本文提出“1 個基礎+2 個驅動力+1 個對衝因素” 的分析框架， 詳細地分析了為何能繁母豬一降再降？各項有爭議的數據未來走向如何？豬價大概率的運行方向是什麼？
“ 1 個基礎+2 個驅動力+1 個對衝因素” ，供給緩慢恢復
我們認為能繁母豬下降的主要原因是胎齡結構偏老的基礎上，豬價下行以及環保禁養共同刺激下達到的。 我們判斷豬肉供給正緩慢恢復，主要原因在於PSY 的提高速度和頭均出欄重量的提升。當下，能繁母豬仍未反彈，均重恢復到正常水平，散養戶的補欄態度仍然偏謹慎，規模企業由於佔比較小，還不能包打全國，所以明年整體供應不會大幅上升，我們預計 2018 年均價13.5-14.0 元/kg，優秀的企業仍能賺取 200-300 元/頭的淨利潤。
1 個基礎：胎齡結構偏老是母豬加速淘汰的重要基礎
能繁母豬附加值高，一般不輕易淘汰。若豬價較好，則胎齡較高的母豬淘汰延緩；若豬價下跌至極端情況，胎齡適中也有可能淘汰。目前母豬胎齡偏老，是源於 2013 年盈利平臺期， 行業認為後市要開始反轉，於是大量補母豬，至今我們估計 2013-2014 年的母豬佔比仍高達 10%，理應優先淘汰。
驅動力①： 豬價同比下跌是母豬淘汰的傳統驅動力
歷史上，能繁母豬的淘汰（補欄）力度一般由生豬價格決定，通過梳理歷史數據我們發現能繁母豬淘汰量、淨淘汰量與生豬價格均呈現負相關關係。 今年豬價同比大幅下跌，刺激了落後產能（尤其成本高的）的退出，並對養殖戶補欄產生了心理影響。
驅動力②： 環保禁養持續是母豬淘汰加速的新興驅動力
我們認為環保是導致 2015 年以來能繁母豬存欄量下跌的主要因素，預計2015-2016 因環保清退的生豬產能達到 5600 萬頭，也主要在兩個方面影響能繁母豬存欄量： 1、禁養區內被動去產能，導致能繁母豬淘汰量增加。 2、養殖戶觀望情緒濃厚，導致能繁母豬補欄量下降。
1 個對衝因素： PSY 快速提高可以部分彌補能繁母豬的不足
落後產能快速淘汰，先進產能基本保留， 帶動行業 PSY 快速提升，預計 2017年年底將達到 19 頭，比大家慣性認為的 16-18 要高出不少。 結構上來看，散養戶和 500 頭以上的規模戶各佔供給的一半，散養戶 PSY 大約 16-18，規模戶大約 20-24。
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