從上市首日的最高價110港元，一路跌至30港元后，閱文集團（00772）終於坐不住了。
6月10日晚間，公司發佈公告稱將在6個月內用不超過5億港元的資金最多回購已發行股份的10%。受此消息影響，6月11日閱文集團直接高開5.79%，收盤漲幅為7.72%。
從今天的股價變化看，市場對於閱文集團大額回購的做法比較認同，但在接下來的6個月內，閱文有沒有更多的機會？
回購下股價依舊明顯分化
真金白銀的回購，向來是公司管理層認為股價被嚴重低估的具體表現，有助於提振市場對於公司的信心。但回購究竟是怎樣影響公司股價的呢？為了方便比較，智通財經APP整理了2018、2019年前5個月港股企業回購股份的相關數據。
2018年前5個月時回購企業數量94家，累計回購金額78.55億港元，平均每家回購金額8400萬港元。但至2019年前5個月時，進行股票回購的企業有122家，累計回購金額66.78億港元，平均每家回購金額僅有5500萬港元，較2018年同期下滑超34.5%。
與平均回購金額相比，閱文集團半年5億港元的回購金額有明顯優勢。但由於各回購企業市值大小的不同，為統一比較口徑，智通財經APP此處採用了區間內累計回購金額與期末現金淨額的比值為比較依據。
根據數據顯示，自2019年以來，按港交所的行業分類，在互聯網服務及影視娛樂行業回購的企業共有七家，其中，IMAX CHINA（01970）的回購力度是最強的，累計回購金額與2018年末的現金淨額比例高達12.02%。而閱文集團計劃的回購金額佔2018年末的現金淨額比為5.25%，在所統計的標的中，該比例並不算低。
但值得注意的是，並非回購金額與現金淨額的佔比越高，期間漲幅就越好，從數據中能看出，標的之間的分化極為明顯。匯付天下（01806）的佔比雖是最低的，但股價表現卻是最好的，期間漲幅近30%，而IMAX CHINA反跌4.52%。
從閱文集團的股價表現以及統計數據能看出，回購雖然能在短期內拉昇股價，帶來一定的投機機會，但長期（比如半年）來看，股價與回購會出現明顯分化，而公司業績和估值才是決定股價能否持續上漲的關鍵因素。
在線閱讀業務遭遇米讀、連尚奇襲
但當前的閱文集團在業務經營上也遇到了不小“風浪”，這在2018年的財報中便有所體現。2018年時，閱文集團的付費率從2017年的5.8%下降至5.1%，公司在財報中解釋該下滑是因為騰訊產品改變了用戶分配策略，較少推廣在線閱讀內容，導致騰訊產品自營渠道的平均月付費用戶開始減少。
但事實上，從2017年開始，閱文集團的平均月活躍用戶數增速便明顯放緩，2016、2017、2018年的平均月活躍用戶數同比增速分別為45.09%、12.71%、11.49%。
從月活增速的放緩到付費比率的下滑，更大的原因或許是受到了免費在線閱讀的衝擊。閱文有超過2億的月活，但付費率不到6%，這是因為付費閱讀的變現模式主要集中於頭部用戶，而腰部以及尾部的用戶並未實現變現。
但下沉市場的出現打破了該平衡，趣頭條孵化出了米讀，以免費+廣告的模式在下沉市場中吸引腰部及尾部用戶，而採用這一模式的還有連尚讀書。
米讀在趣頭條的流量導入下，自2018年5月推出便高速成長，2019年3月時，月獨立設備數便升至1925萬臺。但從下圖中能看出，3月時增速已明顯放緩，4月則下滑至1790萬臺。不過該下滑可能有季節性因素，因為在3、4月份時，連尚讀書也出現了月活用戶的環比下滑。
圖：數據來源於艾瑞諮詢
面對“來勢洶洶”的競爭對手，閱文集團也只能被迫防禦。2018年下半年時，公司推出了免費在線閱讀APP——飛讀。與米讀、連尚相比，飛讀的優勢在於兩大方面，其一是沒有廣告，作為後來者，它以不變現的代價欲先搶奪市場；其次，飛讀的的內容端更具優勢，完本小說數量超20萬本，遠高於米讀和連尚。
據艾瑞諮詢數據顯示，2019年4月時，飛讀的的月獨立設備為288萬，環比增423.5%，可以說是奮起直追。憑藉內容端的優勢以及無廣告的良好閱讀體驗，飛讀可不懼米讀和連商。
但重點在於，免費在線閱讀發展的越好，就會對閱文集團先前構建的付費閱讀形成更強的衝擊，2018年付費率從5.8%下降至5.1%便是最好的例子，這是對閱文集團原有變現生態模式的降維打擊。在飛讀未成功商業化之前，閱文集團的在線閱讀業務都將承受一定壓力。
但長期來看，閱文集團的核心競爭力並未受到影響，其在內容上的積累以及向下遊影視的佈局仍全面領先行業，而版權運營便成為了帶動當前業績增長的最大動力。
理清閱文集團的基本面之後，更為重要的便是估值。從110港元跌破30港元的背後，是市場對閱文集團的“殺估值”，畢竟在上市之初，估值超300倍。
2018年時，閱文集團的歸母淨利潤為9.1億港元，但其中貨幣換算差額收益高達4.3億港元，而2017年同期則是虧損1.5億。剔除非經營性收益後，閱文集團2018年的歸母淨利潤約為6億港元，對應2018年的靜態PE為57倍。樂觀估計，若閱文集團2019年的扣非歸母淨利潤同比增速為50%，則當前股價對應2019年的PE為38倍。
在目前在線閱讀業務面臨挑戰的情況下，這樣的估值其實並不算便宜，公司若想要高溢價，或許得在業績上拿出更為亮眼的數據。在大額回購刺激以及大市轉好的環境下，閱文集團可能有一定的結構性行情，但若想讓30港元成為底部，或許還得更多的證明自己，而中報就是一個檢驗的絕佳時機。
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