由於能夠支持幾乎所有的主流視頻播放格式，一時風靡全國，成為裝機必備軟件。

靠著這一款拳頭產品，2015 年 3 月 24 日，暴風集團（前稱暴風科技，2016 年 6 月更名為暴風集團）上市，借牛市之風，上市 40 天裡創下 36 個漲停板，在不到兩個月的時間裡 ( 截止 2015 年 5 月 22 日 ) ，股價從發行時的 7.14 元暴漲到 280 元，總市值暴漲至 340 億元。而後，股價繼續上行，最高時拉昇到 327 元，" 超級妖股 " 創造了資本市場的奇蹟。

可是，暴風的股價以不可思議的速度輝煌了 3 個月後，如煙花一般，燦爛了一瞬間，隨後就一路下滑，再也不曾回頭。

這背後折射的是，雖然股價被爆炒，但暴風集團單一的營收模式並不被市場看好——高達 400 億的市值，實際上收入來源非常單一，基本來自於視頻網站的廣告。2013 年暴風集團廣告收入佔總營收的 95.4%，直至 2015 年末還高達 71%。

而 2015 年的時代早已不同了，PC 端早已飽和並沒落，移動互聯時代已經井噴式發展。數據顯示，2013 年底，中國手機網民就已經超過 5 億，佔比達 81%。

而暴風影音的優勢還集中在 PC 端，在移動端沒有多少優勢。

毫無疑問，暴風集團需要順勢而為，向移動互聯時代做產品轉型。

馮鑫朝這個方向做了變革。

2015 年，在上市後不久，馮鑫提出了 "DT 大文娛 " 概念，希望從單一的在線視頻服務轉變為 DT 時代的互聯網娛樂平臺，加速在 VR、體育、TV、文化、影視等領域的佈局。

2015 年，暴風集團的財報還是很亮眼的：營收 6.5 億，同比增長 68.85%；淨利潤 1.73 億，同比增長 313.23%；總體月活約達 2 億，其中 PC 端月活 1.4 億，移動端月活 6000 萬。

2016 年，藉助大文娛的東風，暴風集團突飛猛進。

2016 年上半年，VR 板塊的暴風魔鏡累計銷量突破 200 萬臺，月活高達 147.5 萬人；2016 年 8 月份，暴風 TV 獲 2 億元 A 輪融資，公司估值 20 億元；2016 年 9 月份，成立不到 100 天的暴風體育獲得 2 億元 A 輪融資。

然而，好時光對於暴風集團來說，似乎總是短暫的。股價如此，業務也如此。

2016 年，是風光與 " 埋雷 " 並存的一年。

一是，攤子一下子鋪的太大，全面開花，但又未經營好，最終導致"DT大文娛"各個板塊全面潰退，暴風集團陷入財務尷尬境地。

以 TV 和 VR 板塊來看，大投入還未等來回報，就陷入財務危機。

VR 的風口雖然已經吹了很久，但大風未來，產業體量小，並不足於成為營收的主要支撐點。互聯網電視的市場競爭更加狗血，2016 年，每賣出一臺暴風 TV，就會虧損 300-400 塊錢。而 2016 年下半年又遇到面板市場原材料大幅度漲價，暴風 TV 這個才誕生不久的產品，並沒有足夠的抗壓力，一直處於虧損貼錢的狀態。

2016 年全年，暴風集團賣出了 80 萬臺互聯網電視，營收 9.17 億元，佔總營收比重 55.68%，但淨利潤虧損 3.58 億元。

二是，暴風體育成了最大的"雷"，不僅將暴風集團拖入高負債的深淵，更讓馮鑫今日身陷囹圄。

2016 年，為佈局體育領域，暴風集團著手收購英國體育版權公司 MP&Silva Holdings S.A，進軍體育版權領域。MPS 當時坐擁世界盃、英超、意甲、法甲、F1、法網、NFL、NBA 等十多項世界頂級賽事版權。

為了收購 MPS，暴風集團聯合光大資本設立了上海浸鑫投資諮詢合夥企業 ( 簡稱 " 浸鑫基金 " ) ，共募集資金 52 億元，其中優先級出資人民幣 32 億元、中間級出資 ( 即夾層資金 ) 人民幣 10 億元、劣後級出資人民幣 10 億元。10 億劣後資金大部分由馮鑫負責募集。

