北京時間6月21日凌晨4點30分，明晟MSCI公佈2017年度市場分類評審結果，將中國A股納入MSCI新興市場指數。這是自2013年起，A股連續三次闖關失敗後的第四次闖關，也是被市場預測為最有希望的一次。
問題來了，這個MSCI到底是個什麼鬼，為被它翻牌子寵幸，弄得全國自上而下，從政府到市場，都如此津津樂道、鍥而不捨？
一、MSCI到底是個什麼鬼？
MSCI英文全稱為Morgan Stanley Capital International，是美國著名的指數編制公司、摩根士丹利資本國際公司的縮寫。MSCI是一家股權、固定資產、對衝基金、股票市場指數的供應商，其旗下編制了多種指數。MSCI指數是全球投資組合經理最多采用的基準指數。據晨星、彭博、eVestment的估算數據顯示，截至2015年6月，全球約10萬億美元的資產以MSCI指數為基準，全球前100個最大資產管理者中，97個都是MSCI的客戶。截至2015年末，超過790支ETF以MSCI指數為追蹤標的，美國95%的投資權益的養老金以MSCI為基準。
MSCI指數之所以能夠獲得國際機構法人認同，作為資金配置的參考，主要是基於下列因素：
1、客觀性：MSCI在編制指數時，必須先經由專業人士研究各國的政治經濟後，依照科學方法進行編制，而且統一各指數的計算公式，讓指數之間可以作長期的績效比較；
2、公正性：MSCI在編制指數的過程中，保持高度保密；在以後的追蹤上，保持高度嚴謹；在變更計算公式時，保持高度中立，避免資金大量流入該地市場，增添不穩定性；
3、實用性：MSCI在指數編制的計價單位上，除了計算當地貨幣計價之指數外，也會同時編制以美元計價的股價指數，讓國際投資人便於比較；
4、參考性：對國際基金經理人和投資機構法人而言，只有建立績效良好的投資組合，才能打敗大盤。但是各國的股價指數在編制方法上不一，再加上各國的匯率變動也會影響到投資回報率，使得投資參考和績效考核上均出現問題。而MSCI在編制指數時，會將上述因素均加考慮；
5、機動性：隨著公司財務和股價的變動，或者政治經濟及法律限制的改變，股價指數在經過一段時間後便會失去參考價值。而MSCI於每季均會對旗下成分股作調整，以避免這一問題的出現；
6、公開性：MSCI所編制的指數，透過眾多媒體來傳播，並且將每天的指數變動或指數內容異動等信息，迅速通過網站及路透、彭博資訊等國際媒體傳佈世界各地。
二、MSCI如何選股？
那麼，其指數又如何編制呢？哪些股票更入它的法眼呢？
1、選股考慮因素：其選股主要考慮以下三大要素：
（1）規模：MSCI計算每一股票的自由流通調整後的市值作為公司規模的表徵，這包括定義估計每隻股票的國外投資者可投資股數，賦予每隻股票自由流通調整因子，並計算每隻股票自由流通調整後的市值；
（2）行業代表性：MSCI採用標準普爾和MSCI共同開發的全球行業分類標準，對上市公司進行行業分類；
（3）流動性：MSCI目標是覆蓋每個國家的每個行業自由流通調整後85%的自由流通市值。
2、選股過程
（1）定義樣本空間。MSCI以國家（或地區）為基本單位編制指數，對於每一國家，每一公司僅歸屬於一個國家（地區）；
（2）對於該國家（地區）的每一上市公司，確定國際投資者可自由買賣、流通在外的公司股份市值（自由流通市值）；
（3）按照全球行業分類標準對上市公司進行行業分類；
（4）MSCI採用自下而上的方法構造指數，即在行業的層次，依次加入自由流通市值較大的股票，使每行業的入選股票自由流通市值達到該行業的85%；
（5）對各行業中的入選股票進行微調，使入選股票的自由流通市值達到整個市場的85%以上。
也就是說，MSCI的指數編制非常注重流動性和基本面，它青睞的是高流通市值、盈利能力強的個股。能夠入得了它法眼的，全部，至少幾乎全部，都是大盤藍籌股。
目前，A股中納入MSCI指數權重最大的股票TOP10預估為以下這十支票：茅臺股份、浦發銀行、上汽集團、興業銀行、長江電力、中國建築、海康威視、美的集團、五糧液、招商蛇口、國泰君安。
三、入摩後，對A股會有何影響？
1、短期影響：
首先需要注意到的是，MSCI宣佈納入的是一個縮小版的A股，據目前MSCI官網公佈的新方案，原來的488只股票減少至169只股票。小範圍納入意味著最初納入的指數權重減少到0.7％，相當於增加資金流入約為100億美元，或近700億人民幣。
在一個市值約為8萬億美元，每天交易約500億美元的市場裡，這樣的新增資金規模無疑是九牛一毛。更為重要的是，中國本身並不缺乏流動性，單于流動性而言，中國的資本市場並不真正需要外援，何況來的更只是九牛一毛。
