摘要
美國股市今年的上漲似乎沒有受到各種經濟數據動能明顯走軟的影響。
能夠解釋所謂的基本面與股市之間明顯矛盾的一個主要因素是貨幣流動性的變化。
雖然貨幣供應量的增加會導致貨幣盈餘，但在一定經濟活動水平下，貨幣供應量的下降會導致貨幣赤字。
近年來，流動性觸底與股市觸底之間的時間間隔比過去更短。
標準普爾500指數在2009年2月收於735點之後，一直處於上漲趨勢，今年6月底收於2941.76點，自2009年2月以來上漲了300% 。
美國股市今年的上漲似乎沒有受到各種經濟數據動能明顯走軟的影響。 例如，工業生產年增長率下降，個人收入年增長率下降(見圖表)。
此外，Dallas Federal Reserve bank和Chicago PMI等各種製造業指標表現疲弱(見圖表)。 請注意，Chicago PMI從5月的54.2和去年6月的63.8下降到6月的49.7。
股市似乎有它自己的生命，它所做的事情似乎與所謂的經濟基本面相悖。但能夠解釋所謂基本面與股市之間明顯矛盾的一個主要因素是貨幣流動性的變化。
貨幣流動性的含義
在市場經濟中，貨幣提供的主要服務是交換媒介。生產者用他們的商品交換貨幣，然後再用貨幣交換其他商品。隨著商品和服務生產的增加，對交換媒介(貨幣提供的服務)的需求也會增加。相反，隨著經濟活動放緩，對貨幣服務的需求也會放緩。
對交換媒介服務的需求也受到價格變化的影響。商品和服務價格的上漲導致對交換媒介的需求增加。人們現在需要更多的錢來購買更昂貴的商品和服務。商品和服務價格的下降導致對交換媒介的需求下降。
現在，以某一特定經濟活動狀態下貨幣供應量的增加為例。由於我們這裡對交換媒介服務的需求沒有發生變化，這意味著人們現在有了過剩的貨幣或貨幣流動性的增加。
一般來說，沒有人願意持有超過規定數額的資金。個人可以通過把錢換成商品來處理多餘的現金。 然而，個人作為一個群體，不能就這樣處理剩餘的金錢。 他們只能把錢從一個人轉移到另一個人身上。 消除現金盈餘的機制是商品價格的上漲。
一旦個人開始利用剩餘現金購買商品，就會推高商品價格。 因此，對貨幣服務的需求增加了。 (請記住，價格上漲導致貨幣需求增加) 所有這些反過來又有助於消除貨幣盈餘。
一旦資金進入一個特定的市場，這就意味著現在在這個市場上為一個產品支付了更多的錢。或者，我們可以說這個市場上一件商品的價格上漲了。(記住，價格是單位商品的美元數。)請注意，在不同的市場上，引發商品價格上漲的原因是貨幣供應增加導致貨幣盈餘或貨幣流動性增加。
雖然貨幣供應量的增加會導致貨幣盈餘，但在一定經濟活動水平下，貨幣供應量的下降會導致貨幣赤字。個人仍然需要同樣數量的交換媒介服務。為了適應這種情況，他們將開始銷售商品，從而壓低價格。在較低的價格下，對交換媒介服務的需求下降，而這反過來又有助於消除貨幣赤字。
從目前所說的，我們可以推斷，流動性的變化也可以隨著經濟活動和價格的變化而發生。
例如，對於給定的貨幣存量，可以出現流動性增加和經濟活動下降。經濟活動的下降意味著現在生產的商品減少了。這意味著將會有更少的商品被交換，這意味著對貨幣服務——交換媒介的服務的需求下降。
然而，一旦出現貨幣過剩的情況，它產生的結果與貨幣供應量的增加產生的結果完全相同，也就是說，推高價格。 反過來，價格的上漲會消除貨幣的過剩——消除貨幣的流動性。
相反，當經濟活動增加而貨幣存量保持不變時，就會產生貨幣赤字。 這反過來又導致了商品的銷售，從而壓低了商品的價格。 反過來，價格的下跌有助於消除貨幣赤字。
我們可以將貨幣流動性定義為:
AMS的年百分比變化減去CPI的年百分比變化和工業生產的年百分比變化。
流動性的變化與資產價格(如股票價格)的變化之間似乎存在一段時間的滯後。造成這種滯後的原因是，當資金注入時，它不會立即影響到所有個人，因此也不會立即影響到所有市場。早期的和後來的收款人。
先前流動性上升對股市的影響可能會在一段時間內繼續掩蓋當前流動性下降的影響。 因此，流動性峰值和股票市場峰值之間存在時滯。
同樣，先前流動性下降的影響可能在一段時間內繼續掩蓋當前流動性上升的影響。 因此，從流動性低谷到股市低谷之間將有一個時滯。
從歷史上看，流動性的變化是如何推動股市上漲的
例如，年流動性增長率在1927年11月達到10.2%的峰值——在22個月的滯後之後，標準普爾500指數在1929年8月達到31.71的峰值。
1987年，從流動性高峰到股市高峰的時間間隔要短得多，年度流動性增長率在1987年1月達到15.1% 。 標準普爾500指數(s & p 500)對此的反應是，8個月後達到峰值，當年9月達到329.9點。
根據歷史數據，流動性的年增長率在1929年5月跌至負16.6% 。 然而，標準普爾500指數(s & p 500)過了很長時間才對此做出迴應。在流動性觸底三年後，標準普爾500指數才開始復甦。 股票價格指數在1932年6月跌至4.43的最低點。
近年來，股票市場的流動性底部與底部之間的時間間隔越來越短。 因此，流動性的年增長率在2000年9月降至負5.7% 。25個月後，標準普爾500指數在2002年9月觸底至815.28點。
1975年5月，我們的貨幣指標 AMS 的年增長率為4.5% 。 居民消費價格指數年增長率為9.5% ，工業生產年增長率為負12.4% 。 因此，我們衡量流動性的指標收於7.4% 。 作為迴應，標準普爾500指數在1976年12月達到107.5點的峰值。
此外，請注意，我們的流動性指標在1976年5月跌至負10.4%的低點。標準普爾500指數在1978年2月觸底於87.04點，較峰值下跌19%。
標普500指數2007年10月收於1,549.30點，隨後大幅下跌，到2009年2月該指數跌至735.1點，跌幅達52.3%。2003年6月，年流動性增長率達到7.1%的峰值(見圖表)。
2009年2月，股價指數跌至735.1的谷底。 2007年11月，流動性觸底至負6% 。
美國目前的流動性狀況如何，標普500指數將走向何方？
目前，我們可以觀察到，我們衡量流動性的指標在2016年10月達到16.1% 的峰值，距離峰值已有32個月。在2007年10月的最近一次股市崩盤中，流動性高峰期的時間間隔為52個月。 這讓我們擔心，從時滯的角度來看，目前標普500指數處於一個非常危險的區間。 隨著時間的推移，這對標準普爾500指數構成了威脅。
本文作者：Mises Institute，華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們
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