前言

“減持新規”出臺一週，市場的表現耐人尋味，兒童節成了“兒童劫”，被收割的股民哭得像個孩子。今天創業板指數盤中一度跌穿2015年的“股災底”，好在下午反彈1%，讓本週最後一個交易日不是那麼難看。

按照慣例，今晚證監會發布本週IPO批文情況。新規實施後的第一週IPO批文，證監會只核發了4家企業，籌資總額不超過15億元。

本週“峰言鋒語”，我們的朋友業內人士盧宏峰對於“減持新規”和“打新”表達了一些自己的思考。

峰峰是興業信託證券部投資經理，崇尚價值投資，喜歡看書與獨立思考。

峰峰認為，“減持新規”，綜合起來可能就是一句話“拉長減持週期，降低單位時間內的減持數量”，對於關注企業基本面的投資者，新規不會影響他們對於企業內在價值的判斷。

而至於被戲稱為“摸彩票”的A股打新，峰峰尖銳地指出：“這其實就是一場博傻遊戲啊。”

（聰聰注：博傻理論是指，在資本市場中，人們明知投資標的價格被高估，還繼續買買買，因為他們預期總會有更“傻”的接盤俠出現。博傻理論告訴我們一個知識點：在這個世界上，傻不可怕，可怕的是做最後一個傻子。）

峰峰還腦洞大開地提出，假如IPO當日大股東就可以全部拋售所有股份，新股還會不會開盤就漲停？

這兩天看到很多機構/個人對於“減持新規”的解讀，我想起一句話，

“房子是用來住的。”