當然，基於目前市場情緒低迷這一事實，大A股被納入指數，短期內對市場有正面、積極作用——有助修復市場情緒倒也有可能。也就是說，於A股而言，納入後其所帶來的增量資金太小，對交易情緒的提振，可能更大於增量資金的流入。
2、長期影響：
A股納入指數，或許有助於長期。
有業內專家分析，納入指數後，對A股最大的利好是倒逼中國的資本市場改革。正如中國加入WTO後所表現出來的，近期或許是如此，但更長時間維度，可能會事實恰恰相反。
我們反倒認為，納入指數的最大利好，應該在於因為擴大交易，而帶來的市場情緒的對衝，所形成的市場的穩定。羅伯特.席勒就曾指出，一國要想維護經濟的長期穩定，影響股票市場並使之保持平穩的上策，最好的辦法應該是擴大、拓寬市場交易的範圍，尤其是擴大國際交易。原因在於，投機情緒極大地受到口頭傳播效果及該地區的特殊情緒的影響，這種情緒因為地域的相對獨立性，區域外投資者顯然受到的影響要小的多。歷史上的1989年，當日本Nikkei指數達到最高點時，日本本國的投資者期望來年日本Nikkei指數再上升10個帕位，而美國的投資者的看法卻相反，他們普遍預期Nikkei指數下降8個帕點。從事後來看，國外投資者的觀點顯然是對的。我們有理由相信，當時的日本如果能夠對美國及其他國外投資者的限制放開一些的話，日本的股票市場或許不會將泡沫吹的那麼大，最後也不至於崩的如此之厲害了。
因此，我們認為，A股此番被納入明晟指數，由此而參與到國際交易，從長期而言，將有助於平衡投資者們的不同預期，並對形成更為穩定的股票市場價格產生積極的影響。
四、入摩後，對新三板會有何影響？
首先，表現在對投資觀念的衝擊。正如MSCI指數選股標準所表明的，目前全世界絕大多數國家，多是以大盤藍籌股是投資主流。此次A股納入，儘管資金不多，但因為明星效應所致，再加上監管層和媒體的渲染，會起到非常強烈的風向標作用。一旦在MSCI指數帶動下，A股大盤藍籌行情啟動。當前觀望的投機資金、疑慮資金會即時轉換陣營，投入大盤股。當上述聰明錢的財富效應一旦顯現，在羊群效應下，其他資金也會跟進，大舉買入國內大盤股。這也就意味著，當前創業板、中小板個股高估的狀況，會遭到前所未有之挑戰。於新三板而言，其衝擊也將是空前的。
其次，新股發行可能會加速。這次A股之所以得以入摩，跟近年來中國在重新監管股票停牌、擴大互聯互通機制、放寬新產品的預審權（IPO加速）不無關係。這是劉士餘主席任期內第一個重大收穫，代表著對他工作的全面肯定，這一成績也會得到更高層的欣賞。
需要正視的是，MSCI這次雖宣佈將A股納入，但納入的只是MSCI新興市場指數。新興市場（Emerged Markets）是相對於成熟市場（Developed Markets）而言的，它不獨指是發展中國家的股票市場。某國縱然經濟發達，但如其股市發展滯後，市場機制不成熟，它仍將被視為是新興市場。也就是說，於MSCI看來，中國離成熟市場還有差距。這與我國作為世界第二大經濟體的體量是不匹配的。為鞏固納入新興市場這一成績，同時更為謀求納入成熟市場，監管層可能會進一步謀求與國際市場接軌，那麼IPO發行還會進一步加速，甚至在發行機制上可能會進一步改革。
而目前，很多企業之所以選擇新三板掛牌，一個重要的原因是，受限於A股發行制度所導致的時間成本過高。今年兩會期間，據新華社受權發佈《關於2016年國民經濟和社會發展計劃執行情況與2017年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》，就曾提及將穩妥推進財稅和金融體制改革，深化多層次資本市場體系改革，推動《證券法》修訂，完善股票發行制度改革。一旦A股市場的發行制度，真朝準註冊制靠攏，那麼新三板市場上的發行制度優勢將不復存在。那些在新三板市場掛牌的優質企業，選擇A股上市的時間成本，也將大幅下降，這些企業會選擇摘牌離場去IPO。這就會出現一種尷尬的局面，那就是優質企業被主板市場徹底掏空，進而令新三板市場的供給結構進一步惡化。如此一來，更將無法滿足投資者的投資需求，更無法將國內過剩的流動性有效導入。市場供給質量下降，流動性進一步枯竭……一種惡性循環就成形成。
無可否認，於新三板市場而言，當前正面臨著空前考驗，但我們也無需過度悲觀。眾所周知，摩根士丹利資本國際公司（MSCI）成立於1968年，從其成立的第一天起，它便抱持著今日的投資邏輯：只專注於大盤藍籌。但我們更應該注意到的是，納斯達克於1971年才成立，但MSCI的投資邏輯，並沒有妨礙投資者的投資決策，更沒有妨礙納斯達克的崛起和偉大，沒有妨礙微軟、蘋果、谷歌、推特和臉書的崛起。
正是因此，於新三板市場而言，固然不能驕傲自滿，也無需妄自菲薄。於新三板市場而言，當前的根本任務是，加快改革發行制度、完善交易體系、改善市場流動性，以此來應對當前之挑戰。
文/韓和元