收購完成後，MPS 公司經營卻陷入困境，接二連三地丟掉手中的體育版權資源，並於 2018 年 10 月破產。52 億血本無歸，中資財團包括光大、招行等金融機構被拖入泥潭。

由是，DT 大娛樂戰略全面潰敗。2016 年 3 月上線的直播平臺暴風秀場後被關停；影視領域，曾計劃收購劉詩詩、吳奇隆的稻草熊影業，但在 2016 年 7 月被證監會否決；VR 領域，暴風魔鏡在 2017 年遭遇投資人提前撤資；2018 年 7 月，暴風體育宣告進入 " 冰封期 "。

奇葩的收購、融資經驗

除了戰略轉型失利之外，暴風集團在資本運作上讓人大掉眼鏡的低智商，也是其最終走向敗局的關鍵原因。

談到在資本運作上的茫然，馮鑫在 2017 年 9 月接受鈦媒體採訪時，表現得尤其後悔。

鈦媒體問，如果暴風再出現 29 個漲停板，你會做什麼事？馮鑫回答說，第一件事是趕快做個定增，或者做個大額交易，換回一點錢來，總得把股價變為真正的價值。我們當時是一點都沒有通過股價來獲利，股價最高的時候，我們是主角，卻表現得像個吃瓜群眾，把這當作表演在看，真的是完全不懂資本的表現。

而縱觀 2015 年上市以來的遭遇，在最重要的兩個節點，暴風集團展現了奇葩的資本運作 " 盲點 "，眼睜睜錯過了資本支持業務發展的機會。

一是，為了發展寄予厚望的影視板塊，2016 年 3 月，暴風集團擬以 31 億元收購稻草熊影業、立動科技、甘普科技股權，其中以吳奇隆、劉詩詩為股東的稻草熊影業賬面資產僅 3835 萬元，估值卻高達 15.2 億。

而諷刺的是，稻草熊影業在 2017 年 2 月得到了阿里影業的投資，估值僅為 1173 萬元，只有暴風收購對價的 1/14。

暴風集團的收購計劃招致深交所的問詢，並於當年 6 月被證監會叫停。

差距如此巨大的估值和收購價，不僅讓人感嘆：幸好當時收購失敗。

馮鑫對此也懊悔異常。他對鈦媒體說，這一類的資本運作需要單獨過會審核，不能多項同時進行，所以這就耽誤了暴風非常大的資本戰績，直接導致暴風從 15 年上市到現在，沒有在資本市場拿到一點好處。除了少數小股東個人兌現，我們沒有利用當時的股價拿到錢，這個戰機說沒就沒了。

後來，隨著暴風集團在股價一跌再跌，財務越來越吃緊，馮鑫只能一而再、再而三的進行個人股權質押，直至馮鑫最終將自己持有的股權 100% 質押。

二是，收購 MPS 一案疑點重重。

在被收購時，MPS 手中的主要體育版權大多都面臨著即將到期的問題。其中，意甲和法甲的版權都是到 2018 年為止，而與英超、阿森納俱樂部和 F1 的版權合同則是簽到 2019 年，合同最長的法網則是到 2021 年截止。

版權是這類收購中最核心的價值，然後在前期盡職調查中，居然沒有發現 MPS 這個大漏洞。或許，暴風集團對 MPS 當時手握 10 多項世界頂級賽事版權太過胸有成竹，認為版權續約不存在問題？但是，如此鉅額的交易，現在看來是缺少對風險的預判的。

此外，這筆 52 億元的交易，竟然奇葩地沒有與 MPS 高管簽署競業限制協議，最後 MPS 拿到錢之後，公司經營失敗，原股東另起爐灶。而暴風集團為這一地雞毛買單，被光大資本等告上法庭。

媒體報道，馮鑫對此痛心疾首，他一沒想到彼時 A 股市場會冰火兩重天 ; 二沒想到曾經眼中的 " 世界第一 " 賽事轉播公司，會傾刻間化為烏有；三是沒想到在優先資金到期之前，MPS 資產無法裝入上市公司。

馮鑫身邊的人都說，他是好人，" 沒有架子 "，" 性情中人 " 。可是，當自己一手拉扯大的公司變為公眾公司之後，意味著公司運作面臨全新的規則，在某些階段，懂融資、懂資本甚至比業務發展和人事管理更為重要。

或許，缺少一位強有力的資本運作高手，也是馮鑫敗局的關鍵因素。

ZAKER 新聞出品

文 / 秦麗萍