導讀：從創業者到投資人的身份轉換，讓本文的作者解開了一些當他還是創業者時百思不得其解的疑慮。瞭解投資人的數學邏輯，有助於你解開這些或許也是困惑你許久的疑慮以及找到合適的投資人/投資機構。

當我還是一名創業者的時候，我經常思考投資人是如何投資的以及投資某家企業的原因，我想知道他們的工作是否真的那麼難，還是他們站在資本的肩膀上。如今，我成為了一名投資人，希望自己能更好地理解這一點。

01、投資人和LP回報預期

理解投資人的想法將有助於創業者消除一些疑問：

VC的工作難嗎？難道他們不是成天打高爾夫、騎自行車，或者放風箏嗎？

為什麼他們如此關心股權比例和投資金額？他們是想把我趕出公司嗎？

為什麼他們如此痴迷於尋找和投資“獨角獸”？為什麼即使我把1000萬美元變成1億美元，他們也不在乎，這可是10倍的回報啊！

想要解開這些疑惑，你的對基金的彙報預期有個大概的瞭解。基金的LP通常在基金到期時對回報的最低預期為(通常為10年)：

種子/早期階段，3-4倍回報（相當於年化收益率12-15%）

早期/中期階段，3倍回報（相當於年化收益率10-12%）

後期階段，2倍回報（相當於年化收益率6-8%）

耶魯大學捐贈基金2006-2015年的年化回報

如果LP將資金投入其他的資產類別中，例如私人股本、公共股票和房地產，都可以在10年之後獲得1.5倍的回報。隨著資產的風險和流動性增加，LP希望資本能夠獲得更高的溢價。因此像種子投資這類的風險更大、更長期的投資，LP期待的溢價更高。否則，如果回報不到1.5倍，LP就沒有理由給投資機構提供資金。然而，許多風險基金都未能達到這些目標，而且很大一部分基金的回報不到1.5倍甚至1倍。

讓我們來看看這是基金是如何投資一個種子/早期的公司？假設投資公司剛剛募集了第三個基金，Dough Ventures III LP，規模是1億美元現金，資金期限為10年，那麼Dough Ventures需要返還給LP 3-4億美元的現金。聽起來是不是很可怕？

02、風險投資中的“權利法則”

讓我們看一下回報是怎麼產生的？在風險投資中有一個概念叫做“權力法則”，即大部分資金的回報是由很少的（有時是一項）投資產生的。

Dough Ventures 通常以其投資公司10%的股權為目標，平均而言，對於投前估值為800 - 1200萬美元的公司他們的投資金額為100 - 150萬美元。讓我們假設Dough Ventures擁有投資組合10%的股權，5-10年之後，當投資組合成熟時，投資公司通過企業IPO或併購實現退出。那麼投資組合的總退出價值需要達到多少才能實現3- 4億美元的回報指標?答案是30-40億美元。

從統計數據來看，按照權力法則的說法，10%的投資組合將是基金回報的主要驅動因素。通常，對於一個基金來說，其投資組合由20-30個企業組成，其中的2-3家公司是收益的主要來源。對於Dough Ventures的投資組合，這2-3家公司需要每個估值10-20美元，每筆投資收益1-2億美元，才能達到預期的收益。

Correlation Venture的數據說明了其歷史回報的分佈情況，10%的投資企業提供超過5倍的回報，而65%是部分或全部的損失。

這就是為什麼投資人關心市場規模大小、未來或潛在的收入、競品分析等等的問題，他們試圖瞭解你的公司是否有潛力成為一個估值10億美元的“獨角獸”。很重要的一點是，VC投資於那些有潛力回報基金的公司，因為他們希望每一筆投資都有可能獲得豐厚的收益。一隻基金需要幾個大贏家（指增長非常快的公司）來滿足投資機構的回報指標。對於1000萬美元或10億美元的基金來說，雖然戰略和數字不同，但這些概念是相同的。

或許你也會聽到一些投資機構說，1億美元的退出是“失敗”的，因為他不會對基金回報起到多大作用。如果Dough Ventures以1億美元的價格從企業退出，按照10%的股權比例他們將獲得1000萬美元的回報。然而，如果預期的目標是3-4億美元，那麼1000萬美元只佔了其中的2-3%。

讓我們再來看看另一種情況，即Dough Ventures投資了20家公司：10個1億美元，10個5000萬美元。這似乎是一個振奮人心的成功，因為20家公司都獲得了可觀的回報。然而，假設Dough Ventures投資每家公司都擁有10%的所有權，那麼其總共的收益是1.5億美元，該回報低於標準預期1.5倍。

另一方面，我們假設這20家公司中有19家破產，但有1家公司退出，且估值為50億美元。如果持有10%的股權，基金退出可獲得5億美元，也就是5倍的回報。這就是權力法則很重要的原因。

03、影響基金回報的數字指標

以下的指標影響基金的回報：

基金規模——較大的基金可能難以提供高回報率（一項10美元的基金需要2-3億美元的回報，退出價值為10-30億美元）

階段——早期階段的公司估值較低，可以獲得較多的股權

股權比例——當退出回報一定時，股權佔比少則退出估值高

投資金額——投資金額小，股權比例少

後續融資——投資機構擁有的股權比例將隨著企業每一輪的融資而下降，除非按比例追加投資，否則股權比例將被攤薄

市場規模/收入——投資機構希望企業每年的潛在收入高於1-3億美元，以確保企業在退出時可以達到超過10億美元的估值

04、影響投資決策的其他因素

實際上，投資機構投資決策不完全是參考預測的數字結果的：

挑選大贏家：在投資組合中培養出2-3個獨角獸是很偉大的，因為許多基金在基金週期結束時甚至一個獨角獸都沒有。對於Dough Ventures來說，如果有10％的命中率將被認為是成功的。有的基金會採取廣撒網的投資組合方式，但通常這些基金無法獲得足夠多的股權比例，從而影響收益。

退出時企業價值：對於Dough Ventures來說，達到預期收益需要投資組合退出總價值為30-40億美元，這似乎並不太糟糕，因為平均每年VC可以獲得500億美元的收益。然而，這些錢大部分被鎖定在幾個大贏家中，想想在過去十年中，每年有多少家公司退出時估值超過10億美元。

股權：許多基金可以從一個公司獲得10-20％的股權，但是如果它籌集了大量的資金來擴大業務，VC需要繼續投入很大一部分資金來維持這種所有權。除了像NEA或紅杉這樣資金規模大的資本，對於其他小基金而言，這可能是一項艱鉅的任務。

淨回報與總回報：投資公司與任何其他投資人一樣需要收取管理費用，這些費用減少了退回LP的資本。因此，實際收入淨額必須高於目標指標。

這就是投資機構選擇創業者，技術/產品和市場的重要性，VC需要將其培養成獨角獸，以獲得足夠的回報。當然，有許多公司將會取得成功，但不能提供足夠的風險回報。我拒絕了一些我知道會給創業者帶來巨大收益的公司，但它的收益對於達到預期目標貢獻不大。這樣的公司應該尋找那些不受制於LP的投資者（比如天使投資人或家族基金，甚至是企業投資基金）。