2018/2019財年營收破百億，淨利潤增長近6成，不管你願不願意相信，波司登（03998）的業績又創了歷史新高。
智通財經APP瞭解到，波司登(03998)於6月26日發佈的截至2019年3月31日止年度業績報告顯示，集團於年內收入同比上升16.9%至約人民幣103.84億元(單位下同)。毛利為55.14億元，同比增長33.9%。毛利率同比上升6.7個百分點至約53.1%。公司權益股東應占溢利同比上升59.4%至約9.81億元。期內，波司登實現每股基本盈利9.32分，擬派發末期股息每股6.0港仙，派息比率達到64.38%。
你可能會好奇，一家公司在攻堅重要業績關口時，往往會採取薄利多銷的方式，從而使當年收入大幅增長，但毛利率會明顯下滑。然而，波司登在營收突破百億關口之際，毛利率卻大幅提升。不僅如此，波司登的利潤增速還遠超營收增速，同時保持著高派息比率。波司登究竟是如何做到的？
改革成效凸顯，羽絨服業務增勢迅猛
在智通財經APP看來，波司登業績增長的核心驅動力在於公司戰略變革。2018年，波司提出“迴歸創業初心”口號，明確“聚焦主航道、聚焦主品牌，收縮多元化”的戰略目標，開始戰略聚焦羽絨服主業，聚焦主品牌轉型。公司把女裝業務單獨拆分開來，並逐漸收縮品牌男裝、內衣以及休閒裝等多元化業務。通過在品牌、產品、渠道及終端四位一體的打造，提振波司登在消費者中的認知度及品牌力，帶動業務及總收入的穩定上升。
細分來看，截至2018/19財年，波司登擁有品牌羽絨服、貼牌加工管理、女裝及多元化服裝，四大主營業務單元。其中，品牌羽絨服業務實現收入6.58億元，同比增長35.5%，該業務佔收入比重提升10.1個百分點至73.7%；貼牌加工管理業務實現收入13.68億元，同比增長46.1%；女裝業務實現收入12.02億元，同比增長4.2%；多元化服裝業務按照戰略規劃收縮，營收為1.56億元，總收入比重為1.5%。
這四大業務板塊中，公司核心的品牌羽絨服業務值得重點提及。波司登主品牌於2018/19財年的收入達到68.49億元，同比增長38.3%；中端品牌雪中飛收入達到3.62億元，同比增長14.6%，主打高性價比的冰潔品牌收入達到2.13億元，同比增長5%。
波司登品牌羽絨服業務不僅增長快，還是公司毛利率增長核心來源。過去一個財年，該業務總體毛利率提升了5.9個百分點至57.4%。按照公司的說法，羽絨服業務毛利的提升，主要是公司進行了一定力度的品牌重塑，通過品牌的升級、產品的創新，對推向市場的高質量產品提升了平均售價。
根據智通財經APP的觀察，在致力打造“全球熱銷的羽絨服專家”過程中，波司登的工作重點還是以打造過硬產品為主。
在上游供應鏈打造方面，波司登擁有一批頂級的供應商，比如原材料供應商臺灣龍光和日本東麗，輔料供應商則有頂級拉鍊供應商日本YKK和中國的偉星等等。優質的原材料保障，及打通前後端的垂直供應為波司登帶來巨大成本優勢，這是羽絨在過去幾年裡價格持續上漲，但波司登的原材料成本保持穩定的原因。
採購優質原材料結合波司登核心技術、研發機構等資源為公司重塑波司登品牌打下堅實基礎。在產品端，無論是2017年推出的極寒系列，還是2018年推出的高端戶外系列，亦或是設計師聯名系列、漫威系列及泡芙輕暖系列，都大受市場認可。
因為如此，波司登收入增長，毛利率提高不過是一個結果，也因為如此，波司登在2018/19年的經營活動所得的現金淨額達到15.09億元，較上年同期的10.33億元增長近5成。截止2019年3月31日，波司登現金及現金等價物為17.54億元。高經營現金淨流入+高賬面現金=高比例派息，這個等式對於波司登而言自然是成立的。
未來業績彈性高
至於波司登利潤增速高於收入增速，這個問題不難回答。事實上，從絕對數值來看，波司登的2018/19財年收入增加額為15.03億元，淨利潤增加額為3.66億元，這說明公司收入增長部分並沒有完全轉化為利潤。其最大原因是公司銷售及分銷開支同比增長了近10億元，增幅達到40.3%，分銷開支佔總收入比重由去年同期的27.6%上升5.5個百分點至33.1%。
但，分銷開支增長對於一家處於變革當中的公司來說，真的是壞事嗎？未必。
智通財經APP瞭解到，波司登的分銷開支主要包括廣告和宣傳費用、百貨公司扣點費、固定經營租賃開支以及僱員開支。分銷開支上升，主要由於公司在2018/19財年加強對品牌羽絨服業務的品牌建設及渠道優化。
2018/19財年，波司登聚焦“以功能為中心”的主航道，圍繞“全球熱銷的羽絨服專家”的品牌定位，進一步重塑並優化品牌形象，制定了一系列品牌建設策略與推廣舉措，比如迴歸主流商圈、優化渠道結構、改良店面形象、調整陳列布置等等。
截至2019年3月31日，波司登羽絨服業務的零售網點總數較去年同期淨增加162家至4628家；自營零售網點淨增加205家至1628家；第三方經銷商經營的零售網點淨減少43家至3000家。自營和第三方經銷商經營的零售網點分別佔整個零售網絡的35.2%和64.8%。波司登這樣做的目的是提升終端售點的銷售效率。
分渠道來看，波司登自營品牌羽絨服在實現收入達到49.59億元，同比增長40.9%，批發渠道收入為26.68億元，同比增長19.5%。
線上渠道方面，在2018/19財年，波司登品牌羽絨服業務及女裝業務在線銷售的收入分別約為17.66億元及0.68億元，同比上升55.6%及11.8%，其中，品牌羽絨服業務佔該業務收入比重提升至23.1%。
收入的變化可以看到波司登品牌建設及渠道優化帶來的成效，也讓人感到波司登未來會有較高的業績彈性。要知道，波司登的分銷開支中，諸如改良店面形象、調整陳列布置等開支基本上是一次性的，但這些投入帶來的銷售收入卻是長期的。尤其在波司登品牌及渠道建設愈發成熟，而公司業績保持高速增長的前提下，公司分銷開支的邊際成本會快速降低，公司業績增長的張力會進一步凸顯。
6月24日，波司登遭遇沽空機構博力達思(Bonitas)沽空報告“狙擊”，波司登股價一度大幅下挫。但波司登通過連續發佈澄清公告及公佈一份漂亮的年度業績已經穩定了“軍心”。
看到此情此景，不知博力達思會作何感想，而你是否會感謝博力達思，因為是博力達思讓你買到更加便宜的波司登。