如果我的房子是買來住的，我不大會時刻關注政府對於房屋買賣規則的修改，除非我時刻準備賣。

同樣的道理，如果我不是總想著股價快快上漲然後迅速賣出獲利，我也不用時刻關注這些規定，更不用整天去揣摩我的“鄰居們”要買還是要賣。

關於“減持新規”，綜合起來可能就是一句話“拉長減持週期，降低單位時間內的減持數量”。

出發點是好的，但也意味著泡沫破滅的時間會加長，投資者需要更多的耐心來等待便宜貨的出現。

“減持新規”之於市場眾生，影響不一。

熱衷講故事，無心經營的上市公司，以後將需要講更多的故事來支撐股價，直至套現完畢。這些企業的泡沫破滅速度變慢，價格虛高的時間也會持續更長。

當然，如果能夠挖空心思想到新規下的減持新手法，必然會有一大波企業趨之若鶩。

對於踏實經營的企業，“減持新規”並不影響繼續認真經營。

對於容易受到賺快錢誘惑的人，誘惑減少了，不如本分做好老本行。

至於市場上的投機者，每個人想法不一樣，倉位不同，態度不同，不知道他們會採取什麼行動。

但對於真正的投資者，關注企業基本面，新規不會影響他們對於企業內在價值的判斷。

開個腦洞，試想一種極端情形，假如IPO當日大股東就可以全部拋售所有股份，還會不會新股開盤就漲停？

估值500倍，依然有人買

對於當前A股市場的投資者而言，新股申購，似乎是每個交易日的必做之事。

個人投資者，每天3點前定會打開客戶端，申購新股，俗稱“摸彩票”。

“打新”能否成功，有一三字箴言，A股老司機曰，“看運氣”。

機構投資者也“打新”，但說法就高大上多了，那就“混合策略”，即市場中性策略+新股申購，一時也是頗為流行。

事實上，很長一段時間，A股市場新股供給量有限，存量上市公司估值被大量資金追捧，導致A股市場的中小型企業估值過高，嚴重脫離公司基本面。

年淨利潤幾千萬，市值卻高達五十億以上的公司，比比皆是。

有圖有真相。今年1月份，我曾統計過一次，做了下面這張圖。

圖中藍色小方塊都是來自創業板的企業，他們有三個共同點：

沒有虧損；

年淨利潤不足1個億小目標；

市值在300億以下。

（2017/1/22 收盤數據，橫座標為企業總市值，縱座標為企業年淨利潤，單位：億元）

可以看到，上圖中大部分企業市值都輕鬆超過50億，甚至還有快到300億的。

也就是說，投資者願意花200-300億的真金白銀，去買一家年淨利潤才幾千萬的企業，這完全不符合商業常識。

計算一下總市值與淨利潤的比值，近似看做市盈率P/E，上圖大約是526倍（1/0.0019），泡沫大的驚人。

對於很多企業主而言，企業IPO成功更像是獲得了一張資本市場圈錢的門票，意味著今後可以隨意在資本市場騙錢。

美妙之處就在於，有無數的傻子每天在二級市場上買入賣出這些垃圾公司的股票，他們全然不顧公司的基本面。

對於很多上市公司的實際控制人而言，主業經營好壞已經不再重要，也沒有心思再去耕耘主業。

更可氣的是，這些人拿著募集過來的資金肆意揮霍，隨隨便便就更改募投資金的使用用途，簡單一句“補充流動性”就搪塞過去。

一旦投資者的血汗錢被揮金如土的資本家揮霍得差不多的時候，又開始非公開募集（俗稱“定增”），再次圈錢，再去揮霍。

正是因為有這麼多好處，上市公司這個“殼”才很貴，有公開叫賣的，動輒三四十億。

再基於這個“殼”這麼值錢的基礎，當新股發行小於四十億市值的時候，投資者會很放心地繼續等待股票上漲，直至漲停版打開，才依依不捨地賣出。

約半年過去了，再次用同樣的三條標準選擇創業板企業，下圖呈現的情況比之前似乎有了點改善，市值50億以下的區間小方塊變多了些。

再算下總市值與淨利潤的比值，大約是138-139（1/0.0072），估值依然上百倍，泡沫仍然不小。

（2017/6/1 收盤數據，橫座標為企業總市值，縱座標為企業年淨利潤，單位：億元）

再來看看整個創業板。

下圖中的企業來自整個創業板（只剔除了市值超過1000億的溫氏股份），縱軸是企業歸屬母公司的年淨利潤，這次虧損公司也都沒落下，橫軸是企業總市值。

算一下總市值與歸屬母公司年淨利潤的比值，近似市盈率（P/E），大約是50倍（1/0.0202）。

（2017/6/1 收盤數據，橫座標為企業總市值，縱座標為企業歸屬母公司的年淨利潤，單位：億元）

最後，把目光拉到整個A股市場。

下圖中的企業來自整個A股市場，只是為了讓圖看起來更清楚，刪除了幾家6000億以上的大市值企業。

可以算出，全部A股，目前總市值與歸屬母公司年淨利潤的比值，近似市盈率（P/E），大約是13-14倍（1/0.0721）。

（2017/6/1 收盤數據，橫座標為企業總市值，縱座標為企業歸屬母公司的年淨利潤，單位：億元）

A股打新，一場博傻遊戲

看完以上幾個圖，相信大家都心裡有數了，為啥每當有新股發行，所有人都會毫不猶豫地去申購。

完全不看企業是做啥的，彷彿新股上市之後上漲乃是天經地義，甚至收益還相對可觀。

這種局面在過去一段時間成了常態，乃至很多機構專門成立產品，這些產品的首要並且唯一目的就是申購新股。

工作中，我也碰到不少投資機構將所謂的“打新策略”寫入他們的核心投資策略之中，似乎申購新股是他們團隊賴以生存的核心技能。

這就像一個人在面試工作的時候跟面試官說，“我能夠勝任這份工作，因為我有幾項核心技能，首先，我會吃飯，其次，我會走路。。。”

退一步講，假設所謂“打新”真的算一種策略，那我寧願花1000塊錢一個月僱傭一個大學生，每天幫我去“打新”，效果不會比花費1%的管理費請一幫團隊“打新”來得差。

實際上，所謂的“打新”策略，本質就是一個博傻遊戲，完全不可持續。終有一天，新股會破發，那些追逐新股的人也將血本無歸。

稍微有點常識的人都知道，剛上市的企業，業績大多經過粉飾，水分很多。聰明的投資者應該在企業上市之後觀察至少2年時間，然後再去選擇哪些企業值得投資。

現在這種情況下，幾乎沒有人會問，新股上市之後連續上漲是一種常態嗎？什麼時候會迎來新股破發？

擊鼓傳花的遊戲總有停止的一刻，不知道最後會停留在誰的手裡，但總有人要為此買單。

這一刻的到來不會很久。