'麥迪科技：研發費用率穩步增長，應收賬款佔比較重'

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作者 | 羅蘭

流程編輯 | 小白

一、業務介紹

麥迪科技（603990.SH）全稱蘇州麥迪斯頓醫療科技股份有限公司。核心業務是臨床醫療管理信息系統（CIS）系列應用軟件產品和臨床信息化整體解決方案。

核心產品主要包括兩大類：DoCare系列臨床醫療管理信息系統應用軟件、臨床信息化整體解決方案。

這個DoCare系列的臨床應用軟件，主要用於臨床麻醉、重症監護（ICU）、院前急救、血液淨化等。

而臨床信息化整體解決方案，主要指的是Doricon數字化解決方案，比如對手術室、病區、急救急診平臺的數字化改造等。

由於各醫療機構的醫療文書存在一定的差異，管理報表也存在一定的個性化需求，因此，麥迪科技有部分軟件產品是定製化開發。具體開發要求，會在與客戶簽訂的合同中規定。

另外，在項目實施過程中，有些客戶會要求公司提供軟件的同時，也提供配套的硬件產品，因此，麥迪科技會向第三方供應商採購醫用設備，然後再轉賣給客戶。

麥迪科技的最終用戶雖然都是醫療機構，但公司的下游客戶，有的是醫療機構，有的是非醫療機構。

截至2018年末，公司終端客戶已覆蓋超過1400家醫療機構，其中三級甲等醫院400多家。

麥迪科技的銷售模式採用直銷。不同的客戶類型，麥迪科技拿到合同的方式不一樣。

如果是醫療機構，就通過則招標的形式取得業務合同，如果是非醫療機構，就通過籤協議的形式取得業務合同。

採購方面，麥迪科技採購的產品分為硬件和軟件。

硬件的話包括醫用設備和IT設備兩大類。像公司採購的醫用平板電腦、移動電腦推車、醫用支架和電腦吊臂等都屬於醫用設備。而服務器、電腦及配件和網絡設備等，則屬於IT設備。所需軟件主要是設計開發工具軟件及其他軟件等。

麥迪科技把自己的營收分為四個部分：自制軟件、整體解決方案、外購軟、硬件、運維服務。2018年60%的收入都來自這個自制軟件。

分地區的話，接近一半的收入來自華東地區，這可能和麥迪科技的總部在蘇州有關。

由於在整體的解決方案和外購軟、硬件裡，有很多硬件業務，因此麥迪科技大部分的營業成本是硬件材料。

2018年，硬件材料成本佔總成本的60%以上，其次才是直接人工，估計應該是那些軟件項目的開發人員的薪酬。

麥迪科技的毛利率從2015年的69.7%上升到74.5%。

自制軟件和運維服務，主要的成本都是人工，因此，這部分業務的毛利率相對於整體解決方案和外購軟、硬件，就比較高。

二、應收賬款佔比過重

麥迪科技於2016年正式登陸上交所，當時募集了1.6個億（扣除發行費用之後）。這筆資金導致賬上的貨幣資金從2015年1.15億元增加到2016年的2.88億元。

後面貨幣資金減少，主要有兩點原因。

其一，是公司將部分閒置的募集資金用於購買銀行理財或者結構性存款等。2017年，其他流動資產大幅增加。

裡面就有很多是銀行理財產品和結構性存款。

其二，麥迪科技用這些募集來的資金進行了一些投資或者隨著業務增加而提前備貨所致。

投資除了一些IPO時承諾的投資項目，還有長期股權投資。2018年，麥迪科技新增長期股權投資0.29億元。

主要系本年對杭州乾矽投資管理合夥企業（以下簡稱“杭州乾矽”）的投資所致。杭州乾矽是一傢俬募股權投資機構，麥迪科技作為有限合夥人入股。

當期杭州乾矽所產生投資收益（權益法）為負的65萬元。

麥迪科技的存貨主要是庫存商品，也就是那些硬件設備。

2018年，麥迪科技存貨增加較多，主要系整體解決方案產品年底倉庫備貨增加所致。

麥迪科技沒有多少預收款項，2018年才0.31億元。但應收賬款相對而言，就比較多。

2015-2018年，應收賬款不僅從1.03億元，增加到2.27億元，佔營收比例也從51%增加到80%。

關於應收賬款的風險，麥迪科技在財報裡也已經作了提示。

應收賬款的客戶大部分是國內的公立醫院，公立醫院受其預算和付款流程管理體制的影響，付款週期往往較長。

2018年，應收賬款的壞賬損失為0.11億。

其佔淨利潤的比例從2016年的9%增加到2018年的22%。

應收賬款的壞賬損失對當期淨利潤的影響明顯增大。應收賬款大部分的賬齡在一年之內，計提比例為5%。

衛寧健康（300253.SZ）2008、2009年連續兩年在IDC評選的中國“醫療整體解決方案十大供應商”中，位居第一位。

如果以衛寧健康作為參照，那麥迪科技的計提比例沒有異常，兩者一模一樣。

不過，應收賬款的週轉率這幾年是一直在下降，從2016年的1.93次下降到2018年的1.35次，反映出企業的款是越難越收回了。

也是由於過多的應收賬款，導致麥迪科技的現金流狀況不太理想，2017年的經營性現金流淨額為負的0.06億，後面由於應收賬款部分收回，經營性現金流淨額又轉為正的0.49億。

難以收回的應收賬款，也促使麥迪科技的短期借款不斷增加。2018年賬上的資金有1.69億，短期借款為1.04億，前者也只比後者多了6500萬。

三、研發支出逐漸增加

麥迪科技的淨利潤率沒有什麼大的變化，基本保持在18%、19%左右。

扣除非經常性損益之後的淨資產收益率，從2015年的18%下滑到2018年的8%。主要系麥迪科技募資不久，淨資產增加所致。

最後值得一提的，是麥迪科技的研發情況。

這幾年，麥迪科技的研發費用率一直穩步增長，研發費用率也從2015年的9.93%增加到20.14%，並且，麥迪科技把研發支出全部費用化了。

在2018年的財報裡，麥迪科技是這樣解釋研發費用增加原因的：中科麥迪增加的人員薪酬及其他費用所致。

那中科麥迪是一傢什麼樣的公司呢？

中科麥迪全稱中科麥迪人工智能研究院（蘇州）有限公司，是麥迪科技於2017年10月成立的全資子公司。

根據規劃，麥迪科技將中科麥迪打造成醫療領域的人工智能研究載體。中科麥迪將依託母公司麥迪科技的急危重症臨床信息系統，開展諸多研究項目。比如基於深度學習（Deep Learning）的麻醉機器人、基於語音識別下的急救機器人等。

根據公告，2018年，中科麥迪淨虧損近500萬。

四、總結

從財務角度，麥迪科技還算不錯，問題基本不大，就是應收賬款比較多，需要重點關注。

另外，假設公司經營狀況保持穩定的話，隨著公司的不斷投入產出，其淨資產收益率應該會較IPO時有所回升，投資者可以密切關注這一點。

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